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我國上市公司治理結構存在兩大缺陷
●我國上市公司的公司治理結構,特別是民營控股的上市公司,在公司治理結構方面存在嚴重的缺陷。這種缺陷表現(xiàn)在兩個方面:一是我國的傳統(tǒng)文化和現(xiàn)代公司治理制度之間存在難以契合的地方,二是法治環(huán)境難以保護小股東的利益。●對于股票市場,特別是對于以民營控股為主的中小企業(yè)板市場而言,當務之急是增加市場的透明度,強化市場對上市公司的約束,利用我國傳統(tǒng)文化的特點來形成中國特色的公司治理模式,這是擺在我們面前的重要課題。
上市公司的治理問題一直是我們關注的一個焦點問題。近幾年來,證券監(jiān)管部門加大了對上市公司違規(guī)違紀行為的查處和打擊的力度,上市公司的各種劣行不斷被揭露。中小企業(yè)板設立以后不久,江蘇瓊花(行情資訊 論壇 點評)事件的發(fā)生又引起了投資者對家族控股上市公司治理問題的擔憂。面對這些問題,有人提出要"嚴刑峻法",有人提出要"提高中介機構的誠信度"等。這些制度方面的建設當然都是必要的,但僅有這些是不夠的,還不能解決上市公司治理方面的根本問題。我們必須在深刻認識我國公司治理的內在缺陷基礎上,才能找到完善這些問題的答案。
我國上市公司的公司治理結構,特別是民營控股的上市公司,在公司治理結構方面存在嚴重的缺陷。這種缺陷表現(xiàn)在兩個方面:一是我國的傳統(tǒng)文化和現(xiàn)代公司治理制度之間存在難以契合的地方,二是法治環(huán)境難以保護小股東的利益。
現(xiàn)代公司治理是我國改革開放以后從西方國家引進的公司組織制度,其主要目的是要改造國有企業(yè)。但現(xiàn)代公司治理搬到我國來以后,一直處于"形似神不像"的狀態(tài)。比如,監(jiān)事會無法履行監(jiān)督責任,董事長和總經(jīng)理之間的關系很難理順,總經(jīng)理不向董事會說真話,董事會不向股東大會說真話,等等。原因何在?有人說,主要的原因是國有股比重太大,是"一股獨大"導致的。但現(xiàn)實的情況卻告訴我們,有些并不是"一股獨大"的公司更麻煩,三天兩頭地鬧內部斗爭。如果是上市公司,情況就更糟糕,這樣的上市公司經(jīng)常遭到莊家的光顧,每個莊家盤剝一把,要不了多長時間,一個好端端的上市公司就被糟蹋掉了。
為什么股權集中不行,股權分散也不行?我認為,我們可以從文化根源上找原因。從世界范圍看,公司治理主要有三種模式:英美市場監(jiān)控模式、德日的內部監(jiān)控模式和東南亞的家族控制模式。這三種不同的公司治理模式是對應不同的文化根源和法源基礎的,與英美市場監(jiān)控模式相對應的是英美法系,與德日的內部監(jiān)控模式相對應的是大陸法系,東南亞國家由于司法體系的不健全,使股權方式的融資無法得到保障,形成了特殊的家族治理模式。
中國文化傳統(tǒng)的根本是"不平等",所謂"君、臣,父、子,長、幼"有序,正符合著名社會學家費孝通先生所說的"差序格局"。這種文化傳統(tǒng)表現(xiàn)在公司治理中也非常充分,一個治理得好的公司就好像一個家,必須有一個"家長"(董事長或總經(jīng)理),其他成員按照和"家長"關系的遠近分為若干層次,但任何層次的人都必須按照"家長"的旨意辦事,無人能監(jiān)督"家長"。在這種"差序格局"的文化土壤里自然難以出現(xiàn)"平等"的游戲規(guī)則。我們一直在抱怨:為什么上市公司的監(jiān)事會不起作用?為什么董事不"懂事"?為什么獨立董事不起作用?且不知這正是我們的文化傳統(tǒng)。
我國公司治理方面存在的嚴重缺陷帶來的一個嚴重后果是,市場的法治環(huán)境難以保護小股東的利益。英美法系對債權人權利保護、股東權利保護以及執(zhí)法力度方面都要強于大陸法系國家。因此,英美法系國家的公司股權可以分散,而大陸法系的國家因小股東的權利得不到有效保護,只能采取集中持股的公司治理結構。我國實施的是大陸法系,在對小股東權益的保護方面有先天的缺陷,我們不可能實現(xiàn)股權分散條件下的有效公司治理。比如說,我們發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)行的公司法或證券法中的某一規(guī)定不利于對小股東利益的保護,但如果要對該條款進行修改,需要經(jīng)過全國人大的幾次討論,不僅程序復雜,而且時間周期很長。在資本市場,創(chuàng)新無處不在,新的現(xiàn)象層出不窮,法律永遠落后于現(xiàn)實,大陸法系面對資本市場表現(xiàn)出了一定的不適應性。
對于股票市場,特別是對于以民營控股為主的中小企業(yè)板市場而言,當務之急是增加市場的透明度,強化市場對上市公司的約束,利用我國傳統(tǒng)文化的特點來形成中國特色的公司治理模式,這是擺在我們面前的重要課題。我認為,可以從以下幾個方面尋求突破:
第一,降低上市公司發(fā)行股票籌集資金與上市前公司凈資產的比例。以前,上市公司IPO籌集的資金遠遠高于發(fā)行前的公司凈資產,有的甚至達到10∶1的比例,結果使上市公司淪為大股東"圈錢"的工具。最近,中國證監(jiān)會已將IPO募集資金規(guī)定為不超過上市前公司凈資產的2倍,但我認為還可以進一步降低。因為小股東出的錢和大股東差不多,小股東就可以"搭便車"。因為融資成本大大提高,大股東將上市公司視為融資工具的可能性大為降低。這一點不僅在中小企業(yè)板很重要,主板市場同樣重要。上市公司的增發(fā)、配股融資也可按照相同的原則執(zhí)行。
第二,實施個人破產制度。"家"是中國人的最核心的組織,在上市公司的治理結構中應該利用"家"的組織資源來約束有關當事人。個人破產制度就是使"家"資源有效發(fā)揮作用的方式。
第三,實施管理層和職工持股制度(ESOP)。通過ESOP可以有效利用企業(yè)職工這個有效的組織資源來對管理層進行制約。我們在實際工作中發(fā)現(xiàn),對大多數(shù)國有企業(yè)來說,最關心企業(yè)命運的主要有兩類人:一是創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)領導人。很多老一輩企業(yè)家將自己一生的心血都凝聚在企業(yè)的發(fā)展中,他們在自己職業(yè)生涯的晚年往往視企業(yè)如子女,對企業(yè)懷有深厚的感情；二是長期工作在企業(yè)的老職工。他們往往一踏入社會就在該企業(yè)工作,配偶和子女也大都在同一企業(yè)上班,他們既對企業(yè)懷有深厚的感情,個人或家庭生活也最離不開企業(yè),企業(yè)的命運與他們個人、乃至整個家庭的命運休戚相關。但在改制的時候,我們經(jīng)常視他們?yōu)榘?唯恐避之不及。其實,他們對企業(yè)的忠誠感和歸屬感正是很多西方企業(yè)家夢寐以求的目標,是我國國有企業(yè)長期發(fā)展過程中留下的一筆寶貴精神財富,屬于國有企業(yè)獨有的無形資產,如何發(fā)揮作用關鍵取決于我們的制度設計。如果通過ESOP使上述兩類人成為國有企業(yè)的長期股東,他們將會不遺余力地為企業(yè)的發(fā)展保駕護航。作為公司股東,他們與一般的社會公眾股東相比,他們熟悉公司的每個角落,所提意見將更具有針對性；他們一般都會選擇用手投票,而不是用腳投票,因為他們離不開這個企業(yè)。
來源：上海證券報 作者：尹中立
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