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《非理性繁榮》（第三版）讀后感
《非理性繁榮》（第三版）讀后感
沽上犇牛
作者簡介：羅伯特J希勒，2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授，暢銷書作者，《紐約時報》經(jīng)濟(jì)學(xué)視角專欄的定期撰稿人，他的著作有《金融與好的社會》，《動物精神》（合著），《次貸解決方案》和《金融新秩序》。
本書在架構(gòu)上共，分了六個大的部分。前篇，也就是書的前三章和后面的五篇。書的前三章，個人姑且定義為，前篇的三章內(nèi)容別是第1章 股票市場的歷史回顧，第2章 債券市場的歷史回顧和第3章 房地產(chǎn)市場的歷史回顧。三個歷史回顧，立足于三個主要投資市場即股票市場，債券市場和房地產(chǎn)市場，描述了這三個市場漲跌的歷史過程，梳理了這些市場經(jīng)歷了的哪些顯著波動，幫助讀者從總體上了解和把握市場的趨勢。
作者在第1章中主要描述了股票市場的一個漲跌歷史，創(chuàng)造性的提出了這個周期性調(diào)整市盈率（CAPE）。
作者在第2章 債券市場的歷史回顧中，指出了利率長期以來的波動和變化。并利用圖表揭示了通脹指數(shù)化債券的收益率走勢。通過走勢可以明顯的看出來，雖然債券的收益率波動幅度比較小，大概也就是在百分之10到-1%之間波動，而且，大部分絕大部分時間處于正收益區(qū)間。但是就這樣一個窄幅的波動的幅度范圍內(nèi)，它的整個歷史的波動，還是蠻大的。
作者在第3章 房地產(chǎn)市場的歷史回顧中指出了，最核心的一個問題，房地產(chǎn)市場永遠(yuǎn)上漲這個假設(shè)和認(rèn)知是錯誤的，是非理性繁榮泡沫的一種體現(xiàn)。作者在書中說道，20世紀(jì)90年代以來，很多地區(qū)的房地產(chǎn)價格上漲，與此同時，各種膚淺的解釋相繼出現(xiàn)，其中一種認(rèn)為人口壓力使得土地資源日漸枯竭，必然導(dǎo)致住房價格猛增，但實(shí)際情況是1990年以來，人口增長非常的穩(wěn)定而緩慢，土地資源也并未枯竭，另一種解釋認(rèn)為，住房價格上漲的原因是需求的過快增長，導(dǎo)致建造住房所必需要的勞動力、木材、混凝土和鋼材的價格高企，但事實(shí)上，建筑成本并未偏離其長期運(yùn)行趨勢，還有一種解釋認(rèn)為這種繁榮是因?yàn)楹芏鄧彝ㄟ^降低利率來應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)的衰退，誠然較低的利率水平是導(dǎo)致房地產(chǎn)價格上漲的因素，但歷史上各國央行曾多次降低利率，卻沒有哪一次導(dǎo)致世界如此默契。作者的研究團(tuán)隊(duì)還創(chuàng)建了一個美國住房價格指數(shù)及建筑成本、人口和長期利率的變動趨勢，。時間跨度為1890年到2014年。見下圖
作者緊接著指出，圖3.1中一個明顯的特征是，從1890年開始，實(shí)際住房價格整體上并沒有出現(xiàn)過連續(xù)上升的趨勢。
作者在書中指出，歸根結(jié)底，盡管住房價格的真實(shí)走勢存在一些不確定性，但大多數(shù)的證據(jù)表明，大多數(shù)住房的實(shí)際價格平均增長率并不像人們想象的那么高。并指出，“實(shí)際住房價格并沒有強(qiáng)勁上升的原因。并指出如果人們，能夠從長遠(yuǎn)的利益出發(fā)，對房地產(chǎn)市場做出理性的判斷，那么這些城市就存在類似的市場控制機(jī)制，來阻止房價過快上漲，如果房價上漲，使得住房抵押貸款占據(jù)家庭收入的很大一部分，房地產(chǎn)市場就有足夠的理由向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，長遠(yuǎn)來看，這種機(jī)制可以抑制，精通通脹修正的時機(jī)房，價上漲過快，同時，可粉碎膨脹過快的泡沫，這種市場機(jī)制對那些附近有大量可利用土地的城市最有效，對那些可利用土地很少的城市也有效，因?yàn)槿绻績r太高，居民和企業(yè)將會永遠(yuǎn)甚至完全離開這些地區(qū)”。
最后作者指出貸款機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)泡沫中扮演的角色，主要是一個推波助瀾和制造風(fēng)險者，個人認(rèn)為作者這一點(diǎn)有失偏頗，畢竟在一個相對健康的住房價格市場中，貸款還是對于普通群體自購住房起到了很大的幫助作用。
第一篇 結(jié)構(gòu)因素
作者在第一篇中探討了資深市場泡沫的結(jié)構(gòu)性因素，也就是第4章 誘發(fā)因素，互聯(lián)網(wǎng)，市場經(jīng)濟(jì)急速發(fā)展以及其他事件和第5章放大機(jī)制 自然形成的龐氏騙局。
在第4章中研究了致使市場劇烈波動的因素，那些與政治技術(shù)以及投資者構(gòu)成等相關(guān)的市場外部事件�？v觀了最近的三次股市繁榮——1982年到2000年的千禧繁榮、2003年到2007年的次貸繁榮和2009年至今的后次貸的繁榮，從根本上，這些因素更多的通過其對投資者心理的影響，而作用于市場，即便是今天，審視導(dǎo)致歷次市場繁榮的驅(qū)動力，對于我們理解導(dǎo)致未來繁榮的各種潛在因素也十分重要。
第5章認(rèn)為一些放大機(jī)制與時滯效應(yīng)共同作用，進(jìn)一步強(qiáng)化了第四章所述泡沫滋生因素的效果。也因此，市場的活動與這些促成因素之間的關(guān)系從來都是撲朔迷離。當(dāng)市場事件被理解為投資利好時，這種放大機(jī)制將不斷增強(qiáng)市場信心，即便市場價格已經(jīng)居高不下。價格上升導(dǎo)致價格進(jìn)一步上升，并因此放大泡沫的促成因素而醞釀一場新的投機(jī)泡沫，當(dāng)投資者認(rèn)為事件對投資不利時，這種放大機(jī)制將反向作用，最終價格下跌導(dǎo)致價格更大的下跌。
第二篇 文化因素
包括了第6章 新聞媒體，第7章 新時代的經(jīng)濟(jì)思想和第8章 新時代與全球泡沫
在這一篇作者主要考察了，文化因素對強(qiáng)化投機(jī)性泡沫結(jié)構(gòu)的影響。
第6章討論了新聞媒體的關(guān)鍵性作用，比如新聞媒體常常放大那些與投資者產(chǎn)生共鳴的消息，而忽略了這些消息的真實(shí)可靠性。
第7章，對長久以來在金融市場上自發(fā)形成的新時代理論（new eratheories）進(jìn)行了分析。這些理論之所以被廣泛的推崇，是因?yàn)樗鼈兏从谑袌龌顒颖旧�，而不是對市場消息真�?shí)價值的無偏見分析。
第8章回顧了過去半個世紀(jì)以來全球股票市場的幾次重大繁榮，同時梳理了這些繁榮背后的新時代理論類行。
第三篇 心理因素
考察了市場行為背后的心理因素。即第9章 股市的心理錨定和第10章從眾行為和思想傳染。
第9章認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)和金融理論對于市場真實(shí)價格缺乏清晰的定義，也沒給出簡單的計算，因此公眾對于市場價值的估計更多的依賴于心理錨點(diǎn)。
第10章闡述了來自于社會心理學(xué)和社會學(xué)領(lǐng)域的一些重要研究成果，這些研究成果可以幫助我們理解為什么那么多不同的人會在同一時間改變他們的想法。
第四篇，理性化繁榮的嘗試
梳理了學(xué)術(shù)界對市場泡沫，實(shí)現(xiàn)理性化的一些嘗試。即第11章，有效市場，隨機(jī)游走和泡沫和第12章，投資者學(xué)習(xí)和忘卻。
第11章 考察了有效市場理論。
第12章討論泡沫使其常備提及的投資者感知理論，即公眾對于一些重要事實(shí)常常后知后覺，這些“事實(shí)”或令人質(zhì)疑，抑或早已為市場所知曉。
個人認(rèn)為，作者在這一篇里面主要闡述了有效市場理論和通過投資者的自身的學(xué)習(xí)，并不能有效的去解決市場的非理性。原因有二，第一，是有效市場理論，本身就是一種有缺陷的理論，和現(xiàn)實(shí)的市場，有很大的一個出入。第二，投資者學(xué)習(xí)的很多常識，其實(shí)和事實(shí)并不完全相符。學(xué)習(xí)來的這些事實(shí)，本質(zhì)上來說，也算不上是學(xué)習(xí)，頂多就是投資者根據(jù)他們的投資經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)生的關(guān)于未來的直觀想法。種想法是泡沫經(jīng)濟(jì)反饋的一個部分。也就是在泡沫當(dāng)中，無法去學(xué)會避免泡沫的方法。
第五篇 行動呼吁
也就是第13章，探討了投機(jī)性泡沫對于個體投資者，機(jī)構(gòu)和政府的啟示。針對當(dāng)前脆弱的股票市場，以及房地產(chǎn)市場對政策改變的迫切需求，給出了一些建議，例如通過哪些途徑可以幫助，個體投資者盡可能的避免泡沫破滅的風(fēng)險后果。
在犇�？磥�，作者在本章中提出的一些建議，更像是一些學(xué)術(shù)性的建議，與實(shí)操層面的措施還存在距離。比如第一項(xiàng)建議是，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)運(yùn)用溫和的貨幣政策來抑制泡沫，作者在書中提到，“當(dāng)認(rèn)為股票市場估值過高時，貨幣當(dāng)局采取小幅度，但又是象征性的利率提高政策是有用的一步，在這個過程中，向公眾闡明這一政策的目的是為了抑制泡沫。但貨幣當(dāng)局不應(yīng)當(dāng)通過強(qiáng)烈的緊縮性貨幣政策來試圖促使泡沫破滅”。第一，首先這個觀點(diǎn)貨幣當(dāng)局未必能夠接受。第二就算是當(dāng)局接受了，在實(shí)際操作層面上，這個度的拿捏也是很困難的，有的時候股票市場是非常敏感的。給出的第二個建議是，“意見領(lǐng)袖發(fā)表有利于市場穩(wěn)定的言論”。作者在書的前面部分已經(jīng)論證了，大眾對于專家的相信，是有科學(xué)根據(jù)的，或者說有據(jù)可查的。但實(shí)際上，意見領(lǐng)袖也經(jīng)常這樣做。但從效果看在市場崩潰的時候，意見領(lǐng)袖的意見對于穩(wěn)定市場的作用非常有限。作者給出了第三個建議，是制度性的鼓勵，建設(shè)性的交易。個人倒是認(rèn)為這一點(diǎn)是一個非常明智的建議，但是，如果遇到一個控制欲較強(qiáng)的政府，恐怕到時候這一點(diǎn)也很難執(zhí)行下去，比如我A就經(jīng)常以保護(hù)投資者為由頭對交易進(jìn)行各種各樣的限制。也就是面對市場劇烈的波動的時候，作者給出的建議是，加大市場的交易力度，或者給出更全面的市場交易，而不是關(guān)停交易。但是這和，市場上普遍存在的熔斷機(jī)制是相悖的。第四點(diǎn)建議是，公眾應(yīng)該得到更多的對沖風(fēng)險的幫助。簡單概括的說，就是你的資產(chǎn)如果是做多的，那么應(yīng)該有一部分做空來幫助你來對沖風(fēng)險。第五點(diǎn)建議是儲蓄和退休計劃的政策應(yīng)該現(xiàn)實(shí)考慮泡沫的存在。結(jié)合我國的國情，應(yīng)該是我們在進(jìn)行養(yǎng)老、教育儲蓄時候，應(yīng)該考慮到當(dāng)下資產(chǎn)的泡沫情況，和未來的泡沫情況。比如我們當(dāng)下有一套帝都的房子，估值在千萬。從普通人的收入角度來看，千萬資產(chǎn)對一個人的養(yǎng)老和教育應(yīng)該是綽綽有余的，但如果這個千萬是一個泡沫，后面如果出現(xiàn)了泡沫的破滅，千萬變成了百萬，甚至不可變現(xiàn)，那么到時候你的養(yǎng)老，你的教育是如何實(shí)現(xiàn)呢？因此無論在什么情況下，我們都應(yīng)該保持一個現(xiàn)金儲蓄的習(xí)慣。
作者在最后還給出了其在2013年諾貝爾獎上的演講，叫做投機(jī)性的資產(chǎn)價格，作為本書的一個總體的一個概況和總結(jié)，但內(nèi)容過于學(xué)術(shù)性不太好理解，所以，本次沒有細(xì)讀。
幾點(diǎn)感觸
1、第3章，房地產(chǎn)價格歷史說明，房地產(chǎn)并不是一直上漲的一個資產(chǎn)。作者在這一章用幾個小標(biāo)題表達(dá)了作者的思路，住房價格的歷史長期走勢；實(shí)際住房價格總體上并未呈現(xiàn)長期上行趨勢；實(shí)際住房價格并沒有強(qiáng)勁上升的原因；非理性繁榮的昨與今；貸款機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)泡沫中扮演的角色。
2、股票市場并不總是一個長期高效的投資市場，或者說是長期最佳投資的唯一選擇。作者在書中提出，以30年非重疊歷史看。股票的收益不總是高于債券投資的收益。因此個人應(yīng)該加強(qiáng)對債券投資的，認(rèn)知與學(xué)習(xí)。
通篇來看本書的話更像是一本關(guān)于如何去理解非理性，非理性的成因，非理性的歷史，以及如何去解決非理性的學(xué)術(shù)性書籍。在這一點(diǎn)上，本書其實(shí)與市場有效理論更相似，都更像是一種片面的學(xué)術(shù)理論研究。所以本書內(nèi)提到的所有內(nèi)容未必具都是真實(shí)的，或者說可借鑒的意義。
但是從道與術(shù)的層面上來說，其在術(shù)的層面上雖然指導(dǎo)意義有所欠缺，但在道的層面上來說，偏聽則暗，兼聽則明，給我們了一種新的思維的啟迪�？倎碚f還是一本值得閱讀的書籍。
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