中資保險公司資本金擴(kuò)充途徑的比較分析

　目前已在國內(nèi)開業(yè)的包括美國、日本、加拿大、瑞士、德國、英國、法國、澳大利亞等9家外國保險公司，以及目前在中國設(shè)有190多家代表機(jī)構(gòu)、申請等待營業(yè)執(zhí)照的98家外國保險公司，其經(jīng)營歷史都在百年以上，資產(chǎn)總額大都在幾百億、甚至幾千億美元以上。由下表，我們可以具體認(rèn)識到外國保險公司的龐大。
　　　　表1　目前進(jìn)入中國市場的部分外資保險公司的資本　單位：百萬美元
財富500強(qiáng)排名　　　　　　 公司　　　　　　　　　　　　股東權(quán)益
　　　15　　　　　　法國安盛AXA①　　　　　　　　　　　15894.7
　　　23　　　　　　德國安聯(lián)　　　　　　　　　　　　　 26106.8
　　　37　　　　　　瑞士信貸（瑞士豐泰的母公司）①　　 18809.3
　　　74　　　　　　英國保誠①　　　　　　　　　　　　　5406.0
　　　130　　　　　 英國皇家太陽①　　　　　　　　　　 12094.8
　　　178　　　　　 美國安泰①　　　　　　　　　　　　 11388.9
　　　239　　　　　 日本東京海上火災(zāi)保險公司①　　　　　5754.7
　　　476　　　　　 加拿大永明人壽保險公司①　　　　　　3958.7
　　　-　　　　　　 美國丘博集團(tuán)②　　　　　　　　　　　5644.1

　　
　　資料來源:①"The World's Largest Corporations:1999 Global 500" ,Fortune August 2,1999
　　②"America"s Largest Corporations:1999 500",Fortune,April 26,1999轉(zhuǎn)引自，馬明哲著，《挑戰(zhàn)競爭——論中國民族保險業(yè)的改革和發(fā)展》，P129，商務(wù)印刷館，1999年12月
　　據(jù)馬明哲博士(1999)的測算，到2003年，中國民族保險業(yè)的資本缺口將達(dá)到1000億人民幣以上；截止2000年底，中資保險公司實收資本僅為228.45億元，即時這個缺口補(bǔ)足了，從表1可以看出，在開放經(jīng)濟(jì)運行環(huán)境下，目前中資保險機(jī)構(gòu)的資本規(guī)模也難以與外資保險機(jī)構(gòu)相競爭。因此，資本金不足可能是目前中資保險公司面臨的最嚴(yán)峻的問題之一。那么，如何擴(kuò)充中資保險機(jī)構(gòu)的資本金，亦即擴(kuò)充的途徑有哪些呢？并且，哪一種資本金擴(kuò)充途徑是最有效的呢？在回答這些問題之前，應(yīng)首先從中資保險機(jī)構(gòu)資本金擴(kuò)充的目標(biāo)函數(shù)談起。
　　筆者以為，從目前中資保險公司競爭力不強(qiáng)但又必須得面對加入WTO后外資保險公司的激烈挑戰(zhàn)的現(xiàn)狀考慮，同時考慮國家整體金融安全，可以將擴(kuò)充中資保險公司資本金的目標(biāo)函數(shù)設(shè)定為：
　　直接目標(biāo)——短期內(nèi)，增加資本金以達(dá)到相關(guān)法規(guī)規(guī)定的最低償付能力的要求，即會計年度末實際資產(chǎn)價值減去實際負(fù)債的差額應(yīng)達(dá)到保監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定。
　　間接目標(biāo)——長期內(nèi)，提高保險公司核心競爭力，比如在外資進(jìn)入的條件下，占有穩(wěn)定的市場份額、擁有先進(jìn)的營銷技術(shù)、管理手段、風(fēng)險控制能力和資金運用能力、完善的內(nèi)控制度和審慎的經(jīng)營原則等。
　　國家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)——國家主要考慮的是安全性，以信用危機(jī)為底線，以維護(hù)和促進(jìn)整個保險系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的安全性為首要目標(biāo)。
　　可行性——指法律、政策及體制層面，宏觀微觀環(huán)境等。
　　上述目標(biāo)函數(shù)將微觀保險經(jīng)營主體的近、長期目標(biāo)和國家宏觀整體金融安全目標(biāo)結(jié)合起來，同時考慮金融運行的法規(guī)體制環(huán)境，構(gòu)成一個目標(biāo)體系，是下文進(jìn)行保險機(jī)構(gòu)資本金擴(kuò)充途徑取舍的判斷標(biāo)準(zhǔn)。
　　至于資本金的擴(kuò)充途徑，它會因保險公司所有制的不同而有所不同。針對國有獨資保險公司，可通過以下四條途徑：(1)財政投資；(2)減稅額轉(zhuǎn)增資本；(3)自身積累；(4)資本市場融資。而股份制保險公司的資本金擴(kuò)充途徑則少了財政投資途徑、多了增資擴(kuò)股的途徑。
　　下文將分別針對不同的途徑結(jié)合目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行比較分析、優(yōu)劣判斷。
　　　　一、財政注資
　　財政對國有獨資保險公司注資從產(chǎn)權(quán)角度講不存在什么障礙，國家以資產(chǎn)所有者身份注資本無可厚非：1998年財政部就曾發(fā)行2700億元人民幣特別國債，用以補(bǔ)充國有商業(yè)銀行資本金。顯然，通過財政注資，可在短期內(nèi)補(bǔ)足保險公司資本金缺口，但是國家財政是否有實力注資？現(xiàn)在國家財政赤字越來越大（財政部2002年的財政預(yù)算赤字為3,098億元人民幣，同比增長19.2%）且中央財政在全國財政中的比重越來越低。進(jìn)一步說，即使財政有實力注資，能否解決保險公司的競爭力問題？我們知道，1998年財政部補(bǔ)充四大國有商行資本，使其資本充足率到達(dá)了《巴塞爾協(xié)議》的8%的規(guī)定，但隨后由于不良資產(chǎn)的增長，國有銀行的資本充足率又降到8%以下。不解決中資保險機(jī)構(gòu)經(jīng)營體制等核心問題，單純的財政注資是低效的。
　　因此，注資只是治標(biāo)不治本的辦法：即使目標(biāo)函數(shù)中的直接目標(biāo)是可以在短期內(nèi)實現(xiàn)，但它與間接目標(biāo)實現(xiàn)卻不存在必然的因果聯(lián)系。更何況現(xiàn)在中資保險公司資本金不足尚未到動搖公眾對保險業(yè)的信心以至于引起信心危機(jī)這樣一種必須由監(jiān)管部門來拯救的時候。財政注資只能作為一種臨時緊急應(yīng)變途徑來加以考慮。
　　　　二、減稅額轉(zhuǎn)增資本
　　這種方式是通過保險業(yè)稅率的降低來增加保險公司的利潤，從而達(dá)到增加其資本金目的。從資金實際的流出流入途徑而言，這其實也是一種財政注資，只不過它不專門針對國有獨資保險機(jī)構(gòu)，而是面向境內(nèi)所有保險公司。現(xiàn)行國內(nèi)的保險營業(yè)稅率為8%，高于其他服務(wù)業(yè)3個百分點：所得稅方面，外資保險公司現(xiàn)行稅率為15%，中資公司為33%，存在著超國民待遇。這樣的稅率顯然不利于民族保險公司的發(fā)展，因此，應(yīng)該統(tǒng)一中外資保險公司稅制，取消稅率優(yōu)惠待遇，將減稅額轉(zhuǎn)增資本金。
　　但是，這種途徑的有效性取決于中資保險機(jī)構(gòu)的盈利水平，若該保險機(jī)構(gòu)效益差，它其實轉(zhuǎn)增不了多少資本的。并且，通過這種方式來積累資本金是很耗時的，不知要到何年何月才能趕得上外資保險機(jī)構(gòu)。同時，與第一種方案類似，存在的治標(biāo)不治本的弊端；不能從根本上解決保險機(jī)構(gòu)的經(jīng)營體制問題以提升其競爭力。
　　　　三、自身積累
　　指從公司未分配利潤中提取以增加資本金的方式。雖然進(jìn)行自身積累的方式成本最低，但中資保險機(jī)構(gòu)想通過自身積累的方式短期內(nèi)獲得大量的資本金可能不大現(xiàn)實。
　　從表2可以看出，1999年，除中國人保、中國人壽、平安三家的利潤率都在11%以上，太保、華泰的利潤率在6.3%以上外，其余的保險公司的利潤率卻都在4%以下，最低達(dá)0.45%。而同期國內(nèi)新興股份制銀行，其利潤率最高的達(dá)到19.14%，最低的也只有4.25%，且低于6%的僅此一家。民族保險業(yè)這種利潤率水平是在難于擔(dān)當(dāng)其資本金擴(kuò)充的重任。
　　　　表2　中國保險業(yè)盈利狀況（1999年）　單位：萬元
公司　　　　　　　 所有者權(quán)益　 凈利潤　 凈利潤／所有者權(quán)益(%)
中國人民保險公司　 930644①　　 143141　　　　　　　　　 15.38
中國人壽保險公司　 426396.51②　47985.46　　　　　　　　 11.25

中國太平洋保險公司 318139　　　 20088　　　　　　　　　　 6.31
中國平安保險公司　 472166　　　 53628　　　　　　　　　　11.36
天安保險公司　　　 23299　　　　892　　　　　　　　　　　 3.83
大眾保險公司　　　 54061　　　　2163　　　　　　　　　　　4.00
新疆兵團(tuán)保險公司　 39617　　　　1156　　　　　　　　　　　2.92
新華人壽　　　　　 66000　　　　300　　　　　　　　　　　 0.45
華泰財產(chǎn)　　　　　 143200　　　 11000　　　　　　　　　　 7.68
永安財產(chǎn)　　　　　 31073　　　　1007　　　　　　　　　　　3.24
合計　　　　　　　 2504595.51　 281360.46　　　　　　　　　　

　　
　　資料來源：《中國金融年鑒2000》P506、520
　�、偎�有者權(quán)益＝實收資本＋資本公積＋盈余公積＋本年盈利
　�、谒�有者權(quán)益＝實收資本＋資本公積＋盈余公積＋總準(zhǔn)備金＋未分配利潤
　　其他欄的所有者權(quán)益按其資產(chǎn)負(fù)債表上所給的數(shù)據(jù)。
　　　　四、增資擴(kuò)股
　　指其他企業(yè)入股，可分為國內(nèi)其他企業(yè)入股和外資企業(yè)入股。綜合以下幾個方面的因素，可以看出外資企業(yè)入股有更優(yōu)的目標(biāo)解，但都難以從根本上解決問題。
　　首先，從雙方合作的意向看，外資公司由于想在擁有巨大潛力的中國保險市場上分得一杯羹，當(dāng)然比中國其他企業(yè)更愿意入股中資保險公司。目前由于中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚不成熟，中國較缺乏具有長期戰(zhàn)略投資眼光的企業(yè)，而且保險公司的股權(quán)流動性差，變現(xiàn)能力低，按各國保險公司的經(jīng)營規(guī)律，壽險公司一般都要經(jīng)過5-8年的正常業(yè)務(wù)虧損期后才開始盈利。在中國若要有與國外保險公司相同的投資回報，估計至少也需要4-5年，這種情況使得國內(nèi)其他企業(yè)不愿輕易入股。
　　其次，從參股企業(yè)的實力看，根據(jù)1994年7月28日《中國人民銀行關(guān)于向金融機(jī)構(gòu)投資入股的暫行規(guī)定》，工商企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)投資入股必須滿足最近3年連續(xù)盈利，年終分配后的掙資產(chǎn)達(dá)到總資產(chǎn)的30%等條件，并且單個股東投資金額超過10%以上，必須報經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批。面對如此苛刻的條件，民營企業(yè)沒有足夠大的資本量來滿足保險業(yè)的需求，而大部分國有企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債比例過高，不符合上述條件，外資公司則具有雄厚的資本，從中方的角度講，引入外資，不僅可以解決資金問題，而且可引入先進(jìn)的保險經(jīng)營管理技術(shù)。在這一方面，平安保險和泰康人壽已取得了很大的成績。深圳的平安保險公司經(jīng)國家批準(zhǔn)引進(jìn)摩根·士丹利(Morgan Stantley)和高盛公司(Goldman Sachs)入股；2000年11月21日，泰康人壽保險公司成功向外資募股2億股，增資擴(kuò)股后，其資本金達(dá)20億人民幣，三家洋股東分別是瑞士豐泰人壽保險公司、新加坡政府直接投資有限公司和軟庫銀行。但是，按有關(guān)政策規(guī)定，外資參股中資壽險公司，外資總額不能超過參資公司總股本的25%，其中每家外資公司不能超過10%。有了這個比重的限定，要用外資來滿足民族保險業(yè)1000億人民幣以上的資本缺口，則有些強(qiáng)人所難的味道了。
　　　　五、資本市場融資
　　不管是國有獨資保險公司還是股份制保險公司，在資本市場上融資都可能是目前解決資本金不足較為可取的方案。上市將為中資保險機(jī)構(gòu)提供更為廣闊的資金籌集平臺和管理監(jiān)督約束的外部環(huán)境。
　　　　表3　進(jìn)入中國市場外資保險公司的資本來源
　　附圖
　　資料來源；Hoover's Online,August 4,1999　轉(zhuǎn)引自，馬明哲《挑戰(zhàn)競爭——論中國民族保險業(yè)的改革和發(fā)展》，P139，商務(wù)印刷館，1999年12月
　　從表3可以看出，目前進(jìn)入中國市場的外資保險公司大部分都是國際資本市場上的上市公司。在美國股票市場中，上市保險公司的市值占整個美國股票市場市值的27.2%。那么中資保險公司是否也可采取上市融資這一途徑呢？
　　按照前文設(shè)定的目標(biāo)函數(shù)，上市于直接目標(biāo)，即短期內(nèi)融資擴(kuò)充資金是很明顯的。如浦東發(fā)展銀行在1999年9月上市募集資本之后，資本充足率達(dá)到13%，而上市前其資本充足率僅為8.65%。
　　上市于間接目標(biāo)，即對保險公司的長期的核心競爭力的提高也是很有效的。目前國有保險公司有兩大難題，除了資本金不足外，還有所有者缺位問題。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的單一導(dǎo)致了微觀經(jīng)營機(jī)制的低效運行。上市有利于產(chǎn)權(quán)明晰和法人治理結(jié)構(gòu)的建立。如果國有保險公司上市后能改變目前上市國企國有股“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，從而能形成的股東大會、董事會和監(jiān)事會真正意義上相互制約的內(nèi)部管理體制和外部股東的制約機(jī)制，有利于中資保險機(jī)構(gòu)持續(xù)競爭力的形成。
　　上市于宏觀經(jīng)濟(jì)層面，這里主要考慮保險公司上市對我國證券市場的發(fā)展和對整個金融行業(yè)的發(fā)展的意義。無疑保險公司的上市將有利于證券市場的多元化、增加證券市場的容量和證券產(chǎn)品的種類。此外，保險風(fēng)險證券化也是符合國際金融一體化的發(fā)展趨勢的。
　　最后考慮到上市的可行性，在政策面上已經(jīng)不存在障礙。2000年1月13日，國務(wù)院頒布了《保險公司管理規(guī)定》，其中第26條表明：“保險股份有限公司向社會公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)遵守《公司法》及國家證券監(jiān)管的有關(guān)規(guī)定。”中國保監(jiān)會主席馬永偉在2000年全國保險工作會議講話中也明確提出，保險公司符合上市條件的可以申請上市。
　　從資本市場的承受能力看，目前我國證券市場建設(shè)日趨規(guī)范，建立了嚴(yán)格的監(jiān)管體系；出臺了《證券法》等一系列法律法規(guī)；擁有完善的組織管理體系，交易制度不斷規(guī)范�？梢哉f，日趨完善規(guī)范的證券市場將使保險公司上市融資成為可能。至于國內(nèi)資本市場是否有足夠的資金供給來源，證監(jiān)會副主席史美倫于2001年曾指出：目前我國每年的儲蓄存款新增額為1萬億元，每年股市的籌資不過1千億元左右，相當(dāng)于10%。企業(yè)迫切需要提高直接融資比重，投資者需要尋找更多的投資渠道，股市有極大的潛力資金供給能力。退一步說，即使國內(nèi)資本市場資金供應(yīng)量不足，民族保險機(jī)構(gòu)也可以到國外去上市。
　　從投資者的預(yù)期效用看，投資者的投資目的在于獲取最大利潤，保險業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)在中國具有良好的發(fā)展前景，這是一個引人注目的條件。相對增資擴(kuò)股來講，上市融資對企業(yè)或個人投資的要求更為寬松、更有可能籌到資金，一方面是因為投資者投資的比例可選擇范圍大，一方面投資者可以自由進(jìn)入退出。
　　　　結(jié)論
　　綜合上述幾種方案的對比分析，實現(xiàn)目標(biāo)函數(shù)最優(yōu)化的途徑是上市擴(kuò)資，它不僅解決了中資保險機(jī)構(gòu)近期面臨的主要問題，而且可能從體制上解決了中資保險機(jī)構(gòu)競爭力的持續(xù)問題。當(dāng)然，像減稅額轉(zhuǎn)增資本、增資擴(kuò)股等途徑都有其可取之處，應(yīng)該針對各個保險公司自身的優(yōu)勢和幾種途徑的合適性，多管齊下，為上市作好準(zhǔn)備。

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