利率市場化對證券市場有何影響

    外幣利率管理體制改革，向利率市場化邁出了重要一步。就目前而言，利率市場化對我國證券市場的積極影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

    一、有利于我國證券市場價格形成機制的規(guī)范化，保障投資者的利益。在利率市場化的條件下，股票、債券和其他各種金融資產(chǎn)的價格形成，是以市場利率為基礎(chǔ)的。而市場利率的形成則是以長期收益曲線為基準(zhǔn)，以便形成有效的利率期限結(jié)構(gòu)。由于我國還沒有形成長期國債收益線，即尚未形成基準(zhǔn)利率。在這種情況下，證券市場價格形成的基礎(chǔ)“虛擬化”、抽象化，在相當(dāng)程度上由政策所左右。因而，我國證券市場的價格形成機制一直難以規(guī)范化，從某種意義上講，投資者的理性市場預(yù)期難以自主形成，所承擔(dān)的不是市場風(fēng)險和利率風(fēng)險，而是政策風(fēng)險。利率市場化則為這一問題的解決創(chuàng)造了前提。

    二、加快證券市場的金融創(chuàng)新，實現(xiàn)金融工具的多元化，為投資者的投資選擇開辟更為廣闊的空間。證券市場穩(wěn)健發(fā)展的基本前提之一是，市場投資者能夠?qū)κ袌龅淖邉輷碛欣硇灶A(yù)期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇，而這一前提是以利率市場化為基礎(chǔ)的。利率市場化的重要意義在于促進(jìn)金融創(chuàng)新，擴展投資者的投資選擇空間，克服因金融工具和金融產(chǎn)品單一所造成金融機構(gòu)的“利率大戰(zhàn)”以及資金在銀行與證券市場之間的非理性流動所造成的市場波動，為證券市場的穩(wěn)健發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

    三、增加證券市場上的資金供給，從而有利于改善證券市場資金供求非均衡格局。由于國內(nèi)市場的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際市場利率，就有可能出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象，使證券市場運行的資金支撐受到影響。利率市場化后，境內(nèi)外幣利率將圍繞國際市場利率波動，本外幣利差水平將縮小。在這種情況下，資本外逃的壓力會有所緩解，這意味著國內(nèi)證券市場上的資金供給增加，從而有利于改善證券市場的資金供求的非均衡格局。

    四、促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，為上市公司和優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本開辟了新的渠道。按照“信號理論”，在一個利率市場化的較為完備的資本市場，企業(yè)的融資選擇順序一般是銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票。企業(yè)一般更傾向于銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等債務(wù)融資，股權(quán)融資通常是次優(yōu)選擇，企業(yè)債券在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重較大。利率市場化以后，企業(yè)債券利率的確定會根據(jù)不同企業(yè)的資信狀況、信用評級結(jié)果，由發(fā)行人、承銷商根據(jù)市場情況，確定適當(dāng)?shù)睦�率。資信好、信用級別高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和上市公司，就會通過發(fā)行債券進(jìn)行融資，減低籌資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

    五、拓展券商融資渠道，強化風(fēng)險管理機制。目前，制約我國券商發(fā)展的一個因素是融資渠道狹窄，融資方式單一。利率市場化以后，隨著我國融資制度和融資機制的改革和健全，券商的融資渠道會大大拓展，券商可以在利率的導(dǎo)引下，自主地在市場上進(jìn)行融資，克服資金不足問題。利率市場化對券商發(fā)展的另外一個重要意義是強化風(fēng)險管理機制。利率市場化以后，金融市場運行的不確定性會大大增強，券商將面臨著更多的市場風(fēng)險和利率風(fēng)險。面對風(fēng)險，券商的唯一選擇是加強風(fēng)險管理，健全風(fēng)險機制。

    六、改善中小科技企業(yè)、民營企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展。從我國的現(xiàn)實情況看，利率市場化的直接受益者是那些在利率管制條件下得不到正規(guī)信貸支持的中小科技企業(yè)、民營企業(yè)。利率市場化，一方面可以使這些企業(yè)進(jìn)入正規(guī)的信貸市場，使其融資規(guī)范化；一方面有利于降低融資成本。由此，我國的中小科技企業(yè)和民營企業(yè)將會進(jìn)一步更好發(fā)展。由于這兩類企業(yè)將是我國創(chuàng)業(yè)板市場的主體，所以，利率市場化也將間接地對創(chuàng)業(yè)板市場主體素質(zhì)的提高和市場準(zhǔn)入機制的完善發(fā)揮積極作用。

    七、增強投資者的市場意識和風(fēng)險意識，強化成本和風(fēng)險約束觀念。建立和培育一支高素質(zhì)的投資者隊伍是確保證券市場穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，由于利率市場化不僅實現(xiàn)了資金市場價格形成機制的市場化，更引致了市場規(guī)則的變化，市場運行的風(fēng)險性和不確定性也由此而增強，所以，這對于投資者的市場意識和風(fēng)險意識的增強，成本和風(fēng)險約束的強化，投資者整體素質(zhì)的提高是大有裨益的。

葛兆強

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