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關(guān)于在上市公司引入電子投票制度的政策建議
一、改進(jìn)股東投票制度是保護(hù)中小股東利益的必然要求
�。ㄒ唬┩镀睓�(quán)是股東各項(xiàng)權(quán)利的基礎(chǔ)
上市公司股東的基本權(quán)利可以分為收益權(quán)（即剩余索取權(quán)）和控制權(quán)，股東的各項(xiàng)權(quán)利一般都是根據(jù)同股同權(quán)的原則投票確定，即通過(guò)股東投票選舉和更換董事等實(shí)現(xiàn)對(duì)公司實(shí)際控制權(quán)的分配，通過(guò)審議批準(zhǔn)（或修改）公司的利潤(rùn)分配方案等實(shí)現(xiàn)對(duì)公司收益權(quán)的分配。因此，投票權(quán)事實(shí)上成為股東獲得各項(xiàng)權(quán)利的基礎(chǔ)。
�。ǘ┲行」蓶|投票成本過(guò)高
股東權(quán)利的行使最終要通過(guò)對(duì)公司重大決議的表決來(lái)實(shí)現(xiàn)。目前股東履行投票權(quán)利的一般程序是獲取股東大會(huì)資料、參加股東大會(huì)、進(jìn)行投票。提前向股東告知股東大會(huì)的日期及需表決的議案是各國(guó)法律法規(guī)的基本要求，股東現(xiàn)在基本都可以方便經(jīng)濟(jì)快捷地獲取股東大會(huì)的資料，但由于上市公司股權(quán)高度分散（我國(guó)是一股獨(dú)大與小股東的高度分散并存），多數(shù)股東居住地也高度分散，對(duì)大多數(shù)中小股東而言，參加股東大會(huì)就必須承擔(dān)額外的支出，比如交通、食宿費(fèi)用等。此外，還有不少股東受時(shí)間等因素限制而不能親自參加股東大會(huì)。顯然，對(duì)中小股東而言，行使投票權(quán)的主要障礙就在于必須親自出席股東大會(huì)。也正是由于這些原因，中小股東大多放棄了股東投票權(quán)。
為擴(kuò)大股東的參與范圍，各國(guó)紛紛設(shè)置了表決權(quán)代理行使制度，即股東可以委托代理人代為參加股東大會(huì)并投票，以降低股東投票成本。代理權(quán)投票的領(lǐng)域一般包括選舉董事、股票期權(quán)計(jì)劃、董事薪酬、資本增加授權(quán)、兼并和股東建議等。從實(shí)踐效果看，表決權(quán)代理行使制度不僅擴(kuò)大了股東參與公司治理的范圍，而且為公司控制權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)提供了新的工具，增強(qiáng)了對(duì)公司管理層和大股東的約束力。但由于代理程序一般有比較明確的要求，手續(xù)相對(duì)煩瑣，實(shí)際上只有機(jī)構(gòu)投資者和持股規(guī)模相對(duì)較大的個(gè)人投資者才可能參與，征集小股東代理投票權(quán)的成本仍然相對(duì)較高，大多數(shù)小股東仍不愿委托他人代為投票。
（三）投票權(quán)行使成本過(guò)高不利于對(duì)中小股東的保護(hù)
由于中小股東持股數(shù)量很少，投票成本相對(duì)較高，絕大多數(shù)中小股東不得不放棄投票權(quán)，這也就意味著他們放棄了對(duì)公司控制權(quán)的配置，從而使得大股東和內(nèi)部人更容易控制上市公司。雖然上市公司的收益權(quán)是根據(jù)所持股份等比例分割，但控股股東和內(nèi)部人卻可以憑借其控制地位做出更有利于大股東和內(nèi)部人的分配方案。因此，中小股東放棄投票權(quán)實(shí)際上也就失去了保護(hù)自身權(quán)益的基礎(chǔ)。
二、電子投票制度的含義及其進(jìn)展
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本文所稱的電子投票制度是指通過(guò)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代信息技術(shù)，開(kāi)發(fā)可靠的電子通訊手段，使上市公司的股東能夠在不親自出席股東大會(huì)的情況下通過(guò)電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行投票。
�。ǘ┈F(xiàn)代信息技術(shù)的迅速發(fā)展與應(yīng)用是推行電子投票制度的基礎(chǔ)
20世紀(jì)90年代以來(lái)，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息技術(shù)的迅速發(fā)展對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。目前不僅證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了證券交易的電子化與網(wǎng)絡(luò)化，而且隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，選擇網(wǎng)上交易方式的投資者人數(shù)也在迅速增長(zhǎng)。比如，美國(guó)網(wǎng)上證券委托的開(kāi)戶數(shù)1999年就已達(dá)930萬(wàn)戶，在歐洲、日本、韓國(guó)等國(guó)家，網(wǎng)上證券委托的發(fā)展也相當(dāng)驚人，目前韓國(guó)約有70％的交易量通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成。不僅如此，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，各種網(wǎng)站常就各種問(wèn)題進(jìn)行網(wǎng)上投票，網(wǎng)民對(duì)此已非常熟悉。綜合考慮兩方面因素，在上市公司引入電子投票制度的技術(shù)和設(shè)施基礎(chǔ)已經(jīng)具備。
�。ㄈ╇娮油镀敝贫仍诎l(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)展
1.有關(guān)機(jī)構(gòu)積極倡導(dǎo)。OECD的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》指出，“本原則認(rèn)為通過(guò)代理投票一般是可行的。另外，因?yàn)槟康氖且獢U(kuò)大股東參與，那么公司需要在投票中擴(kuò)大技術(shù)的使用面，包括電話和電子投票。外國(guó)股東日益重要的地位也表明為求平衡，公司應(yīng)竭力使股東利用現(xiàn)代化技術(shù)的手段進(jìn)行參與，通過(guò)開(kāi)發(fā)可靠的電子通訊手段，使股東可以互相交流而無(wú)需遵守執(zhí)行代理委托制的各種手續(xù)，能夠促進(jìn)股東對(duì)股東大會(huì)的有效參與。至于透明度，會(huì)議程序應(yīng)保證所投選票經(jīng)過(guò)正確計(jì)數(shù)和記錄并及時(shí)宣布結(jié)果”（對(duì)OECD《公司治理結(jié)構(gòu)原則》的注釋，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》1999年第5期）。
2.法律上已經(jīng)承認(rèn)電子投票的結(jié)果。隨著互聯(lián)網(wǎng)在各領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)投票已成為現(xiàn)實(shí)，目前在一些國(guó)家，已對(duì)電子投票做出明確的法律規(guī)定。如在美國(guó)的特拉華州，2000年就通過(guò)了相關(guān)法律承認(rèn)電子投票的結(jié)果。
3.機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)提高“代理投票”的效果。在美國(guó)資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者大約持有上市公司50％以上的股份。加州公職人員退休計(jì)劃（CalPERS）是美國(guó)最大的養(yǎng)老基金之一，為了便于和其他股東及市場(chǎng)參與者交流，提高代理投票的效果，從1999年開(kāi)始，CalPERS開(kāi)始將其在股東大會(huì)中的投票決定在網(wǎng)上公布，公布的時(shí)間一般是在公司年度股東大會(huì)召開(kāi)前兩周。
4.出現(xiàn)了專門(mén)為電子投票提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)大致可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是向上市公司提供電子投票的技術(shù)解決方案；另一類(lèi)是為股東提供投票參考意見(jiàn)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)專門(mén)研究上市公司的情況，并對(duì)股東大會(huì)要表決的決議提出投票意見(jiàn)。
三、我國(guó)應(yīng)適時(shí)引入電子投票制度
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目前保護(hù)中小股東利益的各種措施從根本上說(shuō)仍然源于代理的思想，比如引入獨(dú)立董事制度等。雖然積極的監(jiān)管以及更獨(dú)立的董事會(huì)在保護(hù)小投資者利益方面可以發(fā)揮重要作用，但是這些都不能代替直接賦予小股東和獨(dú)立股東應(yīng)有的權(quán)利，使得他們能夠保護(hù)并增加他們自己的利益。（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國(guó)的公司治理與企業(yè)改革——建立現(xiàn)代市場(chǎng)制度》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月第1版）。
降低中小股東的投票成本是保護(hù)中小股東利益的重要舉措。引入電子投票制度后，更多的中小股東將有機(jī)會(huì)參與股東大會(huì)的投票，因此，參與股東大會(huì)投票的股份會(huì)增加，這意味著大股東或管理層控制股東大會(huì)的局面有望得到改善。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)快速和低成本的優(yōu)勢(shì)為不同股東間的交流提供了機(jī)會(huì)，不僅為機(jī)構(gòu)投資者征集代理投票權(quán)提供了便利，有利于機(jī)構(gòu)投資者“股東積極主義”的行動(dòng)；也有利于分散的中小股東成為一個(gè)有力的利益群體，更好地維護(hù)自身利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，我國(guó)企業(yè)在海外上市和加入WTO后中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐的加快客觀也需要為海外投資者提供方便的投票機(jī)會(huì)。
有關(guān)實(shí)證研究表明，代理投票制度的引入和推行股東積極主義能夠產(chǎn)生凈收益，股東積極的參與公司治理將有助于提高公司創(chuàng)造價(jià)值的能力。因此，電子投票制度的引入將為個(gè)人投資者向“積極的股東”轉(zhuǎn)變創(chuàng)造條件，電子投票制度的推行將是保護(hù)小股東利益的根本舉措，也是提高我國(guó)上市公司治理水平的重要途徑。
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1．已經(jīng)具備技術(shù)上的可行性。我國(guó)自建立證券
市場(chǎng)以來(lái)，一直十分重視信息技術(shù)在證券業(yè)的普及、應(yīng)用、提高和創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了交易、結(jié)算等方面的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，并被廣大投資者認(rèn)知和接受。而互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和網(wǎng)民數(shù)量的迅速增加，網(wǎng)上投票這種新的形式也日益被大家所熟知。從技術(shù)上看，引入電子投票制度已不存在障礙。
2．已經(jīng)具備股東應(yīng)用的可能性。對(duì)滬深股市網(wǎng)上投資者的狀況進(jìn)行分析基本可以判斷股東利用互聯(lián)網(wǎng)的程度。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2001年網(wǎng)上委托的客戶開(kāi)戶數(shù)達(dá)332萬(wàn)戶，占證券市場(chǎng)總開(kāi)戶數(shù)3325萬(wàn)戶（滬深總開(kāi)戶數(shù)的一半）的9.98%。2001年每月網(wǎng)上交易的成交額占當(dāng)月的市場(chǎng)總成交金額的比例呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的勢(shì)頭，全年累計(jì)的成交金額與2000年末相比，在滬深市場(chǎng)總交易金額減少約30％的情況下，網(wǎng)上交易的成交金額增長(zhǎng)了約100％，達(dá)到了3578億元，占前12個(gè)月證券市場(chǎng)股票（A、B股）、基金總成交金額81715億元（雙邊計(jì)算）的4.38％（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國(guó)的公司治理與企業(yè)改革——建立現(xiàn)代市場(chǎng)制度》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月第1版）。2002年以來(lái)，網(wǎng)上委托客戶、網(wǎng)上交易額繼續(xù)快速增長(zhǎng)，2002年上半年，網(wǎng)上委托的客戶開(kāi)戶數(shù)已達(dá)451.2萬(wàn)戶，占滬、深交易所開(kāi)戶總數(shù)一半（3402萬(wàn)戶）的13.26%，2002年6月份，證券公司網(wǎng)上委托交易量為750.00億元，占滬、深證券交易所6月份股票（A、B股）、基金總交易量8595.28億元（雙邊計(jì)算）的8.73%（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國(guó)的公司治理與企業(yè)改革——建立現(xiàn)代市場(chǎng)制度》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月第1版），這表明越來(lái)越多的投資者認(rèn)可網(wǎng)上交易這種方式。網(wǎng)上交易的快速發(fā)展將使投資者更容易接受電子投票這種方式。
3．監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)明確了原則。中國(guó)證券監(jiān)督
管理委員會(huì)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)2002年1月7日聯(lián)合發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》中已經(jīng)明確提出利用現(xiàn)代信息技術(shù)擴(kuò)大股東參與股東大會(huì)的原則，該準(zhǔn)則第八條規(guī)定“上市公司應(yīng)在保證股東大會(huì)合法、有效的前提下，通過(guò)各種方式和途徑，包括充分運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，擴(kuò)大股東參與股東大會(huì)的比例。股東大會(huì)時(shí)間、地點(diǎn)的選擇應(yīng)有利于讓盡可能多的股東參加會(huì)議”。
從實(shí)踐中的進(jìn)程看，為進(jìn)一步規(guī)范上市公司股東大會(huì)的召開(kāi)，使全體股東享有同等的知情權(quán)，并為股東在股東大會(huì)上行使權(quán)利創(chuàng)造更好的條件，2002年6月上海證券交易所根據(jù)《上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》（2000年修訂），要求上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前至少5個(gè)工作日將全部會(huì)議資料上網(wǎng)披露。該通知還要求，上市公司會(huì)議資料內(nèi)容不得超出股東大會(huì)會(huì)議通知中列明的事項(xiàng)。上市公司在召開(kāi)股東大會(huì)時(shí)，不得向與會(huì)股東發(fā)放超出網(wǎng)上披露部分的會(huì)議資料。這表明引入電子投票制度的一些基礎(chǔ)工作正日趨完備。
4．機(jī)構(gòu)投資者有望發(fā)揮重要作用。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的精神指引下，近兩年，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍迅速擴(kuò)大。截止2001年底，我國(guó)共有14家基金管理公司，基金數(shù)量達(dá)到51支，基金發(fā)起份額總計(jì)811億元�；鹨呀�(jīng)成為很多上市公司的大股東之一。而隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展和養(yǎng)老金體系的日益完善，保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金也必將成為我國(guó)證券市場(chǎng)中的重要投資者。機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的不斷增強(qiáng)有利于推行“股東積極主義”，從而有利于帶動(dòng)中小股東參與電子投票的積極性。
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1．電子投票制度還面臨法律法規(guī)上的障礙。目前，我國(guó)上市公司股東參加股東大會(huì)只能親自出席或委托他人出席，原則上不能以電子投票的形式表決�！渡鲜泄竟蓶|大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》(2000年修訂)第6條規(guī)定：“年度股東大會(huì)和應(yīng)股東或監(jiān)事會(huì)的要求提議召開(kāi)的股東大會(huì)不得采取通訊表決方式”，同時(shí)規(guī)定臨時(shí)會(huì)議在審議重大事項(xiàng)時(shí)也不得采取通訊表決方式。這種排除包括網(wǎng)絡(luò)投票在內(nèi)的通訊表決方式的股東大會(huì)投票機(jī)制不利于中小股東行使投票權(quán)，使得公司更容易被大股東和內(nèi)部人所控制。
2．電子投票制度所需要的基礎(chǔ)條件還不完備。從實(shí)踐方面看，進(jìn)行電子投票需要一定的條件。一是上市公司要有一套能夠進(jìn)行電子投票的系統(tǒng)，這是進(jìn)行電子投票必備的前提；二是股東能夠方便地進(jìn)入上市公司的電子投票系統(tǒng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，第一個(gè)問(wèn)題比較容易解決，難點(diǎn)在由于很多中小股東（特別是小股東）尚不具備上網(wǎng)等條件，因此電子投票的范圍在初期可能還比較有限。但是，采用電子投票制度至少會(huì)使原來(lái)因各種原因無(wú)法進(jìn)行投票的部分小股東可以開(kāi)始行使他們的權(quán)利。
3．上市公司一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于電子投票制度的推行。我國(guó)上市公司一股獨(dú)大現(xiàn)象還很突出。如果大股東在上市公司居于絕對(duì)控制地位，即便中小股東通過(guò)電子投票制度能夠積極參與，但由于所持有的股份比較有限，對(duì)公司治理的影響也就相對(duì)有限。此外，上市公司一股獨(dú)大現(xiàn)象也不利于電子投票制度的推進(jìn)。由于電子投票制度的引入會(huì)擴(kuò)大股東參與投票的范圍，這意味著中小股東對(duì)上市公司和大股東的約束力將不斷增強(qiáng)，因此受大股東控制的上市公司缺乏推進(jìn)這個(gè)進(jìn)程的積極性。
4．股東對(duì)電子投票的安全性還有顧慮。網(wǎng)絡(luò)的安全性是各行業(yè)在應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)過(guò)程中普遍關(guān)心的問(wèn)題，消除股東對(duì)電子投票方式安全性的顧慮是引入電子投票制度必須解決的問(wèn)題。
四、在上市公司中引入電子投票制度的政策建議
�。ㄒ唬┬薷牟⑼晟葡嚓P(guān)法律法規(guī)
由于現(xiàn)行的法律法規(guī)尚不允許在上市公司股東大會(huì)期間進(jìn)行電子投票，因此實(shí)行電子投票制度還缺乏法律上的基礎(chǔ)。鑒于利用網(wǎng)絡(luò)等方式進(jìn)行交易的投資者越來(lái)越多，建議可以著手研究和電子投票制度相關(guān)的法律問(wèn)題，待條件成熟時(shí)及時(shí)推出。
�。ǘ┲鸩浇⒉⑼晟齐娮油镀敝贫人璧幕A(chǔ)設(shè)施
電子投票基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是進(jìn)行電子投票的必備基礎(chǔ)。有兩種方式可以選擇，一是可以建立“公共投票系統(tǒng)”，即所有的上市公司可以共用同一套投票系統(tǒng)，與現(xiàn)在的股票交易結(jié)算系統(tǒng)類(lèi)似；二是上市公司可以自行建立電子投票系統(tǒng)。無(wú)論采用哪種方式，都不存在技術(shù)上的障礙。
�。ㄈ┻M(jìn)一步提高信息披露水平
投資者主要是根據(jù)上市公司披露的信息進(jìn)行投資決策和投票決定，因此，進(jìn)一步提高信息披露水平就成為股東理性決策的必然要求。
�。ㄋ模└纳粕鲜泄竟蓹�(quán)結(jié)構(gòu)
由于一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小股東投票權(quán)的行使會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用，建議通過(guò)各種方式進(jìn)一步改變上市公司一股獨(dú)大的狀況。在現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，建議通過(guò)采用累計(jì)投票制度等方式，提高中小股東投票的積極性，充分發(fā)揮他們?cè)谔岣吖局卫硭椒矫娴闹匾饔谩?/p>
�。ㄎ澹C(jī)構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮積極作用
證券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者作為投資者的代理人，其代為管理的資產(chǎn)主要是各種債券和上市公司的股份，持有上市公司的股份意味著對(duì)上市公司不僅擁有所有權(quán)，而且擁有投票權(quán)，并且投票權(quán)和收益之間有直接
的關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者作為投資者的代理人，應(yīng)積極代表投資者行使自己的權(quán)利。建議出臺(tái)有關(guān)規(guī)定要求機(jī)構(gòu)投資者必須參加投票，并披露其投票決定。
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