我國上市公司資金占用的現(xiàn)狀及特征研究

    當恒通集團掏空上市公司時，我們才如夢初醒；當資金占用費成為上市公司最主要的利潤來源時，我們還能自我安慰；當劣質(zhì)與低效資產(chǎn)成為股東清欠的主要策略時，我們?nèi)月槟静蝗�；但是，在大股東占有資金成為我國上市公司的一種普遍現(xiàn)象之后，要重返公正與誠信、再開始提小股東的權(quán)益維護，更多的努力將不可避免。因此，從體制上、監(jiān)管或監(jiān)督中防范于未然應(yīng)是根本。

 

研究范圍界定

    大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金，有“正常”與“非正�！敝畡e，我們認為后者應(yīng)是規(guī)范之重點。因為我們注意到，在正常的結(jié)算周期內(nèi)，控股股東或關(guān)聯(lián)公司可能正常存留應(yīng)付上市公司的資金，于是上市公司的應(yīng)收帳款、預(yù)付帳款中是否屬“被非正常占用”，存在較大的判別難度；但是，“其他應(yīng)收款”多形成于非經(jīng)營性業(yè)務(wù)往來，是“非正常占用”最主要的體現(xiàn)，因此，理所當然地成為“非正常占用的分析重點”。

    為提高研究的針對性，我們以“其他應(yīng)收款”占總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)比重較大的上市公司為“重點分析對象”，即：（1）其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比重高于15%；或（2）其他應(yīng)收款占凈資產(chǎn)的比重高于40%。滿足上述標準的上市公司，其“大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金”的嚴重程度要遠高于其他公司，此類公司的正常經(jīng)營更可能受到嚴重影響。

    上市公司2002年中報數(shù)據(jù)反映，有161家上市公司的其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的15%以上，有128家上市公司的其他應(yīng)收款占凈資產(chǎn)的40%以上，滿足兩標準任何一個的上市公司數(shù)共達到173家，占上市公司總數(shù)的14.63%。因此173家樣本公司的“其他應(yīng)收款”占總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)比重較大，其對上市公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生的影響要遠大于“非樣本公司”，因此我們選擇其作為研究重點。

 

資金占用的特征分析

    一、其他應(yīng)收款清晰反映大股東與關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資金

    在其他應(yīng)收款的占用對象上，2002年中報中僅披露了“前5大股東”與“關(guān)聯(lián)方”占用資金情況，我們將第一大股東占用資金稱為“大股東占用”，這可以做出準確的判斷；同時，我們將“其余股東、股東的關(guān)聯(lián)公司、上市公司的關(guān)聯(lián)公司”等均界定為“關(guān)聯(lián)方占用”，為盡可能保證數(shù)據(jù)的準確性，對無法準確判斷是否屬于“關(guān)聯(lián)方占用”時，其資金占用不被視為“關(guān)聯(lián)方”占用（本文統(tǒng)一采用這種判斷標準，于是實際的關(guān)聯(lián)方占用資金的數(shù)額，要大于統(tǒng)計值）。

    統(tǒng)計結(jié)果顯示，173家樣本公司中有41家公司存在大股東占用上市公司資金的情況，有53家公司存在關(guān)聯(lián)方占用資金情況，有42家公司存在關(guān)聯(lián)方與大股東共同占用資金情況，僅有37家公司（約占21.39%）不存在大股東或關(guān)聯(lián)方占有資金情況，因此，從其他應(yīng)收款來挖掘“大股東與關(guān)聯(lián)方占用資金”具有可行性，同時也說明“其他應(yīng)收款金額較大的上市公司中，大股東與關(guān)聯(lián)方存在較嚴重的侵占上市公司資產(chǎn)的行為”。

     二、樣本公司普遍被大股東或關(guān)聯(lián)方占用1-3億

    1、普遍被占用1-3億

    除少數(shù)幾家公司，如三九醫(yī)藥（在2002年6月末達到18億）、中關(guān)村（2002年6月的其他應(yīng)收款達到35億，2002年3季末更增加到42億，在2002年6月末的35億其他應(yīng)收款中，其23.79億來源于總承包建設(shè)融資款<公司重大關(guān)聯(lián)交易形成>），大部分公司的資金占用在1-3億之間，因此基本上可以認為“中等規(guī)模上市公司是大股東與關(guān)聯(lián)方占用資金的重災(zāi)區(qū)”。

從統(tǒng)計中還發(fā)現(xiàn)，大股東占有資金的平均值達到1.65億，關(guān)聯(lián)方占有資金的平均值達到1.38億，這兩個平均值也再次印證了這一結(jié)論。

    2、中等規(guī)模公司是資金占用的重災(zāi)區(qū)

    按資產(chǎn)規(guī)模對樣本公司、兩市所有上市公司進行分類，可以看出：存在較嚴重資金占用的樣本公司中，凈資產(chǎn)達1-3億的公司所占比重大大高于“同類資產(chǎn)規(guī)模的公司占兩市整體的比重”，反映出此類公司被占用的可能性更高；從總資產(chǎn)上看，資產(chǎn)規(guī)模為3-5億的公司出現(xiàn)資金占用的可能性也大于兩市的平均值。

    三、占用上市公司資金的平均時間超過1年半

    大股東或關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的時間差異較大，其中50%上市公司的資金被占用的時間在1年以內(nèi)，但是加權(quán)平均的占用時間仍達到1.62年，其中有3家上市公司的資金被大股東占用達5年以上（注：評價資金占用時間，我們以有大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金的上市公司為統(tǒng)計樣本，以“由近及遠的方式”分析資金占用量達到其他應(yīng)收款的50%的時間段，作為資金占用時間）。

    四、資金占用影響上市公司經(jīng)營業(yè)績

    存在著“資金被大量占用”的上市公司（樣本公司），其業(yè)績指標要差于滬深兩市的平均水平。首先，樣本公司在2002年上半年、2001年的主營利潤率分別為18.40%與17.79%，低于滬深兩市同期的20.15%與19.71%的平均水平；其次，在2001年與2002年上半年，58%以上的樣本公司的主營收入、主營利潤、凈利潤較同期均有不同程度的下滑，由此可以大致判斷出業(yè)績下滑與“被占用資金占總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)的比重過高”存在一定聯(lián)系。

    同時，樣本公司在2001年與2002年第2季度出現(xiàn)整體虧損，而且虧損率明顯高于滬深兩市的整體水平，結(jié)合前文大致可以得出“大量的資金占用可能導致業(yè)績下滑，甚至虧損；業(yè)績欠佳公司更可能存在資金占用”的判斷，其中后一判斷一定程度上折射出大股東或關(guān)聯(lián)方經(jīng)營欠佳（因為在改制上市過程中，生產(chǎn)性資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入上市公司，當此塊資產(chǎn)已成低效資產(chǎn)時，其他資產(chǎn)的情況應(yīng)可想而知）。因此，資金占用可能存在“業(yè)績下滑公司資金占用量大、資金占用量大進一步加劇業(yè)績下滑”這種奇異的現(xiàn)象。

    五、處于弱勢控股中的大股東更具有占用資金的動力

    一般認為，在“一股獨大”下，大股東控制了公司的大部分投票權(quán)，選舉并控制公司的大多數(shù)董事，決定其他事項的投票結(jié)果，也就有了損害小股東的權(quán)益而增加自己受益機會的能力，于是絕對控股股東的掠奪行為被作為

監(jiān)控的重點。正是由于對“一股獨大”下大股東或關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資源的防范與警惕，使大股東持股在50%以上（處于絕對控股地位的一股獨大）、且資金被大量占用的上市公司，僅占樣本公司的24.28%，這一比例遠低于“滬深兩市中第一大股東持股超過50%的公司占40.34%”的比例。

    但是，當大股東處于弱勢控股地位時（第一大股東持股在20-30%之間），該類上市公司出現(xiàn)“資金被大量占用”的概率較大。統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，在所有的有“大量資金占用”的樣本公司中，36.26%的上市公司的第一大股東持股比率在20-30%之間。

    同時，值得注意的是，“隨著第一大股東持股比率的上升，其占用資金的動力增加更快，但第一大股東持股達30%時是一個坎，高于30%后存在大股東占用資金的上市公司的比重，明顯低于兩市所有上市公司在同等持股條件下的比重”（見表4）。

    基于以上的分析，我們認為對大股東與關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金，不能僅強調(diào)對“一股獨大”類上市公司的監(jiān)管；處于弱勢控股條件下的大股東，其占用上市公司資金對其他股東的損害更大（若大股東持股不足30%，其從上市公司提款1億并造成損失，其自身資產(chǎn)損失不足30%，70%以上則由其他股東承擔，這種杠桿效應(yīng)對上市公司的危害更大）。

    六、綜合類公司最可能出現(xiàn)大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金

    存在“大股東或關(guān)聯(lián)方”占用資金的樣本公司中，綜合類上市公司是“資金被大量占用”的重災(zāi)區(qū)，“這類公司占樣本公司的比例”遠高于“綜合類公司占滬深兩市所有上市公司的比重”，對此類公司而言“主業(yè)不夠鮮明，核心競爭力不強”是重要原因（由于大股東與上市公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在較大的相似性，綜合類公司的大股東也可能存在主業(yè)不鮮明的情況）；同時，上市公司過泛的業(yè)務(wù)也使其關(guān)聯(lián)方大大增加，這是較多的綜合類公司中存在“大量資金占用”的重要原因。

    文／張弘、吳載德

（聯(lián)合證券研究所）

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