重復(fù)歷史還是創(chuàng)造歷史？

伴隨著半年報的披露，以價值投資為旗幟的本輪行情也走到了“十字”路口：基于板塊運行周期與行業(yè)景氣周期不一致、股價與業(yè)績嚴(yán)重偏離而產(chǎn)生的“價值發(fā)現(xiàn)”的市場機(jī)會還有多大市場爭議頗大，甚至有人發(fā)出了汽車等主流板塊“紅旗能扛多久”的疑問，而有線電視板塊、QFII概念板塊等近期市場中的活躍板塊及其隨之而來的投資理念是否能成“燎原之勢”接過號令大盤的令旗還是未知數(shù)。在此市場迷茫之際，記者特就教于上海證券研發(fā)中心的幾位市場分析師，從他們的討論中投資者也許能對如何認(rèn)識已經(jīng)到來的下半年市場行情及其投資機(jī)會獲得一些啟發(fā)。
　　　　今年行情是否能走出“上半年強(qiáng)，下半年弱”的歷史宿命？
　　記者：2003年上半年在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，上市公司業(yè)績顯著提升的背景下，市場高舉價值投資的大旗，上半年展開了一波局部牛市行情。但這幾年股市有一個特點，就是上半年強(qiáng)，下半年弱，在這里有必要討論下半年是否有行情這一問題。
　　李國旺：在對下半年行情的預(yù)測方面，目前市場上存在一種偽行為金融理論，即通過簡單的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)景氣周期和公司的利潤情況分析行情能否形成。實際上，宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣周期都是實體經(jīng)濟(jì)的運行表現(xiàn)，它們可以通過投資、消費和出口來推動，而股市行情波動卻是基于虛擬經(jīng)濟(jì)的運行，既與實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，又與投資者心理群體行有關(guān)，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)運行、行業(yè)景氣和股市這三者之間存在復(fù)雜的關(guān)系，有時統(tǒng)一，多數(shù)時候在時間和空間上是錯位的。因此，我們分析下半年中國股市是否有行情，不簡單地依據(jù)實體經(jīng)濟(jì)的運行情況，要綜合分析實體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的運行情況以及兩者之間在政策干預(yù)下可能出現(xiàn)的變化情況。
　　林琳：我不很同意這種看法，股市多多少少是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，綜合下面幾種因素我認(rèn)為即使今年下半年沒有大行情，局部行情肯定會有。
　　第一，宏觀面形勢趨好。下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將走出低谷，三季度“非典”對我國經(jīng)濟(jì)的影響將進(jìn)一步消退，四季度經(jīng)濟(jì)形勢將有望恢復(fù)年初的增長勢頭，從而形成全年經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好的局面。根據(jù)國家信息中心、摩根斯坦利等權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測，我國全年GDP增長將達(dá)到7.5%，這個增長速度對于我國保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、吸引外資等方面都將起到良好的推動作用。
　　第二，貨幣供應(yīng)量充足。上半年貨幣供應(yīng)量增長速度加快，5月份貨幣供應(yīng)量M2的增幅為20.2%，居民儲蓄余額超過10萬億。盡管人民銀行發(fā)布了“進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知”，并做出適時提高存款準(zhǔn)備金率的表示。但是從當(dāng)前宏觀形勢來看，決策層沒有收緊貨幣供應(yīng)的動因，首先宏觀政策主要目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，銀行經(jīng)營風(fēng)險的防范和控制，避免因為房地產(chǎn)投資過熱造成經(jīng)濟(jì)的畸形增長，避免房地產(chǎn)信貸規(guī)模過大造成房地產(chǎn)泡沫對金融安全的威脅，而保持宏觀經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)整體的穩(wěn)定發(fā)展依然是決策層的長期導(dǎo)向。其次，經(jīng)過多年的政府投資帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，財政政策的效果正在逐漸減弱，同時民間投資也已經(jīng)有抬頭的苗頭，因此財政政策正在逐漸淡出。這種情況下，保持穩(wěn)定增長的貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的重要保障。再次，人民幣正面臨嚴(yán)峻的升值壓力，收縮貨幣供應(yīng)必然要提高人民幣的市場利率，可能造成升值壓力的加強(qiáng)。從這幾方面來判斷，下半年保持貨幣供應(yīng)量健康穩(wěn)定增長的政策將繼續(xù)維持，實施提高存款準(zhǔn)備金率的政策出臺的可能性較小。
　　第三，入市資金范圍擴(kuò)大。社保資金已經(jīng)開始證券市場投資；已經(jīng)有五家外資機(jī)構(gòu)被批準(zhǔn)為QFII，準(zhǔn)許投資總金額達(dá)到7.25億美元，7月9日瑞銀華寶購買四只股票標(biāo)志著外資機(jī)構(gòu)投資中國證券市場的正式啟動。下半年外資獲準(zhǔn)投資總額將繼續(xù)擴(kuò)大，社保和外資的證券投資金額將繼續(xù)放大。銀行資金入市、集合性委托理財?shù)榷加锌赡茉谙掳肽暌?guī)范、放開。盡管目前證監(jiān)會調(diào)查國債回購對資金面造成了一定的影響，但其更深層次的意義在于通過規(guī)范市場，讓不規(guī)范的資金退出，讓更大規(guī)模的陽光資金進(jìn)入市場。
　　第四，上市公司年報業(yè)績有改良預(yù)期。上市公司質(zhì)量是投資者信心的源泉。隨著上市公司監(jiān)管的逐漸加強(qiáng)和退出機(jī)制的建立，我國上市公司質(zhì)量正在不斷提高。2002年年報上市公司加權(quán)平均每股收益同比上漲4.3%；2003年一季度上市公司加權(quán)平均每股收益同比上年一季度上漲80.48%。我國上市公司的盈利能力呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。雖然“非典”可能打擊2003年部分行業(yè)上市公司的申報業(yè)績，但“非典”屬于異常事件，而且并沒有改變我國的經(jīng)濟(jì)運行的景氣周期，因此扣除“非典”因素，全年上市公司業(yè)績同比將繼續(xù)提高，這將極大鼓舞市場的投資信心。
　　從這些方面來看，下半年投資者信心將進(jìn)一步提升，在資金的推動下形成局部行情。必須指出的是，由于政策調(diào)整和市場結(jié)構(gòu)矛盾的存在，出現(xiàn)整體行情的條件仍然不滿足。
　　鄭偉剛：對這個問題我有另外的看法，我認(rèn)為下半年可能不會有行情。主要基于以下幾個方面考慮：
　　1、從市場周期看，市場仍未走出調(diào)整。自1996年起股市走了一波牛市，其經(jīng)濟(jì)背景主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費需求升級，而市場集中表現(xiàn)為績優(yōu)股上升幅度較大，龍頭股深發(fā)展、四川長虹升幅十幾倍。成交量、上市公司數(shù)量、投資者數(shù)量顯著增加。經(jīng)過5年的牛市，至2001年下半年，股市開始進(jìn)入調(diào)整期，股權(quán)結(jié)構(gòu)問題、公司治理問題、市場投機(jī)行為嚴(yán)重問題開始逐漸顯現(xiàn)，管理層把這個階段定義為新興加轉(zhuǎn)軌期，為了適當(dāng)緩解上述問題對市場形成的沖擊，在規(guī)范的前提下穩(wěn)步發(fā)展、在發(fā)展中解決歷史遺留問題成為監(jiān)管部門的主要指導(dǎo)思想，通過擱置非流通股流通問題，加強(qiáng)對上市公司行為的監(jiān)管和指導(dǎo)，規(guī)范股票二級市場投資行為，超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者等手段，來逐步改善投資環(huán)境，而在二級市場上主要表現(xiàn)為股指的震蕩回落和股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整，整個市場依然運行在調(diào)整周期內(nèi)。這是從一個比較大的周期來看待我國當(dāng)前的股市。從小周期看，2003年總體上還是一個震蕩平衡市，滬市今年從1311點走到1649點，已經(jīng)走完了全年的波幅，下半年可能會在這個區(qū)間內(nèi)繼續(xù)震蕩。當(dāng)前由于年線和本輪行情的成本線66日均線都已經(jīng)有效跌穿，并對股指形成明顯的反壓，大盤短期出現(xiàn)的技術(shù)反效配合，使得本次的反彈力度會相當(dāng)有限。因此，大盤在短期溫和反彈到1530點至1540點回補(bǔ)上方的跳空缺口以后，繼續(xù)下探至中期底部1400點附近在所難免。
　　2、從宏觀面看，對行情的負(fù)面影響不能不引起重視。其一，貨幣政策出現(xiàn)收緊信號。6月份中央銀行發(fā)布最新金融統(tǒng)計報告，廣義貨幣M2余額為19.95萬億元，同比增長20.2%，是1997年8月份以來的最高值。狹義貨幣M1余額為7.28萬億元，同比增長18.8%。針對當(dāng)前貨幣供應(yīng)量增長偏快，信貸增加較多的實際情況，央行將進(jìn)一步創(chuàng)造條件加大公開市場操作力度，調(diào)控貨幣供應(yīng)量，選擇適當(dāng)時機(jī)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，積極引導(dǎo)貸款投向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，防范出現(xiàn)新的信貸風(fēng)險，以保持金融穩(wěn)定，這對滬深市場下半年走勢將形成抑制作用。其二，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始逐步調(diào)控房地產(chǎn)、汽車和鋼材行業(yè)，對房地產(chǎn)、汽車、鋼材等領(lǐng)域的投資進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，嚴(yán)控高檔住宅樓、寫字樓的投資，嚴(yán)控汽車領(lǐng)域新上項目，避免重復(fù)建設(shè)，嚴(yán)控新設(shè)低水平的小鋼廠，造成國家水、電、運輸?shù)荣Y源緊張。作為國民經(jīng)濟(jì)的三大支柱產(chǎn)業(yè)，其受到調(diào)控，以及上下游產(chǎn)業(yè)受到影

響帶來的乘數(shù)效應(yīng)，將對下半年我國GDP增長產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
　　3、從供求關(guān)系看，壓力不小。從供給方面看，盡管“陽光”資金人市的渠道越來越暢通，社�；�金不斷介入二級市場，QFII的陸續(xù)推出以及證券法的重大修改，都將確�！瓣柟狻辟Y金能順利入市。但實際上市場始終是不缺資金的，只要有投資機(jī)會、有盈利預(yù)期，資金就會入市，而假如市場股價已經(jīng)高了，缺乏投資機(jī)會，那么場外資金再多，也只會在場外觀望。同時，近來不斷推出一些加強(qiáng)監(jiān)管的措施，如證監(jiān)會規(guī)范和調(diào)查券商國債回購業(yè)務(wù)，調(diào)查上市公司的互為擔(dān)保，央行欲上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等，以及國家為了抑制泡沫而對房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵等行業(yè)的投資嚴(yán)格控制和緊縮，都對市場下半年行情形成壓制。從需求方面看，新股擴(kuò)容的節(jié)奏下半年有望加快，目前已通過發(fā)行審核委員會的公司共有74家，等待下半年逐步發(fā)行上市，其中也不乏有南方航空、華夏銀行、長江電力、新華人壽等大盤股即在等待入市。因此，從整個市場的資金流向看，下半年流出的資金會大于流入的資金。
　　4、從市盈率結(jié)構(gòu)看（見表1），調(diào)整的路還很長。目前滬、深A(yù)股市場還有近60%股票的市盈率超過50倍，有近43%的股票的市盈率超過75倍（含虧損），這些微利公司的股票價格主要集中在4-9元左右（見表2），而對照香港市場的股價結(jié)構(gòu)，這些微利和虧損公司的股票價格大部分在1元以下（見表3），未來一個階段的股價結(jié)構(gòu)調(diào)整主要針對上述43%的微利和虧損公司，因此，整個市場依然需要進(jìn)行股價的結(jié)構(gòu)調(diào)整，反映在股指上，主要表現(xiàn)為震蕩整理，當(dāng)績優(yōu)題材主導(dǎo)市場時，股指會穩(wěn)步盤上，當(dāng)績差題材主導(dǎo)市場時，股指便一路走熊，然后，循環(huán)往復(fù)，以時間去換未來的空間。
　　　　表1：滬深A(yù)股市盈率結(jié)構(gòu)  
盈率分布區(qū)間　　　　　　　　　　　　　占全部上市公司的比例
0-25倍　　　　　　　　　　　　　　　　　　　8.34%
25-50倍　　　　　  　　　　　　　　　　　　　32.25%
50-75倍　　　　　  　　　　　　　　　　　　　16.1%
75-100倍　　　　　　　　　　　　　　　　　　8.47%
100倍以上（含虧損股）　　　　　　　　　　　34.84%

　　
　　　　表2：滬深A(yù)股股價結(jié)構(gòu)  
股票價格區(qū)間（元）　　　　股票家數(shù)（家）　　所占百分比(%)
5元以下　　　  　　　　　　　　　87　　　　　　7.2
5-10元　　　　　　　　　　　　　770　　　  　　62.6
10-15元　　　　　　　　　　  　　294　　　  　　23.9
15-20　　　　  　　　　　　　　　56　　　　　　4.6
20以上　　　　　　　　　　　　　21　　　　　　1.7

　　
　　　　表3：香港市場恒生綜指201成員股價結(jié)構(gòu)  
股票價格區(qū)間（元）　　　股票家數(shù)（家）　　　所占百分比(%)
1元以下　　　  　　　　　　　51　　　　　　　　25.37
1-5元　　　　　　　　　  　　89　　　　　　　　4～4.28
5-10  元　　　  　　　　　　　28　　　　　　　　13.92
10-50元　　　  　　　　　　　30　　　　　　　　14.93
50元以上　　　　　　　　　　3　　　　  　　　　1.5

　　
　　5、從退市機(jī)制看，今后幾年退市公司的數(shù)量將大幅增加。目前有ST帶＊的公司58家，有190家2002年年報虧損的公司，因此，“三板市場”擴(kuò)容已成定局，下半年績差股孕育著比較大的市場風(fēng)險。
　　綜合判斷，今年下半年我國股票市場依然是震蕩平衡市，以上證綜指為例，震幅將小于上半年，股指運行區(qū)間將在1400點至1580點之間。
　　李國旺：對投資者來說，分析下半年是否出現(xiàn)的“指數(shù)行情”以及具體點位的實際意義并不大，在弱有效的市場中要有所收獲，應(yīng)樹立逆向思維，避開熱門，在可熱尚冷的行業(yè)中進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。
　　　　下半年五大主流板塊能不能續(xù)寫輝煌
　　記者：關(guān)于下半年是否有行情，多空雙方針鋒相對，據(jù)理力爭，從各個角度談了各自的觀點。如果要尋找下半年投資機(jī)會，首先得對上半年最分熱門的五大核心資產(chǎn)板塊進(jìn)行分析，它們在下半年還會有表現(xiàn)嗎？
　　李國旺：由于人類本身固有的生理局限，投資者總是將自己的興趣拋錨于過去的著眼點而不能自拔，這是思維誤區(qū)。股市是個開放系統(tǒng)，只要時間空間中任何要素出現(xiàn)變化，投資熱點就不可能完全重復(fù)，除非特定熱點受到人為的控制，但這種情況在下半年出現(xiàn)的可能性幾乎沒有。
　　鄧永康：我不同意熱點不能復(fù)制的看法，相反，“歷史往往有驚人的相似之處”，下半年五大板塊行情仍有可能延續(xù)。
　　“五大板塊”作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在資源配置、市場競爭等方面有獨特的優(yōu)勢，受到投資者的青睞是必然的。在以“行業(yè)、成長、價值”為主的盈利模式中，五大板塊的投資價值正在被機(jī)構(gòu)和市場認(rèn)同，在以后的行情中五大板塊將反復(fù)活躍。
　　近年來國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長使需求量不斷增加，鋼鐵在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)將保持快速發(fā)展的勢頭。據(jù)國家信息中心預(yù)測，2003年鋼材需求增長率將超過15%，鋼鐵行業(yè)仍將處于景氣周期內(nèi)。另外，我國的鋼鐵保障措施的實施，也為鋼鐵行業(yè)發(fā)展起到保駕護(hù)航的作用。我國的鋼鐵類上市公司基本體現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)整體的業(yè)績水平，在2003年鋼鐵價格繼續(xù)在高位運行的環(huán)境下，鋼鐵上市公司的業(yè)績能繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。在良好的業(yè)績預(yù)期下，鋼鐵上市公司的投資價值將被越來越多的機(jī)構(gòu)投資者挖掘。
　　再來看汽車行業(yè)。進(jìn)入2003年，汽車行業(yè)的增長態(tài)勢依然不減，在1～4月產(chǎn)能同比增長44%；銷售同比增長38.5%，其中產(chǎn)量增長幅度最大的轎車，共生產(chǎn)56.4萬輛，同比增長113.3%。汽車消費成為繼住房消費后的又一亮點。另外，國家即將出臺的促進(jìn)行業(yè)發(fā)展和增加消費的相關(guān)政策也將進(jìn)一步增加對汽車行業(yè)發(fā)展利好的預(yù)期。因此，汽車行業(yè)在今年下半年將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長的勢頭，全年預(yù)計增長幅度將超過20%。正是汽車行業(yè)特別是轎車業(yè)的快速增長使相關(guān)上市公司的經(jīng)營業(yè)績大幅提高，也為股價的連續(xù)走強(qiáng)創(chuàng)造了條件。目前，汽車板塊上市公司的股價都有較大的漲幅，但其市盈率并不高，大多數(shù)在30倍左右。
　　銀行業(yè)通過擴(kuò)大規(guī)模、改善資產(chǎn)質(zhì)量、開發(fā)新的信貸品種和中間業(yè)務(wù)，盈利能力和抗風(fēng)險能力大大增強(qiáng)。國民經(jīng)濟(jì)的高速增長、居民收入的增加都對銀行業(yè)的發(fā)展起到有利的支撐。另外，銀監(jiān)會成立后，不僅是監(jiān)管加強(qiáng)，而且銀行業(yè)的改革步伐也在加快，如最近銀行中間業(yè)務(wù)管理辦法出臺，銀行有限度地混業(yè)經(jīng)營，有關(guān)部門提出的繼續(xù)減少銀行營業(yè)稅的計劃，銀行業(yè)的政策環(huán)境將

更加寬松。銀監(jiān)會服務(wù)收費管理辦法公布后，我國商業(yè)銀行非利息收入將會逐步提高，對銀行業(yè)是長期利好�？梢哉f，銀行板塊的發(fā)展前景十分廣闊，其行業(yè)未來將更加發(fā)展壯大。從上市公司的二級市場表現(xiàn)看，銀行板塊今年上半年也開始走出低谷，隨著政策的支持和國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，該板塊將有更大的發(fā)展?jié)摿Α?br />　　近日，三只石油開采類上市公司中原油氣、遼河油田和石油大明在市場中表現(xiàn)出眾。這些股票走強(qiáng)的原因在于這些公司的業(yè)績和石油價格之間的相關(guān)性較高，市場預(yù)計這些公司的業(yè)績將受益于今年上漲的原油價格。由于石化行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，其運行周期不僅受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，而且也容易受政治、軍事局勢和突發(fā)時間的影響。早在2002年國際原油和化工產(chǎn)品市場出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，我國的石化行業(yè)也因此回暖。我國石化行業(yè)的快速增長吸引了機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，甚至巴菲特也不斷增持在香港上市的“中國石油”，持股量達(dá)到13.35%，成為“中國石油”的第三大股東。受石油化工全行業(yè)轉(zhuǎn)暖影響，石化類上市公司在2003年的業(yè)績呈上升趨勢，值得投資者進(jìn)一步關(guān)注。
　　近年我國CDP增長保持在7%以上，工業(yè)和民用電持續(xù)增長，而1998年以來我國的電力投資增長較低，導(dǎo)致電力供不應(yīng)求。今年上半年，我國的電力生產(chǎn)和消費繼續(xù)維持高增長的態(tài)勢，1～5月，全國發(fā)電量完成6976億千瓦時，同比增長15.5%。全國用電量為7097億千瓦時，同比增長15.9%。電力改革的推進(jìn)將使電力上市公司進(jìn)入一個新的競爭格局，兼并重組成為發(fā)電企業(yè)做大做強(qiáng)的一個重要手段。電力上市公司整體上業(yè)績優(yōu)良，行業(yè)重組又提升了資本運營空間，為其經(jīng)營實現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展提供了可能。鑒于電力板塊良好的成長性，業(yè)績的提升將提高該板塊的投資價值，仍然存在較大的投資機(jī)會。
　　2003年下半年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，五大板塊仍將從中受益。社保資金、繼續(xù)投資于有良好業(yè)績支撐的五大板塊。7月份開始，上市公司中期業(yè)績將逐漸披露，鋼鐵、汽車、金融、石化和電力等五大行業(yè)板塊上市公司的中報將出現(xiàn)眾多亮點，突出的業(yè)績將有力支持其股價。但同樣是這五大板塊，在下半年的行情中也將有所變化，畢竟五大板塊在下半年所處的市場狀況和行業(yè)運行情況將和上半年有所差別。目前股指位于1500點以上，比年初行情發(fā)動時的1311點已經(jīng)有15%左右的漲幅。五大板塊的平均漲幅超過了大盤的上漲幅度，目前這些板塊出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，但是在調(diào)整過程中明顯縮量，顯示籌碼鎖定性良好，這也預(yù)示著這些板塊在后市將繼續(xù)有表現(xiàn)的機(jī)會。
　　曹豐：我對這五大前期走勢強(qiáng)勁的板塊的看法與永康不大一樣。
　　我認(rèn)為現(xiàn)在的市場指數(shù)與前期的指數(shù)不一樣，上半年的上證綜合指數(shù)的底部是1311.68點，目前市場指數(shù)1500點左右徘徊，此間的漲幅近200點，上漲幅度達(dá)到15%左右，而上半年最高漲幅近340點，累計漲幅將近26%。目前指數(shù)較前期底部處于較高的價格水平，從技術(shù)上講同樣實現(xiàn)上半年的漲幅是比較困難的，前期板塊在出現(xiàn)較大幅度的上漲也存在較大難度。
　　再從價值分析上看，證券市場能夠在股票價格上反映各方面的信息，從長期看股票價格不管是高估還是低估，總是向其內(nèi)在價值回歸的。如果說前期五大板塊上漲是對這些股票價格低估的市場修正，那么現(xiàn)在的價格水平更能夠反映真實價值。這些股票價格繼續(xù)上漲就有可能高估價值，這種現(xiàn)象在證券市場也是經(jīng)常出現(xiàn)的，但要獲得這部分投資收益就必須有勇氣承擔(dān)較高的投資風(fēng)險。所以上述五大板塊日后能否繼續(xù)有所表現(xiàn)還要看整個板塊的價格定位與內(nèi)在價值的關(guān)系，不可一言蔽之。
　　這幾個主流板塊在下半年的表現(xiàn)主要取決于行業(yè)景氣水平所決定的上市公司盈利狀況和整個市場的走勢。從走勢上看，我比較贊同鄭偉剛先生的看法，后期大盤大幅上漲的可能性不大，即使目前有QFII、社保資金進(jìn)入等多項利好，但是這些資金增量對流通市值超萬億的市場來說并不能起到較大的推動作用，如果沒有誘人的財富效應(yīng)，就難以吸引大規(guī)模增量資金入世，僅通過資金是難以推動指數(shù)上漲。而在公司業(yè)績和行業(yè)景氣狀況是微觀層次影響股價上漲和板塊表現(xiàn)的重要因素，通過對行業(yè)和上市公司的深入分析，完全可以把握。下面對前期主流板塊談一下我的看法。
　　首先看銀行股，銀行股數(shù)量不多，總流通市值占市場總市值的比例不高，但是單個股票的流通盤和市值相對較大，因而銀行股的漲跌對整個市場的走勢起著比較大的引導(dǎo)作用。前期銀行股的表現(xiàn)一方面是基于業(yè)績的增長，另一方面，大盤長期走軟，處于底部，在技術(shù)上也存在止跌回升的要求。在這兩個有利因素的作用下銀行股出現(xiàn)了一定漲幅。這同時也是指數(shù)長期下跌要求反彈的必然，只不過銀行股先啟動而已。從第一季度報表我們也可以對銀行股的半年的盈利做一個合理的預(yù)測，但是除了這些可以直接獲得利好消息之外，最近出現(xiàn)的金融案件可能使投資者從其他角度重新審視銀行類上市公司真實的盈利能力。上半年國家審計署發(fā)現(xiàn)中國建設(shè)銀行的小金庫超過2億元，最近媒體公開上海兩家在香港上市的民營企業(yè)引發(fā)不良貸款巨大，香港的中銀國際和上海大多數(shù)銀行也深陷其中。這一事件使投資者對銀行類上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生懷疑，這是近期銀行股疲軟的主要原因，也是下半年制約銀行股上漲不可忽視的重要制約因素。
　　其次我們來看鋼鐵行業(yè)。對鋼鐵行業(yè)的深入分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體業(yè)績增長的主要原因是鋼鐵價格大幅上漲，今年1-5月僅煉鋼行業(yè)銷售收入同比增長39.88%，利潤增長152.71%。而鋼鐵價格上漲的推動力主要來自房地產(chǎn)、汽車、制造業(yè)和固定資產(chǎn)投資的迅速增長，這幾個領(lǐng)域需求變化將對鋼鐵價格產(chǎn)生重大影響。但是可以肯定的一點是，價格繼續(xù)上漲幅度有限，因為價格繼續(xù)上漲必然降低需求并導(dǎo)致進(jìn)口增加，這兩方面的因素都會影響鋼鐵價格的繼續(xù)上漲。所以這一板塊在前期回調(diào)的基礎(chǔ)上可能會有一定的反彈，但是上漲空間有限，投資者可以重點關(guān)注本板塊中生產(chǎn)特殊鋼材的企業(yè)。
　　再次看汽車股02001年我國汽車產(chǎn)量世界排名第十四位，而去年我國汽車產(chǎn)量世界排名第五，全國國內(nèi)轎車產(chǎn)量首次突破100萬輛，而今年前五個月僅轎車的產(chǎn)量就較去年同期增加80%，利潤增長更快，達(dá)到154.75%。據(jù)尼爾森的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，中國的消費信心指數(shù)在亞洲排名第二，而作為高檔耐用消費品的汽車仍然處于走入尋常百姓家的起步階段，毋庸置疑，這方面的需求將維持很長的時間。但不可忽視的是國內(nèi)產(chǎn)能的增長速度出在增加，同時也必須小心價格戰(zhàn)的發(fā)生，而隨著汽車關(guān)稅的降低，國外汽車對國內(nèi)汽車可能造成的沖擊絕對不能小視，汽車股上半年大幅上漲后，下半年再出現(xiàn)一輪巨大的上升浪的可能性不大。
　　第四看石化股，石化行業(yè)的代表當(dāng)推齊魯石化、揚子石化和上海石化。而石化行業(yè)產(chǎn)品種類繁多，各公司的經(jīng)營環(huán)境差別較大，難以作統(tǒng)一的行業(yè)預(yù)測。上半年由于伊拉克戰(zhàn)爭石油價格上漲，戰(zhàn)爭結(jié)束后油價回落。國內(nèi)最大的石化企業(yè)中石油業(yè)務(wù)鏈比較完整，整體業(yè)績變化不大。但是油價調(diào)整可能會產(chǎn)生一定影響。上海石化和揚子石化均于去年完成乙烯產(chǎn)能擴(kuò)建及配套改造，在行業(yè)好轉(zhuǎn)的情況下，今年上半年的原油加工量及乙烯產(chǎn)量又將大幅度提高，預(yù)計全年盈利狀況比較理想。而產(chǎn)品和業(yè)務(wù)單一的小型石化公司不具備規(guī)模和成本的優(yōu)勢，雖然主營業(yè)務(wù)的增長較快，但其凈利潤和每股收益的增長幅度

有限。
　　第五看電力股，電力行業(yè)的上市公司主要以火力發(fā)電企業(yè)為主，由于電力需求增長迅速，去年國內(nèi)不少地區(qū)電力增長速度超過10%，今年國內(nèi)電力需求同樣旺盛，據(jù)預(yù)測16個省市自治區(qū)今年將出現(xiàn)拉閘限電的現(xiàn)象。但是我們必須對電力行業(yè)的整體狀況和趨勢要有一個比較清醒的認(rèn)識，首先國內(nèi)缺電是地區(qū)性和季節(jié)性的，并不是全國普遍缺電，部分省份還有富余；其次，三峽巨大的撞擊容量逐漸投入生產(chǎn)，能夠緩解沿海電力需求較大地區(qū)的電力供應(yīng)緊張局面；第三，國家電力公司分拆后五大電力集團(tuán)在電源爭奪上競爭激烈，近期準(zhǔn)備上馬獲計劃上馬的項目比較多，今后電力供需缺口必將縮小，同時競價上網(wǎng)也逐步推進(jìn)，屆時發(fā)電商之間的價格競爭必將非常激烈，電力企業(yè)的利潤必將平均化。
　　李國旺：我說的關(guān)于五大板塊不能完全復(fù)制，并不否定個別股票有很好的表現(xiàn)。下半年行情分析，多數(shù)人持看好的觀點，特別是近期QFII對鋼鐵等個股的投資，更是引起了投資者聯(lián)想。我認(rèn)為五個板塊是否有后續(xù)行情，起決定的主要因素有當(dāng)前的價位、未來行業(yè)的發(fā)展前景、多數(shù)投資者的認(rèn)同程度和市場籌碼的供求情況。鑒于中國投資者受財務(wù)周期的制約，當(dāng)前價位新的投資者不大可能大舉進(jìn)入，而上半年的行情發(fā)展過程中，小投資者也沒有出現(xiàn)非理性的追漲，同時市場的新股發(fā)行壓力很大，因此，即使有行情，可能是“局部的局部”行情，即不可能出現(xiàn)齊漲行情，機(jī)構(gòu)可能在五大行業(yè)中集中對個股進(jìn)行深度的發(fā)掘，在不違反“價值＋成長”的概念掩護(hù)下，成功進(jìn)行核心資產(chǎn)價值向利潤的實現(xiàn)。
　　　　新的投資熱點能否形成？
　　記者：剛才，大家討論了五大板塊的行情變化。股市有這樣一條規(guī)律，那就是在股市中沒有永遠(yuǎn)上漲的股票，也沒有永遠(yuǎn)下跌的股票，因此，有必要對下半年是否能產(chǎn)生新的熱點板塊問題進(jìn)行討論。
　　林琳：我認(rèn)為下半年將有新的熱點板塊產(chǎn)生。
　　首先，我比較看好消費帶動的板塊：旅游板塊、網(wǎng)絡(luò)傳媒板塊、保健板塊。近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重偏賴投資增長，居民消費始終難以啟動，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性隱患，決策層一直致力于提升消費增長——鼓勵消費信貸、倡導(dǎo)假日經(jīng)濟(jì)。2003年1月至5月居民消費物價指數(shù)連續(xù)出現(xiàn)上漲，居民消費出現(xiàn)啟動跡象。受“非典”影響，二季度消費行業(yè)走弱，業(yè)績有所下滑，特別是旅游和餐飲業(yè)，但6月份已經(jīng)開始回升，預(yù)計下半年旅游業(yè)也將有所回升，甚至可能出現(xiàn)反彈式增長，下半年業(yè)績相對中報將有較大改良。在業(yè)績改良預(yù)期下，旅游股的價格將有較大幅度的上升�！胺堑洹焙艽蟪潭壬细淖兞巳藗兊纳�活習(xí)慣，加大了人們對網(wǎng)絡(luò)、傳媒的依賴性，今年寬帶網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)面急劇膨脹；人們更加重視生活保健，保健品、保健器材的需求大幅增加。預(yù)計將對相關(guān)行業(yè)的發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用。
　　其次，QFII概念有待進(jìn)一步深化，可關(guān)注QFII概念板塊：港口、機(jī)場、電力、通訊、鋼鐵、石化、白酒、服裝。預(yù)計QFII下一步投資的原則將是具有穩(wěn)定收益或良好成長性、具有國際比較優(yōu)勢、主業(yè)鮮明、透明度高的行業(yè)龍頭股。從這些方面來看，港口機(jī)場、電力通訊、鋼鐵石化、白酒服裝等行業(yè)的龍頭股都可能成為外資的寵物，并得到國內(nèi)投資者的推崇。
　　最后，資產(chǎn)重組板塊依然是下半年的投資熱點。加入WTO之后，一些在競爭中取得一定優(yōu)勢的企業(yè)大量兼并收購，擴(kuò)大生產(chǎn)和市場規(guī)模，獲得與國際大企業(yè)競爭的能力。國有資產(chǎn)管理體制改革引發(fā)的國有資產(chǎn)重組在2003年上半年已經(jīng)開始啟動，以上海市政府國資改革為代表：整合上海國有商業(yè)企業(yè)，組建百聯(lián)集團(tuán)；整合上海餐飲旅游企業(yè)，組建錦江國際集團(tuán)，拉開了國資體制改革帶動的大規(guī)模資產(chǎn)重組的序幕。預(yù)計“非典”和抗洪過后，各地政府將把工作的重點轉(zhuǎn)移到國有資產(chǎn)重組上，9月份以后，各地的國有資產(chǎn)重組進(jìn)程將加快，首先在競爭比較充分的消費領(lǐng)域展開的可能性比較大。無論是企業(yè)自發(fā)的兼并重組，還是政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)重組，其目的都在于擴(kuò)大優(yōu)勢，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，提升自身的市場競爭力，這將留給市場很大的想象空間，并進(jìn)一步提高投資者對重組上市公司的信心。因此，下半年資產(chǎn)重組可能成為市場的一大熱點。
　　鄭偉剛：我認(rèn)為新的熱點板塊產(chǎn)生的可能性不大。
　　從行業(yè)的運行特征分析，今年上半年大部分行業(yè)的利潤出現(xiàn)了不同程度的增加，其中石油和天然氣開采業(yè)、交運設(shè)備制造業(yè)、冶金業(yè)新增利潤最多，但是，汽車、鋼鐵上半年已經(jīng)明顯表現(xiàn)出投資過熱的狀態(tài)，國家嚴(yán)控房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵投資本身就是說明了上述現(xiàn)象已經(jīng)比較嚴(yán)重，因此，汽車和鋼鐵在下半年可能難以保持上半年的增速，而其他行業(yè)下半年增長幅度大部分將保持原來的速度，目前，沒有發(fā)現(xiàn)下半年明顯出現(xiàn)增速拐點的行業(yè)。同時，從一些主要的基金管理公司和券商的行業(yè)配置看，重點投資的行業(yè)包括(1)投資拉動：工程機(jī)械、水泥、鋼鐵、電力，(2)消費升級：汽車、寬帶、通訊服務(wù)、乳業(yè)，(3)資源性：銅、氧化鋁，(4)產(chǎn)業(yè)升級：機(jī)場、港口、路橋，這些行業(yè)已經(jīng)在上半年股市運行中得到了充分反映，并且已經(jīng)成為基金管理公司和券商的核心資產(chǎn)，在價值投資理念逐步得到市場認(rèn)同的今天，機(jī)構(gòu)投資者在基本面沒有出現(xiàn)比較大變化的前提下，對核心資產(chǎn)會采取中長線持有的策略。因此，下半年市場的主力資金仍然會駐留在上述行業(yè)之中，基本面和資金面不支持出現(xiàn)新的熱門板塊和行業(yè)。
　　從往年的歷史經(jīng)驗看，市場總體上表現(xiàn)為上半年強(qiáng)下半年弱的特征，在弱市之中市場會對低價績差股進(jìn)行炒作，一般ST股票借重組題材會在下半年產(chǎn)生一波比較大的行情，但是，今非昔比，隨著中國證監(jiān)會《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法（修訂）》補(bǔ)充規(guī)定的發(fā)布，一些連續(xù)三年虧損的上市公司將會退市，其股票也將停止通過上�；蛏钲谧C券交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，這將是投資者不得不面對的現(xiàn)實，58家?guī)В�的ST公司如果下半年繼續(xù)虧損，將面臨比較大的退市風(fēng)險，因此，今年下半年繼續(xù)炒作績差股的可能性不大。

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