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經(jīng)濟衰退中的美國投資基金：變化與啟示
中國社會科學(xué)院金融研究中心、中天證券研究院聯(lián)合課題組（何德旭、王軼強執(zhí)筆）摘要：最近兩年，受整體經(jīng)濟衰退的影響，美國投資基金格局也出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的新變化：總體規(guī)模擴張速度銳減、經(jīng)營業(yè)績開始下滑、股票基金的主導(dǎo)地位正在消失。然而，在發(fā)生這些變化的同時，美國的投資基金還是表現(xiàn)出了一種頑強的生命力，在相當(dāng)程度上依然得到了廣大投資者的青睞。其背后的根源是值得深思的，這一過程也帶給人們更多的啟示和借鑒。
20世紀90年代以來，伴隨著美國整體經(jīng)濟的繁榮，大量的國內(nèi)外資金涌向了投資基金，從而導(dǎo)致了美國投資基金的迅猛發(fā)展———基金資產(chǎn)快速膨脹、基金數(shù)量急劇增加、基金品種頻繁創(chuàng)新。但從2000年開始，美國經(jīng)濟步入了整體下滑甚至一定程度上的衰退，根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，美國2001年的經(jīng)濟增長率僅為1.1％，2002年將進一步下降至0.7％，受到經(jīng)濟衰退的影響，再加上“9.11”事件的打擊，美國的股票市場也受到重挫而逐步走熊。盡管外部經(jīng)濟環(huán)境不甚理想，但2001年美國投資基金的資產(chǎn)規(guī)模仍然呈現(xiàn)增長態(tài)勢，特別是流向投資基金行業(yè)的凈現(xiàn)金流還創(chuàng)下了歷史新高。毫無疑問，美國投資基金在“逆境”中的堅挺充分顯示了其旺盛而頑強的生命力。那么，是什么原因使得美國投資基金長盛不衰呢？這種趨勢還能持續(xù)下去嗎？尋求這些問題的答案，對我國投資基金未來的發(fā)展會有所幫助和啟發(fā)。
20世紀90年代美國投資基金的總體特征
資料顯示，20世紀90年代是美國投資基金大發(fā)展的10年。這一時期美國投資基金發(fā)展呈現(xiàn)的總體特征是如下：投資基金資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)急劇擴張
20世紀90年代以來，美國投資基金的總資產(chǎn)以平均每年超過20％的速度增長。1990年底，投資基金總資產(chǎn)為10652億美元，到1999年底，這一指標(biāo)已經(jīng)達到68463億美元，大大超過了商業(yè)銀行6萬億美元的資產(chǎn)規(guī)模，從而一躍成為美國最大的金融中介機構(gòu)。特別是，在2000年和2001年美國經(jīng)濟開始持續(xù)下滑的背景下，投資基金依然保持增勢特征，資產(chǎn)繼續(xù)增加，2001年底達到了69749億美元，幾乎是1990年底的7倍。其中股票基金34182億美元，占總資產(chǎn)的比例約50％，貨幣市場基金資產(chǎn)22853億美元，占總資產(chǎn)約1/3（見表1）。
在投資基金資產(chǎn)規(guī)模急劇擴張的同時，投資基金的數(shù)量也得到了快速增加。1990年底，美國投資基金只有3079家，到2001年底就增加到了8307家，其中股票基金4714家，約占57％。從資金來源來看，美國投資基金資產(chǎn)規(guī)模的擴張主要來源于凈現(xiàn)金流入、經(jīng)營業(yè)績增加（包括未兌現(xiàn)分配的資產(chǎn)增加、股利再投資、資本利得再投資）和新基金的成立這三條渠道。1990－1999年底，美國投資基金資產(chǎn)累計增加了5.866萬億美元，其中凈現(xiàn)金流入、經(jīng)營業(yè)績增加和新基金成立的比例分別為40％、49％、11％。但是，這一格局從2000年開始發(fā)生了變化，凈現(xiàn)金流入成為了資產(chǎn)規(guī)模擴張的主要來源，2001年底這一比例提高到了54％；相反，投資基金的經(jīng)營業(yè)績不僅沒有保持原來的水平，而且絕對額從1999年底的2.858萬億美元下滑到了2001年底的1.952萬億美元（見表2），所占比例也下降到了33％，差不多與1994年以前的水平相當(dāng)。
凈現(xiàn)金流一般指的是新的基金股份的售出減去贖回加凈交換（凈交換其實為零）。最近十幾年來，由于受多種有利因素的影響，美國國內(nèi)外、家庭和機構(gòu)的大量的資金源源不斷地流向了投資基金，成為推動基金持續(xù)繁榮的主要因素。即使是在2001年外部經(jīng)濟環(huán)境漸趨惡化的情況下，美國家庭和商業(yè)機構(gòu)對投資基金的需求依然旺盛，這使得2001年投資基金的凈現(xiàn)金流入創(chuàng)下了5050億美元的最高紀錄，抵消了股票價格下跌對投資基金的負面影響。三年來首次出現(xiàn)了四大類基金（股票基金、債券基金、貨幣市場基金和混合基金）凈現(xiàn)金流都為正的格局（見表3）。
雖然美國投資基金的數(shù)量一直僅占全球投資基金數(shù)量總數(shù)的16％左右且呈下降趨勢，但投資基金資產(chǎn)規(guī)模所占的比例卻一直保持在57％以上。截止到2001年9月30日，全球開放式基金資產(chǎn)達到了10.94萬億美元，其中美國開放式基金資產(chǎn)總值為6.41萬億美元，占58.59％�？梢哉f，美國投資基金市場及其制度安排代表了世界投資基金發(fā)展的最高水平，也預(yù)示著世界投資基金發(fā)展的最新趨勢和基本方向。
投資基金成為了真正的大眾投資美國投資基金在近10年的發(fā)展中，已逐漸成為一種典型的大眾投資，代人理財?shù)奶卣鞅憩F(xiàn)得十分突出。20世紀90年代以來，公司股票和金融資產(chǎn)相對較高的收益吸引越來越多的投資者把資金逐漸從實物資產(chǎn)和有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了金融資產(chǎn)。不僅家庭表現(xiàn)出通過投資基金間接投資金融資產(chǎn)而非直接持有金融資產(chǎn)的偏好，而且商業(yè)機構(gòu)也越來越多地把投資基金（主要是貨幣市場基金）作為管理其短期資產(chǎn)的主要途徑。近十幾年來，美國家庭通過投資基金一直保持著對股票和債券的凈買入；相反，自20世紀90年代中期開始，美國家庭通過其他方式對股票和債券的持有一直是凈賣出（見圖1）。2001年，美國家庭通過投資基金購買了大約1200億美元的股票和1300億美元的債券，而家庭通過其他方式賣出了2950億美元的股票和1320億美元的債券。另外，美國家庭購買投資基金的絕對數(shù)和比例也依然呈持續(xù)增加的態(tài)勢（見圖2）。1990年有460萬戶美國家庭持有投資基金，占美國家庭總數(shù)的5.7％，到2001年已經(jīng)有5480萬戶家庭持有投資基金，占了1.055億戶家庭總數(shù)的52％。從1990年開始，個人投資者就一直是投資基金的主力軍。1990年個人持有基金資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的74％，1991年為76％，而2000年和2001年這一比例分別是80％和76％；其余的基金資產(chǎn)則被銀行、信托投資機構(gòu)和其他機構(gòu)投資者持有。2000年，家庭通過股票基金持有的股票資產(chǎn)占其所持股票資產(chǎn)總額的比例高達33％，通過基金持有的債券比例達到了29％。可見，美國投資基金已經(jīng)成為家庭投資金融資產(chǎn)的主要渠道，強大的需求導(dǎo)致投資基金的繁榮。除了家庭以外，商業(yè)機構(gòu)對投資基金尤其是貨幣市場基金的需求也越來越大。由于貨幣市場基金穩(wěn)定、安全、流動性好且相對收益較高，所以商業(yè)機構(gòu)和許多機構(gòu)投資者把短期資產(chǎn)轉(zhuǎn)向貨幣市場基金以尋求更好的現(xiàn)金管理，甚至把投資于基金作為其管理短期資產(chǎn)的主要手段。通過投資于貨幣市場基金，商業(yè)機構(gòu)得到了內(nèi)部現(xiàn)金管理和通過其他渠道無法得到的規(guī)模經(jīng)濟的好處。1990－2001年，商業(yè)機構(gòu)持有的貨幣市場基金的資產(chǎn)（除金融服務(wù)公司之外）以每年27％的比例增長，即從260億美元增加到3500億美元，相應(yīng)地，貨幣市場基金在商業(yè)機構(gòu)短期資產(chǎn)中所占的份額也從1990年的6.3％增加到2000年的20.6％和2001年的28.4％。
退休養(yǎng)老金市場和投資基金相互促進包括個人退休賬戶（IRAS）和雇主出資養(yǎng)老金計劃在內(nèi)的退休金市場的全面發(fā)展對美國投資基金的發(fā)展作出了巨大的貢獻。這也是美國投資基金協(xié)會每年都要在年報中單獨分析退休養(yǎng)老金市場和投資基金關(guān)系的主要原因�？梢哉f，美國退休養(yǎng)老金市場和投資基金是在互相促進的過程中達到了
共同繁榮。1990年，養(yǎng)老金賬戶中的基金資產(chǎn)大約有2000億美元，占基金總資產(chǎn)的19％，到20世紀90年代末，基金持有的退休金資產(chǎn)達到了2.4萬億美元，幾乎增長了12倍；同一時期，美國退休金總資產(chǎn)從4萬億美元增加到了近13萬億美元，基金在退休金市場上的比例也從5％增加到了19％。盡管2001年退休金市場總資產(chǎn)縮小到約10.9萬億美元，但投資基金仍持有其中的2.4萬億美元，占22％。特別是退休養(yǎng)老金中的投資基金資產(chǎn)占到了基金總資產(chǎn)的1/3。美國的退休養(yǎng)老金市場主要包括個人退休賬戶和雇主資助養(yǎng)老金計劃（如固定養(yǎng)老金繳納計劃、401（k）、403（b）等）。以401（k）為主的固定養(yǎng)老金繳納計劃在20世紀90年代的順利推廣實施，為投資基金在退休養(yǎng)老金市場擴展份額提供了難得的機會，在相當(dāng)程度上擴充了投資基金的投資者隊伍，成為居民向基金投資的主要渠道，從而也構(gòu)成流向基金的凈現(xiàn)金流的主要組成部分。實際上，在持有投資基金的家庭中，80％以上的家庭都參加了雇主資助的固定養(yǎng)老金繳納計劃，有62％的家庭在其固定養(yǎng)老金繳納計劃中擁有投資基金，幾乎50％的家庭把工作場所（單位）作為他們購買投資基金的主要渠道，有60％的家庭擁有個人退休賬戶。通過這一組數(shù)字，可以很清楚地看出退休養(yǎng)老金市場在美國投資基金發(fā)展中的重要地位和作用。
退休養(yǎng)老金市場和投資基金之所以能夠相互促進、相得益彰，除了美國退休養(yǎng)老制度本身的設(shè)計十分合理以外，投資基金自身的優(yōu)勢和突出特點也是不可忽視的原因。根據(jù)美國退休養(yǎng)老計劃的相關(guān)規(guī)定，有關(guān)機構(gòu)和部門必須為個人投資者管理好退休養(yǎng)老金，在這種條件下，計劃出資人（plansponsor）通常會提供一些基金公司、銀行或人壽保險公司等金融機構(gòu)發(fā)行的金融產(chǎn)品來幫助雇員管理退休養(yǎng)老金。由于基金公司能夠提供日常報價等許多其他機構(gòu)的產(chǎn)品所不能提供的服務(wù)，再加之投資基金是在證券法和稅法嚴格監(jiān)管下進行的分散投資，既有規(guī)模經(jīng)濟和專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，又有保障安全的運作規(guī)則和標(biāo)準，所以，投資基金自然成為退休養(yǎng)老金保值增值的理想選擇。由此可以看出，美國的投資基金不僅在短期資產(chǎn)的管理中大有作為，而且在包括家庭投資、退休養(yǎng)老金管理以及教育儲蓄金管理等中長期資金的管理和運作中也占據(jù)了主導(dǎo)地位。
美國投資基金自身的競爭力顯著增強基于完善的治理結(jié)構(gòu)、健全的規(guī)章制度、嚴格的信息披露等許多有效的制度安排，美國投資基金在其迅速擴張的過程中并沒有出現(xiàn)混亂和無序，相反，投資基金在相互之間的激烈競爭中，服務(wù)質(zhì)量明顯提高、品種創(chuàng)新更趨頻繁、銷售方式不斷創(chuàng)新、運作成本持續(xù)降低。因此，在滿足投資者不同的投資需求的同時，投資基金也最大限度地保護了投資者的利益，給投資者帶來了極大的方便和豐厚的回報，投資基金自身的綜合實力和競爭力也明顯提高。
2000年以來經(jīng)濟衰退中美國投資基金的新變化
受外部經(jīng)濟環(huán)境尤其是美國經(jīng)濟衰退的影響，從2000年開始，美國投資基金的發(fā)展格局出現(xiàn)了一些新的變化。
總體規(guī)模擴張速度銳減2000年和2001年，美國投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和數(shù)量雖然都還保持著增勢，但增長的速度已經(jīng)明顯慢于20世紀90年代。從資產(chǎn)規(guī)模來看，1990－1999年，美國投資基金資產(chǎn)的增長速度幾乎每年都在23％以上，而2000年的增長速度已降到1.7％，2001年又進一步降為0.15％，幾乎趨于零增長；再從數(shù)量來看，2001年投資基金數(shù)量僅增加了152家，是1981年以來增加最少的一年。特別值得注意的是，在投資基金數(shù)量保持增加的總體趨勢下，從2000年開始，除股票基金以外，債券基金、混合基金和貨幣市場基金的數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)了減少的跡象，而這種現(xiàn)象是20世紀90年代從未發(fā)生過的。至此，似乎可以得出這樣的結(jié)論：1999年是美國投資基金發(fā)展史上的一個轉(zhuǎn)折點，它標(biāo)志著美國投資基金近10年的快速發(fā)展和擴張過程基本結(jié)束，已經(jīng)進入到一個穩(wěn)步調(diào)整的新階段。
經(jīng)營業(yè)績開始下滑如前所述，美國投資基金的資產(chǎn)規(guī)模之所以還能在近兩年維持增長，幾乎完全是因為凈現(xiàn)金大量流入的貢獻。從圖4也可以看出，在1999年之前，投資基金資產(chǎn)的增加是業(yè)績增長、凈現(xiàn)金流入和新基金成立三者共同作用的結(jié)果，并且基金業(yè)績增加的貢獻一直是最大。但從2000年開始這一格局發(fā)生了變化，投資基金經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了十幾年來的首次下滑。盡管凈現(xiàn)金流和新基金的成立仍然在增加，但投資基金的業(yè)績不僅沒有保持原有水平，而且從1999年的2.858萬億美元降到了2001年的1.952萬億美元，減少了32％。如果沒有凈現(xiàn)金流大幅增加抵消業(yè)績下滑帶來的巨大負面影響，那么投資基金的總資產(chǎn)肯定早已開始縮水。
股票基金的主導(dǎo)地位正在消失隨著20世紀90年代美國股市“神話”般的上漲，大量的資金也流向了股票基金，股票基金的資產(chǎn)和數(shù)量也隨之急劇膨脹，在四大類投資基金中幾乎一直占據(jù)主要地位，成為最受投資者青睞的投資品種。但從1998年開始這一格局也發(fā)生了變化。從圖5可以清晰地看出，1998年以前股票基金一直占據(jù)絕對支配地位，在這以后貨幣市場基金和債券基金慢慢崛起，資金逐漸從股票基金向貨幣市場基金轉(zhuǎn)移，2001年這一轉(zhuǎn)移突然加劇，流向股票基金的資金從2000年的3094億美元減少到319億美元，減少了近90％，相反，流向貨幣市場基金的資金顯著增加，從1596億美元增加到3756億美元。與之同時，出現(xiàn)了四類基金凈現(xiàn)金流入都為正的局面，從而使得凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了5048億美元的新紀錄。相應(yīng)地，雖然股票基金仍然在基金總資產(chǎn)中占據(jù)主要地位，但所占比例已從1999年的60％下降為2001年底的50％。
經(jīng)濟衰退背景下美國投資基金需求依然旺盛的原因
2001年，美國投資基金面臨著極為不利的經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境，生產(chǎn)和消費都延續(xù)了2000年以來的下降趨勢，股市從2000年3月開始進入熊市，股價和企業(yè)利潤持續(xù)下滑，這一切都對包括投資基金在內(nèi)的許多金融產(chǎn)品和金融機構(gòu)產(chǎn)生了負面影響。另外，“9.11”事件也給股市和債市以沉重的打擊，進而對投資基金造成了深刻的影響。進一步看，經(jīng)濟下滑和股市下挫對投資基金的負面影響主要集中在股票基金。由于股票基金在各類基金中居于主導(dǎo)地位，所以它的變化導(dǎo)致了整個投資基金業(yè)上述的一系列變化�？梢钥闯�，美國股價持續(xù)下跌造成了股票基金資產(chǎn)的大幅縮水，從1999年底的40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票基金資產(chǎn)的大幅縮水又導(dǎo)致了基金業(yè)績的大幅下滑———因為投資基金業(yè)績中的相當(dāng)一部分是20世紀90年代股市上漲所積累起來的未兌現(xiàn)分配的資產(chǎn)增值，而股票基金的業(yè)績下滑又降低了投資者的需求，從而致使流入股票基金的資金大幅減少。不過，2001年還是有大量的資金流向了貨幣市場基金、債券基金和混合基金，這不僅在一定程度上抵消了股票基金業(yè)績下滑對現(xiàn)金流和資產(chǎn)規(guī)模的負面影響，而且還使得投資基金整體的資產(chǎn)規(guī)模與上年基本持平，凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了新的紀錄。這從一個側(cè)面反映出，盡管經(jīng)濟環(huán)境不甚理想，但投資者對投資基金還是有著較強的需求，因而投資基金也能在整體經(jīng)濟的“衰退”中保持較強的生命力。
美國投資基金之所以能夠“臨危不亂”并且保持一定的增長態(tài)勢、依然吸引投資者的大量資金，具體還有以下幾
方面的原因：一是有效的制度安排。美國投資基金在資產(chǎn)規(guī)模擴張的同時，有關(guān)的制度建設(shè)也及時跟進且不斷更新。規(guī)章制度的健全、公司治理的完善、信息披露的嚴格等都極大地促進了投資基金的健康發(fā)展，并且這些制度不斷更新以適應(yīng)新的變化。例如，美國證券交易委員會要求大部分基金從2002年1月開始正式實施董事會成員中多數(shù)為獨立董事的決定；正如投資基金協(xié)會報告明確指出的：旨在保護基金投資者利益的獨立董事體系有助于基金行業(yè)避免出現(xiàn)系統(tǒng)性問題，同時也大大增強了公眾對整個基金行業(yè)的信心。另外，美國退休養(yǎng)老制度允許退休養(yǎng)老金購買基金，這種制度安排既有利于進一步建立和完善規(guī)模龐大、運作規(guī)范的退休養(yǎng)老制度，也有利于繼續(xù)擴大和充實投資基金的資金來源和投資者隊伍，從而從制度上保證了對投資基金需求的持久不衰。二是發(fā)達且結(jié)構(gòu)合理的金融市場。美國的金融市場是一個十分完善和發(fā)達的市場，不僅資產(chǎn)規(guī)模龐大、金融產(chǎn)品豐富，而且資本市場與貨幣市場、股票市場和債券市場、原生金融產(chǎn)品市場與衍生金融產(chǎn)品市場協(xié)調(diào)發(fā)展、共同繁榮。正是這種成熟的金融市場保證了投資基金行業(yè)的平穩(wěn)運行，為投資基金的發(fā)展提供了豐富的投資品種和分散風(fēng)險的渠道。投資基金的本質(zhì)特征就是分散投資、分散風(fēng)險，若僅僅局限于股市或者債市內(nèi)部的投資組合，顯然并不是完全意義上的分散投資，尤其是對整個基金行業(yè)來說只能算是單一渠道的投資。美國的投資基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、衍生金融產(chǎn)品等，在這種情況下，即使股票基金業(yè)績出現(xiàn)下滑，也還有貨幣市場基金和債券基金業(yè)績作為一種補充，由于有這種此消彼漲，所以能夠保證基金總資產(chǎn)的相對穩(wěn)定。因此，一個成熟、完善、結(jié)構(gòu)合理的金融市場對于投資基金的發(fā)展是至關(guān)重要的，積極培育我國的貨幣市場和債券市場已刻不容緩。三是投資者投資理念的成熟。一般來看，美國的基金投資者具有較為成熟的投資理念，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是以長期投資為目標(biāo)，二是對市場波動反應(yīng)合理。正如美國投資基金協(xié)會年度報告所指出的：大多數(shù)投資者購買基金，是把它當(dāng)作一種類似養(yǎng)老計劃或教育儲蓄的長期工具或目標(biāo)（long－termob-jectives/perspective），并且愿意承擔(dān)適中的風(fēng)險以獲得適中的收益，而不是集中關(guān)心市場的短期波動。這種投資理念在實踐中的具體表現(xiàn)就是在市場短期大幅波動時，投資者沒有出現(xiàn)瘋狂拋售等不理智行為。例如1990、1994、1997、1998年美國股市曾有幾次大的波動，在波動期間，國內(nèi)股票基金也出現(xiàn)了資金凈流出和贖回，但相對于基金的總規(guī)模來說數(shù)量相對較小，并且持續(xù)的時間都很短，而當(dāng)市場恢復(fù)后，投資者對基金的投資馬上就恢復(fù)到了正常水平；在1994年和1997、1998年金融危機時，國際基金和新興市場基金的投資者同樣也沒有作出太強烈的反應(yīng)；即使是2001年的“9.11”事件，投資者的反應(yīng)也很理智。與此形成鮮明對照的是，我國的投資者多以短期炒作為主，還遠遠沒有形成一種成熟、理性的投資理念。在這個意義上，投資者培育工作任重道遠。
若干啟示
美國投資基金的發(fā)展歷程，特別是在經(jīng)濟衰退背景下美國投資基金的發(fā)展變化帶來的啟示是明顯的、深刻的。
切實保護基金投資者的利益投資基金最初的制度安排就是向個人投資者提供投資理財服務(wù)并且以實現(xiàn)投資者的利益最大化為惟一直接目的。因此，投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵與約束機制、有效的分散投資風(fēng)險及公開披露信息渠道以切實保護投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵和根本。
增加投資基金的中長期資金來源除了個人投資者以外，機構(gòu)投資者也是促進投資基金發(fā)展的十分重要的力量。美國的經(jīng)驗表明，退休養(yǎng)老基金、保險基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結(jié)合我國的實際情況，逐步放寬保險資金、社會保障基金等中長期資金購買基金特別是開放式基金的限制，逐步增加投資基金的購買渠道和資金來源，也是促進我國投資基金健康發(fā)展的重要方式和步驟。
投資基金不是唯一的機構(gòu)投資者作為典型的機構(gòu)投資者的投資基金，在資本市場的發(fā)展過程中、在代替中小投資者投資理財方面無疑發(fā)揮著重要的作用。但是，投資基金并不是證券市場唯一的機構(gòu)投資者。從美國的情況來看，2001年底，投資基金持有的美國股票資產(chǎn)僅占股票總資產(chǎn)的21％，剩余的79％的股票資產(chǎn)則被退休養(yǎng)老基金、保險公司等機構(gòu)投資者和家庭持有。因此，在我國下大力氣培育機構(gòu)投資者以促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展的過程中，在重視培育和發(fā)展投資基金的同時，切不可忽視對其他機構(gòu)投資者的培育。
培育投資者成熟的投資理念投資基金的發(fā)展是一個循序漸進的歷史過程，它是隨著大眾投資者投資意識逐步提高、投資能力日益增強而逐步得到發(fā)展的�？梢哉f，沒有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無論是現(xiàn)在還是將來，個人投資者的理性投資意識對投資基金的發(fā)展乃至整個資本市場的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個意義上，強化投資者教育以培育個人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強其風(fēng)險意識，應(yīng)該成為今后相當(dāng)長時期內(nèi)的工作重點。
重視對基金投資者特征的分析美國投資基金業(yè)十分重視對投資者行為、特征的分析，每年都會對基金投資者進行細致的調(diào)查分析，包括投資者的年齡、個人收入、金融資產(chǎn)狀況、婚姻狀況、學(xué)歷、工作、配偶、購買渠道、互聯(lián)網(wǎng)使用、購買基金的決策權(quán)（是男方或女方?jīng)Q定還是共同決定）、養(yǎng)老計劃等多個方面，并且要在每年的年度報告中進行單獨陳述。這已成為美國投資基金業(yè)的一項常規(guī)性的工作，已經(jīng)成為一門“必修課”。其意義在于，通過調(diào)查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對性地設(shè)計適應(yīng)不同投資者需要的投資基金并且制定不同的投資基金銷售方式和銷售渠道，從而吸引更多的投資者。
不斷推進投資基金的創(chuàng)新投資基金的發(fā)展過程實際上是一個不斷創(chuàng)新的過程。不僅投資基金走過的一百多年的發(fā)展歷史，是投資基金制度不斷創(chuàng)新的歷史，而且未來投資基金制度仍然需要不斷地創(chuàng)新，以適應(yīng)新的條件和環(huán)境，滿足新的、更高層次的需求。
來源:中國證券報2002.07.26
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