關(guān)于國(guó)企債轉(zhuǎn)股幾個(gè)問(wèn)題的思考

關(guān)于國(guó)企債轉(zhuǎn)股幾個(gè)問(wèn)題的思考  　　 摘　要:債轉(zhuǎn)股是針對(duì)國(guó)有企業(yè)目前過(guò)高的負(fù)債率,解決債務(wù)問(wèn)題的一種方法,其將取得的積極效應(yīng)是不言而喻的,但在實(shí)施過(guò)程中,也將出現(xiàn)一系列新的問(wèn)題,如果處理不當(dāng),會(huì)妨礙債轉(zhuǎn)股政策的順利實(shí)施和其預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　債轉(zhuǎn)股是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡(jiǎn)稱(chēng),是指以國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)。社會(huì)各方對(duì)債轉(zhuǎn)股都寄予厚望,債轉(zhuǎn)股目前已經(jīng)在全國(guó)開(kāi)始實(shí)施,其將取得的正面效應(yīng)是不言而喻的,然而,債轉(zhuǎn)股作為一項(xiàng)前所未有的重大舉措,在其實(shí)施過(guò)程中,必然會(huì)遇到一系列理論和現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。如果處理不當(dāng),會(huì)妨礙債轉(zhuǎn)股政策的順利實(shí)施和其預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一、國(guó)企債轉(zhuǎn)股中謹(jǐn)防出現(xiàn)的幾個(gè)問(wèn)題

1.謹(jǐn)防引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”。道德風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)來(lái)源:一是企業(yè)盡最大可能賴(lài)帳,將原可還貸款變?yōu)橥顿Y,變?yōu)橥顿Y后又不思進(jìn)取,使銀行股權(quán)降值;二是經(jīng)辦銀行為降低不良資產(chǎn)比率以獲得更多的新增貸款額度,有可能把一些較好的資產(chǎn)或回收希望較大的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)成了股權(quán);三是地方政府協(xié)助企業(yè)舞弊將債權(quán)變股權(quán),日后在銀行與企業(yè)就股權(quán)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)時(shí),又偏袒企業(yè),致使銀行股東權(quán)益得不到保護(hù)。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心的專(zhuān)家呼吁要警惕“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”。盡管債轉(zhuǎn)股的方向和初衷都是要從“呆帳經(jīng)濟(jì)”走向“信用經(jīng)濟(jì)”,但如果機(jī)制設(shè)計(jì)不好,或?qū)嵤┏霈F(xiàn)差錯(cuò),就會(huì)成為“債務(wù)大赦”變相豁免企業(yè)債務(wù),甚至有出現(xiàn)“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”的危險(xiǎn)。這是因?yàn)?其一,債轉(zhuǎn)股容易給地方政府和企業(yè)造成某種程度的債務(wù)豁免的預(yù)期,他們會(huì)千方百計(jì)地爭(zhēng)取這頓“免費(fèi)的午餐”。許多企業(yè)在地方政府的支持下,積極到國(guó)家有關(guān)部門(mén)去活動(dòng),爭(zhēng)取把自己列入債轉(zhuǎn)股企業(yè)。因?yàn)樗�有的�?guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者都是有工作年限的,畢竟這又不是他們自己個(gè)人擁有的企業(yè),在這種前提下,誰(shuí)能在任期爭(zhēng)取到債轉(zhuǎn)股指標(biāo),對(duì)他們而言,就相當(dāng)于豁免了債務(wù),這將使他們眼前的日子好過(guò)得多。至于將來(lái)賺錢(qián)如何給股東分紅,也許就是下一任的事情了。其二,銀行會(huì)在債轉(zhuǎn)股中不知所措,在產(chǎn)權(quán)約束不強(qiáng)的情況下,銀行也有道德風(fēng)險(xiǎn),即放棄資產(chǎn)保全的戰(zhàn)斗,聽(tīng)之任之,一筆貸款是否能收回與銀行的努力程度關(guān)系極大,如果銀行在巨大的壓力下厭戰(zhàn),不能奮力保全,那么我國(guó)的不良資產(chǎn)會(huì)迅速上升。其三,由對(duì)債轉(zhuǎn)股的誤解而演繹出來(lái)的“債務(wù)大赦”,會(huì)對(duì)那些按時(shí)還本負(fù)息的好企業(yè)帶來(lái)打擊,甚至摧毀其“借債還錢(qián)”的道德觀(guān)念,這很可能使按時(shí)還錢(qián)的好企業(yè)越來(lái)越少,賴(lài)帳的企業(yè)越來(lái)越多。這樣的結(jié)果便是“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”的出現(xiàn)。

2.謹(jǐn)防出現(xiàn)“帳面游戲”。如果債轉(zhuǎn)股從指導(dǎo)思想上就不是要解決企業(yè)的深層次問(wèn)題,而是要把帳面數(shù)字搞得好看一點(diǎn),就必然會(huì)把帳面上的數(shù)字游戲也當(dāng)成解困,并把資產(chǎn)管理公司當(dāng)成推行這種解困游戲的工具。同時(shí),由于國(guó)企三年解困的目標(biāo),有關(guān)方面會(huì)面臨過(guò)大的行政壓力,從而不能按照純粹的資本市場(chǎng)的規(guī)則來(lái)運(yùn)作而變成單純的帳面游戲。比如說(shuō)企業(yè)總資產(chǎn)是2億,現(xiàn)在負(fù)債率比較高,有1 6億都是借的,假如利息率為10%,現(xiàn)在企業(yè)的稅前利潤(rùn)只有1000萬(wàn),當(dāng)然扣了利息還虧600萬(wàn)。這1 6億都轉(zhuǎn)成股,沒(méi)有利息了,于是,企業(yè)就有了1000萬(wàn)的稅前利潤(rùn),交了所得稅后,企業(yè)當(dāng)然就贏利了。但是這贏利只是把利息變成了利潤(rùn),只是在帳上調(diào)了一下。因此,這種所謂的扭虧為盈,是否意味著企業(yè)真正好轉(zhuǎn),企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率是不是提高了,這是一個(gè)核心問(wèn)題。

3.謹(jǐn)防出現(xiàn)債權(quán)股權(quán)雙損失。債轉(zhuǎn)股將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后,債權(quán)人失去了對(duì)不良貸款本息的追索權(quán),股權(quán)人則背上了企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)不道德經(jīng)營(yíng)行為風(fēng)險(xiǎn),可能遭受由于企業(yè)虧損不支付紅利造成的收益損失以及企業(yè)破產(chǎn)造成的股本金損失。企業(yè)在無(wú)盈利狀態(tài)下無(wú)須對(duì)股權(quán)人支付紅利而必須對(duì)債權(quán)人支付利息,而且在國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明、國(guó)有股東權(quán)益壓力軟弱、監(jiān)督不力的情況下,債轉(zhuǎn)股使企業(yè)可將債權(quán)壓力及償債風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融資產(chǎn)管理公司。在企業(yè)投資預(yù)期收益良好且缺少資金的情況下,企業(yè)愿意背負(fù)付息還本的負(fù)擔(dān)借貸投資,但在企業(yè)投資失敗陷入嚴(yán)重虧損困境之后,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)則給企業(yè)帶來(lái)減輕利息負(fù)擔(dān),推卸投資損失的好處。在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革難度較大因而相對(duì)滯后的情況下,對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),模糊的國(guó)有股權(quán)壓力比國(guó)有銀行債權(quán)壓力弱得多。企業(yè)無(wú)論盈虧都必須按貸款利率對(duì)銀行付息,而且企業(yè)拖欠貸款本息會(huì)受到銀行不再對(duì)其貸款的懲罰。然而,企業(yè)對(duì)股東只有在有盈利時(shí)才可能分紅,在國(guó)有股權(quán)對(duì)企業(yè)控制軟弱的情況下,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可有意減少盈利或維持虧損甚至假造虧損而對(duì)股權(quán)人根本不分紅,或者不作利潤(rùn)再投資,致使國(guó)有資本權(quán)益得不到應(yīng)有的增大。債轉(zhuǎn)股有可能使企業(yè)在免除債務(wù)負(fù)擔(dān)之后獲得無(wú)償享用股權(quán)資本金的好處。使國(guó)有資產(chǎn)的債權(quán)權(quán)益和股權(quán)權(quán)益雙雙落空。

4.謹(jǐn)防債轉(zhuǎn)股操作中出現(xiàn)失誤。一是債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)如何選擇。盡管有關(guān)政策規(guī)定可以入圍的必須是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大型和特大型企業(yè),并要求滿(mǎn)足產(chǎn)品適銷(xiāo)對(duì)路、工藝先進(jìn)、管理水平高、領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)、機(jī)制活等條件。但這些都是定性的規(guī)定,缺乏定量的標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)定時(shí)必然有很大的主觀(guān)性和靈活性。很容易造成一哄而上,使債轉(zhuǎn)股工作難以開(kāi)展。二是銀行的債權(quán)如何劃分。資產(chǎn)管理公司接受的應(yīng)該是經(jīng)過(guò)努力可以全部或部分收回的那部分銀行的不良債權(quán),但存在著商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可能把完全不能收回或只能收回很少部分的不良債權(quán)進(jìn)行甩債,扔給資產(chǎn)管理公司,使資產(chǎn)管理公司很難將這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)成的股權(quán)盤(pán)活,但究竟屬于哪種類(lèi)型的不良債權(quán),是不好界定的。三是不良債權(quán)如何作價(jià)�，F(xiàn)在資產(chǎn)管理公司是按照不良債權(quán)帳面價(jià)值購(gòu)買(mǎi)的,實(shí)際上,企業(yè)的不良債權(quán)其不良程度是有差別的,資產(chǎn)管理公司購(gòu)買(mǎi)銀行的這些債權(quán),應(yīng)該存在一個(gè)作價(jià)問(wèn)題。將這些債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán),其股權(quán)也有一個(gè)作價(jià)問(wèn)題。這個(gè)價(jià)格的高與低,對(duì)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展至關(guān)重要。四是資產(chǎn)管理公司以后如何退出。資產(chǎn)管理公司將銀行債權(quán)接過(guò)來(lái)變?yōu)楣蓹?quán),它需要經(jīng)營(yíng)盤(pán)活這些原來(lái)的不良債權(quán),盤(pán)活以后,才可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候,以適當(dāng)?shù)姆绞酵顺�。而其退出要依�?lài)于資本市場(chǎng),中國(guó)目前缺少這種市場(chǎng)。

二、亟待完善的措施

1.針對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之源,建立一套約束企業(yè)、銀行和地方政府的機(jī)制。目前看來(lái),有三項(xiàng)工作必不可少:其一,銀行必須獲得對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的監(jiān)督和管理權(quán)。但考慮到我國(guó)的具體國(guó)情,企業(yè)可能不愿意讓渡監(jiān)管;作為國(guó)有性質(zhì)的銀行也沒(méi)有能力監(jiān)管企業(yè),因此,比較現(xiàn)實(shí)的辦法是稀釋對(duì)企業(yè)的監(jiān)管權(quán)�，F(xiàn)在國(guó)家同意債轉(zhuǎn)股,地方政府和企業(yè)積極,國(guó)有銀行應(yīng)該利用這個(gè)時(shí)機(jī),以可能損失為交換條件,要求政府在法規(guī)上作出改進(jìn),為上述思路提供法律和政策支持。其二,嚴(yán)格掌握債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇范圍,規(guī)范選擇標(biāo)準(zhǔn)。債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇是否恰當(dāng),直接關(guān)系到金融資產(chǎn)管理公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債轉(zhuǎn)股方案的成敗。因此,在確定債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇范圍時(shí),應(yīng)嚴(yán)格掌握政策要求,謹(jǐn)慎行事。同時(shí),政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)會(huì)同各金融資產(chǎn)管理公司制定一套科學(xué)而又規(guī)范的指標(biāo)體系(如產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、投資報(bào)酬率、設(shè)備更新率、無(wú)形資產(chǎn)占有率、社會(huì)

貢獻(xiàn)率等指標(biāo)),以此作為債轉(zhuǎn)股目

標(biāo)企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí),為了保證選擇標(biāo)準(zhǔn)的剛性,政府必須放棄行政干預(yù),給予資產(chǎn)管理公司獨(dú)立的選擇權(quán),真正做到讓市場(chǎng)選擇企業(yè)。只有這樣,債轉(zhuǎn)股方案才能運(yùn)作成功。其三,必須讓企業(yè)、地方政府明確自己的責(zé)任。比如交出管理權(quán)、解決債務(wù)企業(yè)重組過(guò)程中的工人再就業(yè)問(wèn)題等等。

2.建立和規(guī)范具有市場(chǎng)公信力的中介機(jī)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行承接的不良資產(chǎn)是按照帳面價(jià)值買(mǎi)入的,轉(zhuǎn)股時(shí),資產(chǎn)應(yīng)如何評(píng)估,是關(guān)系到債轉(zhuǎn)股操作的重大問(wèn)題。在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí),可以由中介機(jī)構(gòu)來(lái)操作,但是,我國(guó)目前還非常缺乏具有市場(chǎng)公信力的中介機(jī)構(gòu),這無(wú)疑會(huì)給資產(chǎn)處置帶來(lái)不便。因此,應(yīng)該著手成立和規(guī)范此類(lèi)機(jī)構(gòu)。

3.增強(qiáng)資產(chǎn)管理公司的實(shí)力,切實(shí)加強(qiáng)對(duì)股權(quán)的管理。債轉(zhuǎn)股后,第一步是財(cái)務(wù)重組,通過(guò)財(cái)務(wù)重組實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);第二步是管理重組,管理重組才是債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)。如果資產(chǎn)管理公司沒(méi)有管理能力或者不具備客觀(guān)條件,那么,債轉(zhuǎn)股只是把不良資產(chǎn)變成不良資本,把不良債權(quán)變成不良股權(quán),豈不是白白浪費(fèi)財(cái)政資金?因此,我國(guó)的債轉(zhuǎn)股僅靠幾家資產(chǎn)管理公司是不夠的,必須加快發(fā)展各種中介組織,比如“重組基金”等等。面對(duì)幾千億元的投資股權(quán)管理,還必須逐步建立一支熟悉各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人才隊(duì)伍,以勝任金融資產(chǎn)管理工作的需要。

4.逐步完善資金市場(chǎng),重視建立和完善股權(quán)退出機(jī)制。以金融資產(chǎn)管理公司處理不良債權(quán)的方式,是一種全新的國(guó)際流行的資產(chǎn)運(yùn)作模式。它的成功運(yùn)作必須要有資金市場(chǎng)的成熟與發(fā)展。金融資產(chǎn)管理公司擁有的股權(quán),在經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)以后,最終將通過(guò)多種形式,把這筆資金收回。但對(duì)已上市公司來(lái)說(shuō),目前證券市場(chǎng)法人股尚未流通,轉(zhuǎn)配股亦未上市交易;對(duì)非上市公司而言,沒(méi)有在深滬兩市交易之機(jī)會(huì),柜臺(tái)交易又被取消,靠市場(chǎng)完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的可能微乎其微。為此,政府應(yīng)扶植股市穩(wěn)定健康發(fā)展,為不良資產(chǎn)股權(quán)的變現(xiàn)創(chuàng)造條件;從政策上盡量拓寬股權(quán)推出的途徑;允許和鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)、外資和個(gè)人成為股權(quán)投資的購(gòu)買(mǎi)者,原則上應(yīng)該允許外資進(jìn)入。只有這樣,上千億股權(quán)的拋售才有接盤(pán),巨額不良資產(chǎn)才能變現(xiàn),債轉(zhuǎn)股方案的實(shí)施才能成功。此外,法制保障對(duì)債轉(zhuǎn)股的成功也很重要,資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)時(shí),必須要把大批根本救不活的企業(yè)推向清算程序,此時(shí)特別要注意對(duì)債權(quán)人利益的有效保護(hù),以保障債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施。

5.標(biāo)本兼治,推進(jìn)國(guó)企改革。債轉(zhuǎn)股是解決銀行不良資產(chǎn)的方式之一,而造成銀行不良資產(chǎn)的主要原因還有體制與制度的不完善。如果債轉(zhuǎn)股后,國(guó)企和銀行的制度創(chuàng)新跟不上,結(jié)構(gòu)調(diào)整沒(méi)有大的進(jìn)展,卻形成新的“賴(lài)帳機(jī)制”,這樣,存量中的不良資產(chǎn)不但不能變現(xiàn),增量中的不良資產(chǎn)又會(huì)產(chǎn)生。而且,通過(guò)債轉(zhuǎn)股化解不良債務(wù),各方都需要支付巨大的成本。既然花了錢(qián),就要買(mǎi)個(gè)好機(jī)制,借此徹底根除形成不良資產(chǎn)的制度基礎(chǔ)。所以,無(wú)論是國(guó)企還是銀行都必須進(jìn)行制度創(chuàng)新,強(qiáng)化自身的約束機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),建立起現(xiàn)代企業(yè)和商業(yè)銀行制度,使債轉(zhuǎn)股真正作到標(biāo)本兼治。

參考文獻(xiàn):
[1]邢愛(ài)芳,楊亢余 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的理性思考[Ｊ].市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究,1999(5)
[2]金曉,周曉娟 “債轉(zhuǎn)股”醞釀出臺(tái)[Ｊ].新華文摘,1999(11)
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[4]李興文 債轉(zhuǎn)股,不要成為甩包袱[Ｊ].企業(yè)管理,1999(11)



 

作者：(湖南商學(xué)院貿(mào)經(jīng)系) 何培香  

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