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職工持股計(jì)劃與國(guó)有股減持
職工持股計(jì)劃與國(guó)有股減持宋蔚蔚
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入，國(guó)有經(jīng)濟(jì)從非戰(zhàn)略性領(lǐng)域撤出已成為必要。1999年秋召開(kāi)的"中共中央十五屆四中全會(huì)"上已明確提出"要適當(dāng)提高公眾流通股的比重，選擇一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰?guó)有控股上市公司，在不影響控股的前提下，適當(dāng)減持部分國(guó)有股。"國(guó)有股的減持不僅關(guān)系到國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、國(guó)有資產(chǎn)的增值保值，而且和投資者的切身利益以及證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展密切相關(guān)。關(guān)于國(guó)有股減持，當(dāng)前提出的方案很多：如國(guó)有股配售、回購(gòu)、拍賣(mài)、縮股流通、股轉(zhuǎn)債等等。本文則提出一種以職工持股為基礎(chǔ)的國(guó)有股減持思路，即借鑒國(guó)外職工持股計(jì)劃的某些做法，對(duì)職工內(nèi)部持股進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，由國(guó)有股向職工股的轉(zhuǎn)移，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的減持以及彌補(bǔ)社�；鸬娜笨诘哪康�。
一、職工持股計(jì)劃的再認(rèn)識(shí)
職工持股計(jì)劃，源于美國(guó)，即"Employee Stock Ownership Plan"（簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP）。1956年，一家小型的加利福尼亞報(bào)紙連鎖公司--潘尼蘇拉報(bào)紙公司（Peninsula Newspaper Inc）實(shí)施了ESOP，為了使其雇員只借助于無(wú)抵押權(quán)的信貸，從其退休的雇主手中購(gòu)買(mǎi)該公司，而不必降低他們的薪水或動(dòng)用個(gè)人積蓄。此種股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，在20年代股票市場(chǎng)上升階段中逐漸變得流行起來(lái)。而且《1974年雇員退休收入保障法》中也給予了ESOP官方認(rèn)可，并將其作為禁止借款購(gòu)股的例外，該法將雇員養(yǎng)老金計(jì)劃分為兩種主要類(lèi)型：①確定福利計(jì)劃；②確定捐獻(xiàn)計(jì)劃。確定福利計(jì)劃是根據(jù)事先確定的公式，明確參與者在退休后將收到的金額。確定捐獻(xiàn)計(jì)劃對(duì)最終的養(yǎng)老金水平不作出任何承諾，只明確捐獻(xiàn)進(jìn)入養(yǎng)老金計(jì)劃的金額。參與者退休后，按照退休時(shí)其帳戶(hù)中的金額領(lǐng)取養(yǎng)老金，確定捐獻(xiàn)計(jì)劃可以分為三種類(lèi)型：股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，利潤(rùn)分享計(jì)劃以及現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。在股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃下，企業(yè)每年向該計(jì)劃捐贈(zèng)特定數(shù)額的普通股，如果股票是公開(kāi)交易的，捐獻(xiàn)價(jià)值以當(dāng)時(shí)股票交易價(jià)格為計(jì)算基礎(chǔ)；否則，就需要進(jìn)行估價(jià)。因此，ESOP實(shí)質(zhì)上屬于確定捐獻(xiàn)、雇員福利養(yǎng)老金計(jì)劃。
相對(duì)而言，我國(guó)企業(yè)職工持股歷史短得多，1984年7月，北京天橋百貨公司出于店面裝修，向公司定向300萬(wàn)元的內(nèi)部職工股票，這應(yīng)該算是我國(guó)企業(yè)職工的持股的雛形。和ESOP相比，我國(guó)的職工股有很多不規(guī)范之處，并且更傾向于"短期化"。
�、�"即時(shí)福利"與"遠(yuǎn)期福利"。ESOP中，職工只能在退休時(shí)按其帳戶(hù)金額領(lǐng)取養(yǎng)老金，"養(yǎng)老金"的性質(zhì)決定了其是一種"遠(yuǎn)期"才能享有的福利。而我國(guó)內(nèi)部職工持股成本與公司上市后的市價(jià)的巨大差價(jià)，使得職工往往在公司上市后很快將手中的股票變現(xiàn)獲利，于是內(nèi)部股往往變相地成為了一種企業(yè)給予職工的"即時(shí)福利"。
②主人翁動(dòng)力不足。由于持股行為的短期化，職工的主人翁動(dòng)力不足，內(nèi)部持股很難達(dá)到加強(qiáng)公司內(nèi)部職工凝聚力，調(diào)動(dòng)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)積極性的目的。
�、勐毠こ止赏獠炕�。資本市場(chǎng)的不規(guī)范導(dǎo)致部分內(nèi)部職工股由一些非本企業(yè)職工的外部人員持有。
職工內(nèi)部持股的短期化、內(nèi)部化，已經(jīng)違背了激勵(lì)職工的初衷，證券管理當(dāng)局不久前已經(jīng)明令今后上市公司不再發(fā)行內(nèi)部職工股。內(nèi)部職工股的廢止并不是由于其本身制度固有的桎梏，而在于實(shí)際操作的不規(guī)范和相關(guān)配套設(shè)施不健全所造成的，因此，對(duì)上市公司的職工持股制度重新設(shè)計(jì)顯得非常有必要。
二、職工持股計(jì)劃在國(guó)有股減持中的運(yùn)用設(shè)計(jì)
國(guó)有股上市流通，一直是懸在我國(guó)證券市場(chǎng)上的一把達(dá)摩克利斯之劍，若妥善解決，將對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生積極作用，否則，將產(chǎn)生重大沖擊，因此在進(jìn)行國(guó)有股減持方案設(shè)計(jì)應(yīng)充分協(xié)調(diào)好國(guó)有股受讓方和國(guó)家的利益，不能偏廢任何一方。2000年以來(lái)，國(guó)務(wù)院朱金容基總理在公開(kāi)講話中多次提到的"變現(xiàn)部分國(guó)有資產(chǎn)，補(bǔ)充社會(huì)保障基金的不足"，給減持國(guó)有股后收回的資金運(yùn)用提供了方向性的政策指導(dǎo)。我們可以充分利用ESOP的養(yǎng)老金福利性質(zhì)，對(duì)我國(guó)原有的內(nèi)部職工持股進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，企業(yè)職工成為國(guó)有股的受讓方，國(guó)有股直接以股票而不是以現(xiàn)金形式進(jìn)入職工養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的個(gè)人帳戶(hù)。一方面可以充分調(diào)動(dòng)職工的積極性，另一方面省卻了由國(guó)有股折現(xiàn)為現(xiàn)金，進(jìn)入社�；鹪俜峙涞絺�(gè)人帳戶(hù)的中間環(huán)節(jié)。
1、ESOP基本模型的設(shè)計(jì)
首先，準(zhǔn)備減持國(guó)有股的某公司建立一個(gè)ESOP基金或信托，即養(yǎng)老金基金。ESOP從銀行借款，用這些資金購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，銀行的貸款由該公司擔(dān)保，并用ESOP信托持有的股票質(zhì)押。該公司進(jìn)行國(guó)有股捐贈(zèng)，即由公司自身保證貨款本息的償付。貸款被償還后，屬于ESOP的股票將直接分到參與該計(jì)劃的每一名員工的養(yǎng)老金帳戶(hù)。股票由ESOP統(tǒng)一管理和買(mǎi)賣(mài)，職工退休后，屬于該職工帳戶(hù)的股票才能到二級(jí)市場(chǎng)上出售，以?xún)冬F(xiàn)養(yǎng)老金，由此實(shí)現(xiàn)了國(guó)有股的逐步流通。實(shí)質(zhì)上，職工持股計(jì)劃中，國(guó)有股是作為養(yǎng)成老福利"捐贈(zèng)"給企業(yè)職工的。
2、適用范圍
海通證券設(shè)計(jì)了《國(guó)有股、法人股上市流通的調(diào)查問(wèn)卷》于2000年8月對(duì)全國(guó)20個(gè)城市的投資者進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，給出配售、縮股等幾種方案中，沒(méi)有一種方案得到半數(shù)以上的投資者的支持。因此在處理非流通股上市的問(wèn)題上，要避免一刀切，應(yīng)根據(jù)各個(gè)上市公司的實(shí)際情況，采取不同的流通方式。國(guó)有股的減持是個(gè)長(zhǎng)期、艱巨的工程不是一蹴而就的，國(guó)有股以養(yǎng)老福利的形式轉(zhuǎn)到職工手中，由于國(guó)有股的容量較大，因此此種方案特別適合于職工人數(shù)較多的具有較強(qiáng)"吸納力"的大中型國(guó)有企業(yè)。
3、各方利益分析
職工持股計(jì)劃中，涉及方方面面的經(jīng)濟(jì)主體：國(guó)家、企業(yè)、銀行、職工。正如前文所說(shuō)，國(guó)有股減持不能偏廢任何一方，即不能讓國(guó)有資產(chǎn)流失，也要考慮到受讓方的利益和整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。讓我們看看，職工持股計(jì)劃作為解決減持國(guó)有股的一個(gè)設(shè)想方案，各方利益是如何協(xié)調(diào)的：
①?lài)?guó)家。從表面上看，職工持股計(jì)劃中國(guó)有股的減持，國(guó)家并沒(méi)收回任何資金，但國(guó)家股以股票形式進(jìn)入職工養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的個(gè)人帳戶(hù)，這是和政府"變現(xiàn)部分國(guó)有資產(chǎn)，補(bǔ)充社會(huì)保障基金不足"的初衷是一致的；②企業(yè)。企業(yè)獲得了銀行貸款，尤其是此貸款是政策支持的，會(huì)有某些優(yōu)惠，有利于企業(yè)以低成本的資金進(jìn)行技改和集約型的擴(kuò)張；③銀行。銀行的貨款由企業(yè)擔(dān)保，并以ESOP信托持有的股票為質(zhì)押，其償還有保障；④職工。職工以股票形式獲得養(yǎng)老金，有助于加強(qiáng)企業(yè)凝聚力，提升職工個(gè)人的工作干勁，在為獲得更多的養(yǎng)老金股票的資本利得努力的同時(shí)，使企業(yè)增值。
4、相關(guān)支持
美國(guó)在政府的大力支持下，實(shí)行職工持股制度的企業(yè)從1974年的300多個(gè)，發(fā)展到現(xiàn)在的1.2萬(wàn)至1.5萬(wàn)個(gè)，實(shí)施職工持股計(jì)劃的職工達(dá)12000萬(wàn)，而我國(guó)過(guò)去二十多年來(lái)國(guó)有企業(yè)改革收效甚微，有必要通過(guò)實(shí)
施職工持股計(jì)劃，另辟?lài)?guó)有企業(yè)綜合產(chǎn)權(quán)改革新思路。政府應(yīng)制定一個(gè)長(zhǎng)期職工持股指導(dǎo)計(jì)劃，同時(shí)配以相關(guān)法律及政策上的支持：⑴補(bǔ)充公司法，以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)法律中職工持股的相關(guān)規(guī)定，使各基本法律相互配套、統(tǒng)一；⑵鼓勵(lì)銀行以低息貸款方式給予ESOP購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票時(shí)的支持；⑶對(duì)實(shí)行職工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予一定的稅收優(yōu)惠。
三、實(shí)施職工持股計(jì)劃對(duì)國(guó)有股減持的重大意義
1、實(shí)施職工持股計(jì)劃有利于養(yǎng)老金缺口的彌補(bǔ)。
通過(guò)減持國(guó)有股彌補(bǔ)社�；鸬牟蛔�，已成為關(guān)系到改革的全局性問(wèn)題，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)改革和市場(chǎng)體制建設(shè)有著重要的意義。目前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)缺口較大，每年流量缺口約為300多億元，存量缺口估計(jì)2至3萬(wàn)億元左右。1998年全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收入1459億元，支出1511.6億元，缺口52.6億元；1999年全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收入1956億元，支出1925億元，結(jié)余31億元，但由于統(tǒng)籌層次低等原因，1999年實(shí)際為缺口，缺口約為200億元。現(xiàn)有的國(guó)有企業(yè)職工人數(shù)較多，同時(shí)退休人員的負(fù)擔(dān)也較重，通過(guò)職工持股計(jì)劃，國(guó)有股向職工個(gè)人養(yǎng)老金帳戶(hù)的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股減持的同時(shí)，也彌補(bǔ)了部分養(yǎng)老金的缺口。
2、職工持股計(jì)劃切實(shí)加強(qiáng)了企業(yè)職工的主人翁責(zé)任感，提升工作動(dòng)力。
我國(guó)原有的職工持股，沒(méi)有限制職工股不得交易的法律和制度，當(dāng)募集公司上市一段時(shí)間后，職工股可以市場(chǎng)變現(xiàn)。由于職工"原始股"與市價(jià)巨大的差價(jià)空間，職工往往傾向于短期變現(xiàn)獲利，并不長(zhǎng)期持有。而ESOP具有養(yǎng)老金福利的性質(zhì)，職工以市價(jià)（或以少許折扣）獲得股票，往往在其退休（或調(diào)職、死亡……）時(shí)才能變現(xiàn)。職工長(zhǎng)期持有股票，并和企業(yè)的前途命運(yùn)緊密聯(lián)系在一起，企業(yè)經(jīng)營(yíng)好--企業(yè)價(jià)值上漲--股價(jià)上漲--職工股利以及相應(yīng)的資本利得增加，如此良性循環(huán)有效地調(diào)動(dòng)職工的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的積極性，并且也提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
3、職工持股計(jì)劃有利于減緩國(guó)有股變現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的壓力。
截至2000年7月10日，我國(guó)深滬兩市上市公司有1004家，上市股票（A股和B股）1086只，上市公司總股本3738.68億股，流通A股990.44億股，流通B股253.83億股，非流通股總計(jì)2494.42億股，占總股本的66.72%；其中國(guó)有股占非流通股的90%左右，約為2240億股，普通法人股約為170億股。而統(tǒng)計(jì)資料顯示，1999年全年滬深兩市上市公司籌集資金總額740億元（包括發(fā)行新股，增發(fā)新股和配股），假設(shè)國(guó)有股以2元的協(xié)議價(jià)全部變現(xiàn)，市場(chǎng)擴(kuò)容量相當(dāng)于6年的新股發(fā)行量，這將嚴(yán)重打破二級(jí)市場(chǎng)的供需平衡，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。職工持股計(jì)劃中，國(guó)有股產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移雖說(shuō)是"瞬時(shí)"實(shí)現(xiàn)，但國(guó)有股轉(zhuǎn)為職工股，職工股變現(xiàn)卻是"間隔"完成，即職工年齡的參差不齊，職工變現(xiàn)養(yǎng)老金股票的時(shí)間也是不一致的。由于職工股是逐步變現(xiàn)的，因而有利于減緩國(guó)有股變現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的壓力。
4、職工持股計(jì)劃有利實(shí)現(xiàn)"多贏"。
我國(guó)上市公司的國(guó)有股是我國(guó)特殊國(guó)情下的產(chǎn)物，國(guó)家（或法人）投資興建的企業(yè)經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后按一定比例折股，在符合上市條件后向社會(huì)公眾溢價(jià)發(fā)行，企業(yè)股票上市后分為可流通部分和不流通部分，同股不同權(quán)，不符合國(guó)際慣例，不利于入世后我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)順利接軌。職工持股計(jì)劃通過(guò)對(duì)國(guó)有股有計(jì)劃的減持，有利于國(guó)有資產(chǎn)的增值和保值，使其及時(shí)從缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)退出，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)十五大提出的國(guó)有經(jīng)濟(jì)"有進(jìn)有退，有所為有所不為"的戰(zhàn)略性改組思路，解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在的產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為等方面的問(wèn)題，進(jìn)而謀求適應(yīng)WTO框架的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)"多贏"。
作者：宋蔚蔚
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