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重塑誠(chéng)信加速發(fā)展———談WTO背景下基金業(yè)發(fā)展之路
好人舉手激濁揚(yáng)清
2001年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了一系列關(guān)于基金監(jiān)管的文件，內(nèi)容涉及法人治理結(jié)構(gòu)、基金公司交易行為規(guī)范以及基金公司的發(fā)起設(shè)立等。其中以“好人舉手”政策為主要內(nèi)容的基金業(yè)準(zhǔn)入制度改革成為基金業(yè)規(guī)范化進(jìn)程的重要內(nèi)容。
“好人舉手”政策是指擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，要向社會(huì)公開(kāi)承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。監(jiān)管層已經(jīng)建立了“好人”自愿登記備案制度。擬設(shè)立基金管理公司的“好人”要規(guī)范自身的證券投資行為，向證券交易所提交自律承諾書(shū)，承諾嚴(yán)格規(guī)范自身的證券投資活動(dòng)并自覺(jué)接受監(jiān)管。
表面上看，監(jiān)管部門(mén)擴(kuò)大了申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金管理公司發(fā)起人的范圍，放寬了基金管理公司的組織形式，所有符合《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)機(jī)構(gòu)均可以成為基金管理公司的發(fā)起人。實(shí)際上，由于引入了市場(chǎng)監(jiān)督評(píng)價(jià)機(jī)制，在短期內(nèi)，卻大大提高了市場(chǎng)準(zhǔn)入的門(mén)檻。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金管理公司若干問(wèn)題的通知》對(duì)各類(lèi)證券機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范化運(yùn)作提出前所未有的要求，如：提前一年向交易所提交自律承諾書(shū)，嚴(yán)格規(guī)范證券投資活動(dòng)；若出現(xiàn)有違承諾的行為，其有關(guān)申請(qǐng)將不被受理。在目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚不規(guī)范的背景下，大幅度提高規(guī)范化運(yùn)作要求，有利于鼓勵(lì)“好人舉手”，鼓勵(lì)一大批具備高信譽(yù)度、自愿規(guī)范自律的“綠色投資人”走上前臺(tái)，激濁揚(yáng)清，讓市場(chǎng)規(guī)范的正氣得到張揚(yáng)。只有不斷引入新鮮血液，不斷引入新的機(jī)構(gòu)投資者。在必要的時(shí)候打破壟斷，放開(kāi)基金管理費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，讓市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)，從而大幅度提高國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)規(guī)范化運(yùn)作程度。
以我為主切忌“刻舟求劍”
中國(guó)基金業(yè)要大發(fā)展，應(yīng)該“洋為中用”，虛心向國(guó)外基金業(yè)同行請(qǐng)教學(xué)習(xí)，按照國(guó)際慣例和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)加速發(fā)展基金業(yè)。但是，何謂國(guó)際慣例和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)的基金業(yè)和整個(gè)證券市場(chǎng)并沒(méi)有一個(gè)明確的說(shuō)法。由于中外證券市場(chǎng)在歷史、結(jié)構(gòu)、習(xí)慣、信息溝通上存在較大差異，對(duì)慣例與標(biāo)準(zhǔn)的理解存在較大差異，甚至于翻譯上不同解釋與理解，對(duì)國(guó)際慣例或國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)都有不同的解釋或界定。
當(dāng)前要注意選擇性解釋國(guó)際慣例和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的傾向，即為達(dá)到某種目的，或斷章取義或生搬硬套或孤立、片面地選擇所謂的國(guó)際慣例和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，而忽視了中國(guó)基金業(yè)乃至中國(guó)證券市場(chǎng)存在的最根本目的是為投資者，特別是中國(guó)本土的投資者服務(wù)。學(xué)習(xí)、引進(jìn)國(guó)外國(guó)際慣例和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是發(fā)展基金業(yè)的手段，不能為引進(jìn)而引進(jìn)。國(guó)際慣例與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)僅僅是約定俗成的做法，不是一成不變的，它處于動(dòng)態(tài)的、發(fā)展的過(guò)程中。一切國(guó)際慣例與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)均需約束在中國(guó)的法律框架內(nèi)。如果實(shí)踐證明國(guó)內(nèi)某些法律條文和規(guī)則不適應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流和對(duì)外開(kāi)放需要，我們可以依法提請(qǐng)立法與行政機(jī)關(guān)在遵照立法程序的前提下予以調(diào)整。但不能說(shuō)國(guó)際慣例與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高于國(guó)內(nèi)法律。如果實(shí)踐證明所謂的國(guó)際慣例或國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)直接或間接損害了國(guó)內(nèi)投資者利益，就應(yīng)該對(duì)該種國(guó)際慣例和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行堅(jiān)決地調(diào)整。當(dāng)前，國(guó)外證券市場(chǎng)關(guān)于基金的運(yùn)作已經(jīng)形成一套與其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與特征相符合的慣例與標(biāo)準(zhǔn)。我們既要學(xué)習(xí)國(guó)外市場(chǎng)的成熟做法，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與管理手段，同時(shí)也要切實(shí)理解并領(lǐng)會(huì)國(guó)際慣例的精髓，不能拘泥于國(guó)外基金業(yè)的具體做法。如新股發(fā)行或增發(fā)時(shí)向基金配售，在國(guó)外成熟市場(chǎng)上一、二級(jí)市場(chǎng)基本接軌，向基金配售是通行慣例。但不能簡(jiǎn)單地套用于國(guó)內(nèi)的基金上。在中國(guó)一、二級(jí)市場(chǎng)存在巨大價(jià)差的情況下，大規(guī)模向基金配售，無(wú)異于“送錢(qián)”，極大地?fù)p害了廣大中小投資者的合法利益。為什么按國(guó)際慣例辦事竟引起如此之大的反彈聲浪呢？癥結(jié)在于國(guó)際慣例被曲解了。向基金配售新股的確是國(guó)際成熟證券市場(chǎng)的做法，但有基本前提，即最大限度保護(hù)投資人的利益，并且保證所有投資人機(jī)會(huì)均等。筆者認(rèn)為“公開(kāi)、公平、公正”原則才是最重要的國(guó)際慣例。
積極探索中國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展之路
毋庸諱言，開(kāi)放式基金是一種先進(jìn)的基金組織形式，它賦予投資人自由申購(gòu)與贖回的權(quán)力，尤其是自由贖回權(quán)力更是投資人制約基金管理人的最重要“武器”。但是目前開(kāi)放式基金高昂的交易成本和不甚便捷的交易方式也引起高度關(guān)注。
開(kāi)放式基金試點(diǎn)，沒(méi)有必要唯國(guó)外馬首是瞻，要充分認(rèn)識(shí)到當(dāng)代技術(shù)進(jìn)步，尤其是計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展，對(duì)開(kāi)放式基金的銷(xiāo)售模式產(chǎn)生了重大影響。當(dāng)前，在國(guó)外成熟的市場(chǎng)上，國(guó)外同行也在不斷探討如何更有效降低開(kāi)放式銷(xiāo)售成本。從技術(shù)上講，隨著各證券交易所系統(tǒng)的升級(jí)，通過(guò)交易所交易系統(tǒng)銷(xiāo)售開(kāi)放式基金是可行的。國(guó)外開(kāi)放式基金分散化的場(chǎng)外銷(xiāo)售體系與其資本市場(chǎng)發(fā)展的傳統(tǒng)息息相關(guān)。我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)外至今仍相對(duì)分割的市場(chǎng)不同，一開(kāi)始我們就建立了以上海、深圳交易所為核心的統(tǒng)一、高效的證券市場(chǎng)體系，并且這種交易系統(tǒng)的先進(jìn)性名列世界前茅。與國(guó)外相比，我國(guó)在統(tǒng)一集中交易體系上有較大優(yōu)勢(shì)。在中國(guó)這樣一個(gè)地域?qū)拸V、幅員遼闊的發(fā)展中大國(guó)，證券市場(chǎng)的交易（主要是股票與封閉式基金交易）實(shí)現(xiàn)了全國(guó)的集中統(tǒng)一，意義非常重大。它為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)和技術(shù)基礎(chǔ)。邁入二十一世紀(jì)，當(dāng)降低投資者成本成為全球證券市場(chǎng)的主流時(shí)，而中國(guó)的開(kāi)放式基金卻在重復(fù)國(guó)外開(kāi)放式基金發(fā)展時(shí)的初級(jí)階段。每一家基金管理公司自建高昂的注冊(cè)登記結(jié)算系統(tǒng)，通過(guò)各家商業(yè)銀行系統(tǒng)進(jìn)行場(chǎng)外銷(xiāo)售，由此付出的高昂成本轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。為什么我們不能旗幟鮮明地真正為中國(guó)投資者著想，深入基層，傾聽(tīng)中國(guó)投資者的呼聲，把握開(kāi)放式基金發(fā)展的趨勢(shì)，實(shí)事求是，思考探索一條低成本的中國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展之路呢！
開(kāi)放式基金是未來(lái)中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的主流，建議在登記結(jié)算和銷(xiāo)售模式上有通盤(pán)考慮，而不是各家基金管理公司“各自為戰(zhàn)”。必須建立低成本的開(kāi)放式基金登記結(jié)算通用平臺(tái)，以降低基金業(yè)的成本。最終的目標(biāo)是建立專(zhuān)門(mén)獨(dú)立的開(kāi)放式基金中央登記結(jié)算系統(tǒng)。在銷(xiāo)售模式上，應(yīng)充分利用現(xiàn)有的滬深交易所交易系統(tǒng)。
發(fā)展中國(guó)基金業(yè)若干政策建議
1、建立基金治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)基金試點(diǎn)工作中出現(xiàn)的許多問(wèn)題根源在于基金治理結(jié)構(gòu)的不完善�；鹑疆�(dāng)事人－－持有人、管理人、托管人，稱(chēng)為“投資基金三角”，它們之間靠基金契約來(lái)調(diào)整各自的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。持有人持有基金資產(chǎn)；管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)；托管人托管基金資產(chǎn)。它們背后各自體現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和保管監(jiān)督權(quán)。由于基金治理結(jié)構(gòu)不完善，持有人對(duì)管理人的監(jiān)督有限�；鹜泄苋艘参慈媛男斜Ｗo(hù)基金持有人利益的責(zé)任。建議在基金治理結(jié)構(gòu)中引入“基金持有人代表”或“基金持有人委員會(huì)”，對(duì)基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督。
2、改善基金管理公司治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化基金管理公司董事會(huì)成員構(gòu)成，增加非股東獨(dú)立董事數(shù)量。獨(dú)立董事要既“獨(dú)”又“懂”，切實(shí)全面履行職責(zé)。獨(dú)立董事可以借助外部力量，如會(huì)計(jì)師、律師和公正評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，做為履行職責(zé)的顧問(wèn)和參謀。合理劃分董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)班子的權(quán)力與責(zé)任。經(jīng)營(yíng)班子依照公司章程負(fù)責(zé)基金管理公司管理運(yùn)作，董事會(huì)成員不能違背程序進(jìn)行干預(yù)。
3、完善投資決策與風(fēng)險(xiǎn)控制制度。基金管理公司應(yīng)以取信于市場(chǎng)、取信于社會(huì)投資公眾為宗旨，按照誠(chéng)實(shí)信用原則，更新投資理念，調(diào)整和規(guī)范投資決策制度，建立和健全風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控制度。在至關(guān)重要的基金資產(chǎn)投
資決策制度上，要以“制度管投資”思路取代“人管投資”的做法，明確投資決策的權(quán)力劃分與責(zé)任歸屬。真正落實(shí)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)察。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和內(nèi)部監(jiān)察機(jī)構(gòu)應(yīng)歸屬董事會(huì)。
4、完善基金契約�；鹌跫s是調(diào)整、約束基金各方當(dāng)事人的重要法律文件，也是持有人約束管理人與托管人的主要依據(jù)。對(duì)持有人而言，國(guó)內(nèi)許多基金契約是不平等的格式合同。部分基金契約未明確規(guī)定基金的風(fēng)格和收益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系。契約賦予基金管理人太大的操作空間。持有人對(duì)基金和管理人無(wú)法形成合理的判斷與預(yù)期。例如，某指數(shù)基金在積極投資上損失較大�；鹳Y產(chǎn)損失不可怕，可怕地是損失的不明不白。
5、打破特權(quán)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)督促基金管理公司及從業(yè)人員提高認(rèn)識(shí)，轉(zhuǎn)變觀念，認(rèn)清自身的法律主體性質(zhì)，基金公司與其他社會(huì)投資人履行相同的義務(wù)，基金不能也不應(yīng)享有特權(quán)。長(zhǎng)期以來(lái)基金管理公司及從業(yè)人員享有的“特權(quán)”，包括投資運(yùn)作中的種種便利及某些不合理的政策性?xún)?yōu)惠要進(jìn)行調(diào)整。在《證券法》面前，所有投資人“公開(kāi)、公平、公正”，對(duì)基金過(guò)度的政策性支持，有害無(wú)益。
6、加強(qiáng)監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金合規(guī)性監(jiān)管。證券交易所承擔(dān)起日常交易監(jiān)控，將一個(gè)基金視為單一的投資人，將一個(gè)基金管理公司視為持有不同賬戶的單一投資人，比照同一投資人進(jìn)行監(jiān)控。由于新興市場(chǎng)不可避免地存在規(guī)則上的缺陷，很難要求監(jiān)管部門(mén)事前制定完善的規(guī)則。而一旦出現(xiàn)規(guī)則缺陷或漏洞，監(jiān)管層在廣泛的公開(kāi)政策辯論和征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)從善如流，及時(shí)堵住規(guī)則的漏洞。
7、完善基金信息披露�！瓣�(yáng)光是最佳的防腐劑”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)人力有限，監(jiān)管難以面面俱到。公募型基金信息要向社會(huì)充分披露信息，依靠社會(huì)監(jiān)督并由社會(huì)各方展開(kāi)公開(kāi)的評(píng)論，以此達(dá)到監(jiān)督和約束基金的目的。透明化應(yīng)該成為基金監(jiān)管的方向。伴隨著基金設(shè)立由審批制逐步過(guò)渡到注冊(cè)制，管理層應(yīng)改變基金監(jiān)管思路，逐步淡化實(shí)質(zhì)監(jiān)管，強(qiáng)化信息披露工作，提高投資人的判斷能力，由投資人自主地對(duì)基金的投資價(jià)值做出獨(dú)立、全面的判斷。
中國(guó)基金業(yè)在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時(shí)候，我們要對(duì)民族基金業(yè)的發(fā)展鼓與呼，找出基金業(yè)問(wèn)題的癥結(jié)所在，加強(qiáng)監(jiān)管，完善規(guī)則。基金管理公司和從業(yè)人員應(yīng)該認(rèn)識(shí)到肩負(fù)著歷史使命與責(zé)任。基金不是謀私利的工具，它更多地意味著信任與責(zé)任�；鸸芾砣藨�(yīng)以自身的誠(chéng)信與智慧，努力實(shí)現(xiàn)對(duì)持有人的回報(bào)。面對(duì)加入WTO后外資進(jìn)入的嚴(yán)峻形勢(shì)，我們要振奮精神，共同努力，以我為主，與時(shí)俱進(jìn)，旗幟鮮明地推進(jìn)民族基金業(yè)的大發(fā)展。（胡立峰）
中國(guó)證券報(bào)（2002年2月1日）
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