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對證券投資基金若干爭論的再認(rèn)識
來源:全景網(wǎng)絡(luò)國泰君安證券研究所 向威達(dá)
從理論上講，投資基金的目的就是幫助基金持有人賺錢。但是，不同的基金其投資理念、投資風(fēng)格和投資策略不同，如同普通投資者一樣，不同的基金經(jīng)理其選股的能力和盈利能力也是不一樣的。而且將來國內(nèi)的基金也和國外一樣越來越多，屆時投資者對基金的業(yè)績評價和選擇基金可能就會象今天選擇股票一樣感到困難。為了解決這個矛盾，國外出現(xiàn)了許多基金評級的評價機構(gòu)與顧問公司，幫助投資者對各基金的經(jīng)營業(yè)績、盈利能力、持續(xù)性及其風(fēng)險情況進(jìn)行評價分析，并在此基礎(chǔ)上對投資者提出投資建議。國內(nèi)部分證券公司也已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的專家，專門研究投資基金業(yè)績與分析。估計中國很快也會出現(xiàn)專業(yè)的投資基金評價分析機構(gòu)。目前，投資者在評價和選擇基金時，除了注意有關(guān)專家的分析意見外，應(yīng)重點關(guān)注以下幾個方面：
1）首先應(yīng)在明確自己的投資目標(biāo)（是追求短期收益，還是追求長期收益）和風(fēng)險偏好即風(fēng)險承受能力的基礎(chǔ)上尋找其投資目標(biāo)和投資風(fēng)格與自己相對應(yīng)的基金。
2）其次，分析各基金過去幾年的經(jīng)營業(yè)績即單位基金資產(chǎn)凈值的增長情況，多研究那些歷年資產(chǎn)凈值增長較多且業(yè)績比較穩(wěn)定的基金。
3）再次，要特別關(guān)注基金的分紅情況。目前國內(nèi)有關(guān)規(guī)定明確要求封閉式基金每年盈利90％必須用于基金持有人分紅，但新近成立的開放式基金在基金契約里對此并沒有明確承諾。有些基金表面上每年其資產(chǎn)凈值不斷上升，一個重要因素有可能是該基金很少分紅。投資者要防止這樣的假象，并不是資產(chǎn)凈值越高的基金其經(jīng)營業(yè)績就越好，就越值得投資。相比之下，那些每年業(yè)績比較好分紅又比較多的基金更值得投資者重視。
4）多研究基金的信息披露，特別是其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其投資組合情況。發(fā)現(xiàn)問題或可疑之處最好宜及時調(diào)整自己對基金的價值判斷和投資策略，對那些信息披露不及時的基金也要多加警惕。
5）要特別注意各基金的風(fēng)險情況。并不是基金凈值越高或基金業(yè)績越好的基金就越值得你去投資。投資者還須比較各基金經(jīng)營的業(yè)績所承擔(dān)的風(fēng)險情況，研究其收益與風(fēng)險之比。這個指標(biāo)在國外叫夏普指數(shù)。同樣的業(yè)績，所承擔(dān)的風(fēng)險越多的基金越危險。理性的投資者當(dāng)然應(yīng)選擇那些業(yè)績相同而承擔(dān)的風(fēng)險最少的基金。
6）最后，要注意各基金的收費高低和稅收是否有優(yōu)惠的情況。有的基金所得及其分紅可以免稅，而有的基金不能免稅；有些基金業(yè)績和分紅都比較好，但其收費卻比較高，又沒有稅收優(yōu)惠，并不一定是最合算的投資基金。
5.投資者如何評判和選擇投資基金？
這是一個令許多投資者困惑的問題，也是一個讓許多基金經(jīng)理難以堂而皇之回答的問題：因為在一部分中小投資者的心目中，投資基金原本是幫助中小投資者理財賺錢，現(xiàn)在投資基金恰恰賺的就是中小投資者的錢！的確，除非你只委托基金投資，否則，如果你一方面用一部分錢委托基金幫你投資，另一方面又用另一部分錢自己去投資，那么結(jié)局很可能就是基金幫你賺來的那部分錢恰恰是你自己在市場虧掉的那部分錢。但是，準(zhǔn)確地說，基金賺來的錢可能來源于以下幾個方面：1
�。┲行⊥顿Y者的損失；2
�。┢渌鸷蜋C構(gòu)投資者的損失；3
�。┥鲜泄痉旨t派息。
3.證券投資基金能幫你發(fā)財嗎？
4.證券投資基金賺的是誰的錢？
投資基金的意義應(yīng)該是在控制風(fēng)險、分散風(fēng)險的前提下為投資者賺取較平穩(wěn)的、長期的收益。（因此，指望通過投資基金積累財富的投資者可能需要具備較好的耐心。）換言之，投資基金不一定能幫你發(fā)大財，但一般應(yīng)能最大限度地為你降低風(fēng)險或分散風(fēng)險。當(dāng)大盤下跌或大多數(shù)人都虧錢的時候，基金能幫你少虧一點。
2.開放式基金對投資者和市場最大的影響是什么？
對普通投資者和整個市場而言，開放式基金的最主要的影響并不是增加了市場的資金供應(yīng)，而是在于開放式基金的投資對象和投資策略可能與封閉式基金及其他機構(gòu)投資者不一樣。很難想象，開放式基金會象其他機構(gòu)一樣聯(lián)手做莊，選擇一只小盤股將其股價無限拉高。開放式基金這樣做，無異于象一個貪玩的小孩一樣，越往樹梢上爬越危險。因為一旦基金持有人要求以該價位計算的基金凈值贖回投資，基金公司就比較被動。因此，開放式基金很可能選擇那些流通盤子比較適中、業(yè)績比較穩(wěn)定、市場形象比較好的股票作為主要投資對象，并采取波段式操作，拉到一定的高度就放一放。因此，其他投資者在研究和跟蹤開放式基金的市場行為時一定要注意研究其投資策略。開放式基金多了，對市場股價波動就應(yīng)該能產(chǎn)生比較明顯的影響。另外一個對投資者具有很重要的操作意義的是，開放式基金的申購價與贖回價完全由基金凈值和預(yù)先規(guī)定的費率決定，不象封閉式基金受市場供求關(guān)系的影響，從機制上防止了人為的炒作因素，投資者既不需整天盯著瞬息萬變的行情作出投資決策，更不用擔(dān)心陷入“莊家的陷阱”。
6.基金能戰(zhàn)勝大盤嗎？
如前所述，基金最基本的原理就是集合投資，專家理財。但據(jù)國外統(tǒng)計顯示，80％的基金沒有大盤表現(xiàn)好。越來越多的基金經(jīng)理公開表示，要戰(zhàn)勝大盤是一個非常困難的小概率事件。既然如此，基金專家理財?shù)膬?yōu)勢究竟體現(xiàn)在哪？而且，上述統(tǒng)計反映的并不是一個短期的情況，而是多年統(tǒng)計的結(jié)果，為什么基金這些年還如此迅猛擴張？答案是80％的基金跑不贏大盤的事實與基金集合投資、專家理財?shù)膬?yōu)勢并不矛盾：1
）80％的基金跑不贏大盤這一事實表明更多的或說絕大多數(shù)普通投資者更不可能跑贏大盤。
2）可以肯定，基金通過集合投資確有分散風(fēng)險的優(yōu)勢。
3）基金通過集中投資，專家理財，降低了全體投資者和全社會的總投資費用，確有規(guī)模經(jīng)濟效益。道理很簡單：基金公司幾個基金經(jīng)理管理一只基金的成本與費用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于比如100萬個基金持有人各自分散投資所要付出的總費用。（由此可知，規(guī)模較大的基金整體運營成本并不會比小規(guī)模基金的運營成本高多少，規(guī)模大的基金業(yè)績可能更好。但這里也有一個度，因為基金的規(guī)模越大，要想獲得較高的平均收益的難度也更大。）4）
可以肯定，基金經(jīng)理的專業(yè)水平和盈利能力確實要高于絕大多數(shù)普通中小投資者。
5）可以肯定，基金公司的風(fēng)險控制機制和控制能力及其執(zhí)行紀(jì)律要比絕大多數(shù)普通中小投資者優(yōu)秀。
6）可以肯定，基金經(jīng)理和基金公司的持續(xù)經(jīng)營能力和長期投資業(yè)績要比絕大多數(shù)普通中小投資者穩(wěn)定。
顯然，理性地看，上述六點也是事實，80％的基金跑不贏大盤的事實并不能掩蓋這些事實，也不能掩蓋這樣一個邏輯結(jié)論：如果多數(shù)基金經(jīng)理與基金公司都不能跑贏大盤，那絕大多數(shù)普通中小投資者就更不可能跑贏大盤。這就是為什么眾所周知，盡管80％的基金跑不贏大盤，近幾十年來各國投資基金還如此迅猛擴張的道理。
1.開放式基金與封閉式基金究竟有什么區(qū)別？
開放式基金與封閉式基金最本質(zhì)的區(qū)別并不在于其交易方式不同，而是由于前者管理費用要高于后者；另一方面，前者由于需要保持較高的流動性以應(yīng)付投資者贖回投資的需要，因而其投資對象和投資策略都會受到一些限制，其全部資金也
不能都用于投資，資金使用效率可能受到影響，因而從理論上講，在其他條件不變的情況下，開放式基金的經(jīng)營業(yè)績和收益應(yīng)該比封閉式基金低。當(dāng)然，另一方面，如果控制得好，開放式基金可以避免封閉式基金交叉持股、集中持股帶來的負(fù)面影響，使基金資產(chǎn)的變現(xiàn)損失降低到最低程度，從而大大減少基金的流動性風(fēng)險。
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