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為業(yè)績(jī)預(yù)警公司劃警示黃線---上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警制度研究
■除了少數(shù)幾個(gè)行業(yè)外,某行業(yè)預(yù)警公司的比重和該行業(yè)上市公司占所有上市公司中的比重相當(dāng),這說(shuō)明預(yù)警公司的行業(yè)分布相當(dāng)均勻
■目前我國(guó)的預(yù)警制度中,比較基準(zhǔn)是歷史同比。這種與歷史相比的做法引出了一系列問(wèn)題
由于目前我國(guó)除了預(yù)警制度外還有預(yù)虧制度,所以現(xiàn)在的預(yù)警概念其含義往往是指去年同期利潤(rùn)為正的公司其利潤(rùn)的大幅下降(但還未降至虧損,否則就是預(yù)虧制度的適用范圍)。我們?cè)谘芯亢涂疾槲覈?guó)預(yù)警公司時(shí),使用的就是此預(yù)警概念。有關(guān)的數(shù)據(jù)選擇也是局限于此。一、上市公司預(yù)警分析
1、我國(guó)證券市場(chǎng)盈利預(yù)警的現(xiàn)狀
從2001年中期報(bào)告看,滬深兩市共有1151家公布了中報(bào),75家上市公司進(jìn)行了預(yù)警,其中滬市34家,深市41家。在預(yù)警的公司中,有68家在規(guī)定的7月31日前進(jìn)行了預(yù)警,7家公司因?yàn)闆](méi)有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)預(yù)警而被內(nèi)部通報(bào)批評(píng)。另外,有23家公司因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅下滑應(yīng)該預(yù)警而沒(méi)有預(yù)警被交易所公開(kāi)譴責(zé)。
2、在預(yù)警公告公布過(guò)程中表現(xiàn)出的特點(diǎn)
(1)預(yù)警公告的下降幅度不明確。在中報(bào)中既出現(xiàn)了利潤(rùn)大幅下降而沒(méi)有發(fā)布預(yù)警的情況,也出現(xiàn)了利潤(rùn)下降幅度并不大也發(fā)布預(yù)警的情況。
(2)上市公司對(duì)預(yù)警的說(shuō)法含糊。一句業(yè)績(jī)將大幅或一定程度的下降即過(guò)關(guān)。75家預(yù)警公司中只有兩家公司給出了明確的數(shù)字。
(3)原因解釋簡(jiǎn)單,且不同行業(yè)上市公司的預(yù)警原因竟驚人的相似,有的干脆沒(méi)有原因。75家公司預(yù)警的原因大致可以歸為以下幾類(lèi):其一,市場(chǎng)原因,這是預(yù)警公告中最普遍的一類(lèi),也是最容易解釋的一個(gè)原因。其二,開(kāi)始實(shí)施的新會(huì)計(jì)制度(即新四項(xiàng)計(jì)提)也成為上市公司業(yè)績(jī)"惹禍"的關(guān)鍵因素。其三,部分公司將開(kāi)發(fā)周期性因素導(dǎo)致效益產(chǎn)生不均衡作為一種"說(shuō)法"。
(4)行業(yè)分布廣泛。我們不難發(fā)現(xiàn),預(yù)警公司幾乎遍及了我國(guó)上市公司所處的所有行業(yè)。除了少數(shù)幾個(gè)行業(yè)外,某行業(yè)預(yù)警公司的比重和該行業(yè)上市公司占所有上市公司中的比重相當(dāng),這充分說(shuō)明這次預(yù)警公司的行業(yè)分布相當(dāng)均勻。
(5)新上市公司、再融資公司預(yù)警較多。這次預(yù)警公司的另一個(gè)特點(diǎn)就是包括大量新上市公司或者剛剛再融資過(guò)的公司,這在市場(chǎng)上引起了強(qiáng)烈的反響。
3、比較基準(zhǔn)
從1994年年度報(bào)告開(kāi)始,上市公司就沒(méi)有在年度報(bào)表中公布下一年度的盈利預(yù)測(cè)。我國(guó)目前尚無(wú)公開(kāi)發(fā)表的證券分析師對(duì)上市公司的盈利預(yù)測(cè),有少數(shù)券商的研究所進(jìn)行過(guò)相關(guān)的工作,但只提供給內(nèi)部參考。
目前我國(guó)的預(yù)警制度中,比較基準(zhǔn)是歷史同比。即,上市公司中報(bào)或年報(bào)之前是否需要預(yù)警就是要看中報(bào)或年報(bào)的業(yè)績(jī)與去年同期相比是否"大幅下降(≥50%)"。這種與歷史相比的做法引發(fā)出一系列的問(wèn)題。
由于我們的市場(chǎng)在不斷完善,各種法規(guī)不斷出臺(tái),企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也是在不斷變化,所以在時(shí)間上具有一定的不可比性。此外,還有的上市公司其利潤(rùn)構(gòu)成中投資收益占較大比重,或者上一年同期的非經(jīng)常性收益比重較大,這都會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)同比會(huì)有較大下降從而必須預(yù)警,這種情形下的預(yù)警是一種誤導(dǎo)性的信號(hào),因?yàn)楣镜慕?jīng)常性收益可能并未發(fā)生改變,甚至還可能有所增加,這在2001年中報(bào)預(yù)警公司中已有所體現(xiàn)。
4、業(yè)績(jī)下降的幅度
(1)所有上市公司的總體情況。公布2001年中報(bào)的上市公司總數(shù)為1150家,在全部1150家公司中有9家公司沒(méi)有公布去年同期的數(shù)據(jù),這些公司全部是滬市今年的新上市公司。在1141家可比上市公司中,2001年中報(bào)的平均利潤(rùn)為4404.253萬(wàn)元,2000年中報(bào)的平均利潤(rùn)為4107.53萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)了7.22%。
在1141家可比上市公司中,有536家的凈利潤(rùn)低于去年同期,占總數(shù)的46.98%；除去6家去年沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的公司,在1135家可比上市公司中,有378家的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低于去年同期,占總數(shù)的32.9%。在1135家可比上市公司中,2001年中報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入65949.89萬(wàn)元,2000年中報(bào)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為59143.77萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)了11.51%。
研究顯示,30%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降幅度是一明顯的斷層分界線,所以我們建議,如果未來(lái)將收入也作為預(yù)警指標(biāo),那么收入預(yù)警的分界線以30%為宜。
(2)預(yù)警公司、被譴責(zé)公司的情況。在75家預(yù)警公司中,2001年中報(bào)的平均利潤(rùn)為1847.76萬(wàn)元,2000年中報(bào)的平均利潤(rùn)為5362.52萬(wàn)元,同比下降了65.54%-；2001年中報(bào)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為55223.36萬(wàn)元,2000年中報(bào)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為55643.29萬(wàn)元,同比下降了0.755%。值得注意的是預(yù)警公司2000年中報(bào)的平均利潤(rùn)為5362.52萬(wàn)元,明顯高于全部樣本的2000年中報(bào)的平均利潤(rùn)4180.12萬(wàn)元；預(yù)警公司2000年中報(bào)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為55643.29萬(wàn)元,明顯低于全部樣本的2000年中報(bào)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入59143.77萬(wàn)元。
23家被公開(kāi)譴責(zé)的公司,2001年中報(bào)的平均利潤(rùn)為873.07萬(wàn)元,2000年中報(bào)的平均利潤(rùn)為2586.07萬(wàn)元,同比下降了66.24%-；2001年中報(bào)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為24074.36萬(wàn)元,2000年中報(bào)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為26393.38萬(wàn)元,同比下降了8.79%。
二、業(yè)績(jī)預(yù)警體系研究的評(píng)價(jià)與政策建議
1、中外預(yù)警體系的不同
中外預(yù)警體系的最大差異是比較基準(zhǔn)的不同。之所以有此不同是由于中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的成熟度不夠,缺少市場(chǎng)預(yù)期,這不是在短期內(nèi)就能解決的,這一點(diǎn)要引起監(jiān)管層的注意。
目前中國(guó)的預(yù)警制度中,由于比較基準(zhǔn)的不夠合理導(dǎo)致了一系列的問(wèn)題難以解決,比如有關(guān)業(yè)績(jī)下降多大幅度才需要預(yù)警以及預(yù)警公告披露時(shí)間等等問(wèn)題,追根溯源往往會(huì)歸咎于比較基準(zhǔn)問(wèn)題。如果比較基準(zhǔn)是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期,那么預(yù)警問(wèn)題的操作就很明確:凡是和預(yù)期不同就要發(fā)布預(yù)警；一旦發(fā)現(xiàn)實(shí)際結(jié)果可能與預(yù)期不同就可以馬上發(fā)布預(yù)警。
然而,如果比較基準(zhǔn)是去年同期,那么就會(huì)存在一定的不可比性,另外,與去年同期相比就勢(shì)必造成了預(yù)警公告大多集中于季報(bào)、中報(bào)或年報(bào)發(fā)布日之前,這會(huì)造成預(yù)警公告的過(guò)度集中,甚至造成市場(chǎng)恐慌。如果上一年度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn),今年宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,人們會(huì)對(duì)此有所預(yù)期,但是和歷史而非預(yù)期相比較的基準(zhǔn)會(huì)造成市場(chǎng)大面積的"預(yù)料中的"預(yù)警,不僅徒增了工作量,而且使得良莠難辨。
2、有關(guān)的政策建議
(1)逐步培育市場(chǎng)使其成熟過(guò)渡形成市場(chǎng)預(yù)期,將市場(chǎng)預(yù)期作為預(yù)警的比較基準(zhǔn)。就我國(guó)的情況而言,可以先鼓勵(lì)上市公司公布其下季度的盈利預(yù)測(cè),以此成為市場(chǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)。
(2)在當(dāng)前的比較基準(zhǔn)下,可以把利潤(rùn)同比下降35%作為預(yù)警是否的分界線。
(3)預(yù)警公告中應(yīng)披露下降比例的粗略估計(jì)及預(yù)警原因。
(4)要在預(yù)警公告中同時(shí)披露主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況。并且隨著條件的成熟,未來(lái)可以將收入和利潤(rùn)同時(shí)列為預(yù)警考查的指標(biāo)。我們建議如果上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降超過(guò)30%也應(yīng)預(yù)警。
(5)建議取消中報(bào),上市公司一年刊登三個(gè)季報(bào)和一個(gè)年報(bào)。我們建議季報(bào)和年報(bào)分別必須在相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間結(jié)束后的30天和90天內(nèi)公告。季報(bào)的預(yù)警要在會(huì)計(jì)期間結(jié)束后的15天內(nèi)完成,年報(bào)的預(yù)警在會(huì)計(jì)期間結(jié)束后的30天內(nèi)公告。
資料鏈接:什么是業(yè)績(jī)預(yù)警
對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),業(yè)績(jī)預(yù)警屬于信息披露的范疇。就業(yè)績(jī)預(yù)警問(wèn)題而言,有三個(gè)方面是研究和解決預(yù)警制度相關(guān)問(wèn)題的核心。
第一、業(yè)績(jī)預(yù)警的比較基準(zhǔn)問(wèn)題,即當(dāng)期的業(yè)績(jī)和什么基準(zhǔn)相比,這是個(gè)首先要解決的問(wèn)題。
第二、業(yè)績(jī)下降幅度的問(wèn)題,即業(yè)績(jī)下降多少需要預(yù)警,是否存在一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)。
第三、預(yù)警的時(shí)間問(wèn)題,即在什么時(shí)候預(yù)警。從預(yù)警日和會(huì)計(jì)期間結(jié)束日的關(guān)系上,可以把業(yè)績(jī)預(yù)警分成兩類(lèi):第一種情況是預(yù)警日在會(huì)計(jì)期間結(jié)束前,第二種情況是預(yù)警日在會(huì)計(jì)期間結(jié)束后但在報(bào)表公布前。
在第一種情況下,需要對(duì)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況有所預(yù)測(cè),也就是說(shuō)公司能夠在會(huì)計(jì)期間結(jié)束前就預(yù)計(jì)到該期間的經(jīng)營(yíng)成果無(wú)法達(dá)到目標(biāo)。
第二種情況公司在會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果已經(jīng)成為既成事實(shí),但是精確的結(jié)果并不知曉,這時(shí)的預(yù)警實(shí)際上是對(duì)事實(shí)的一種估計(jì)。我國(guó)的上市公司預(yù)警主要是針對(duì)第二種情況的。
(上海交通大學(xué)證券金融研究所)
來(lái)源：上海證券報(bào)2002.4.19
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