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網(wǎng)上交易的模式選擇及監(jiān)管策略研究
網(wǎng)上交易是以計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為主的技術(shù)革命所引起的，對(duì)證券市場(chǎng)傳統(tǒng)交易方式的一種變革和延伸。它順應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，具有傳統(tǒng)方式所不可比擬的優(yōu)越性，代表著證券業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。
我國(guó)在網(wǎng)上交易的模式選擇上，應(yīng)本著有序競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范發(fā)展的原則，采取兼收并蓄的方針：一是以券商作為我國(guó)網(wǎng)上交易的主體，其他網(wǎng)絡(luò)公司只能為券商提供技術(shù)支持，不能成為獨(dú)立的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商；二是先采用固定傭金制度，隨著網(wǎng)上交易的普及而逐步放開(kāi)價(jià)格限制，最后實(shí)行自由傭金制度。
我國(guó)網(wǎng)上交易發(fā)展還存在著6個(gè)方面的潛在問(wèn)題：（1）信用問(wèn)題；（2）投資者方面的約束；（3）網(wǎng)絡(luò)安全性；（4）速度和穩(wěn)定性；（5）交易成本過(guò)高；（6）收益與成本的不對(duì)稱性。這些問(wèn)題將制約我國(guó)網(wǎng)上交易的進(jìn)一步發(fā)展。
解決各種問(wèn)題的關(guān)鍵在于技術(shù)發(fā)展和制度優(yōu)化。因此，應(yīng)強(qiáng)化以下方面的監(jiān)管措施，以保證網(wǎng)上交易的規(guī)范發(fā)展：（1）通過(guò)資格認(rèn)證規(guī)范交易平臺(tái)；（2）建立有效的責(zé)任分擔(dān)制度；（3）加強(qiáng)監(jiān)管力度、防范交易風(fēng)險(xiǎn)；（4）加快網(wǎng)上交易的法制化建設(shè)。
一、網(wǎng)上交易的含義及特征
網(wǎng)上交易，通常是指投資者利用Internet網(wǎng)絡(luò)資源，獲取國(guó)內(nèi)外各交易所的及時(shí)報(bào)價(jià)，查找國(guó)際國(guó)內(nèi)各類與投資者相關(guān)的經(jīng)濟(jì)金融信息，分析市場(chǎng)行情，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行網(wǎng)上的委托下單，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)交易。
與傳統(tǒng)交易方式相比，網(wǎng)上交易具有如下一些顯著的特點(diǎn)：第一，網(wǎng)上交易打破時(shí)空限制，降低了券商的經(jīng)營(yíng)成本。理論上說(shuō)，券商只要擁有一個(gè)網(wǎng)址就可以無(wú)限擴(kuò)大自己的客戶群體，更可吸引大量銀行活期存款客戶進(jìn)行交易；第二，減少了交易環(huán)節(jié)，因此可以降低交易風(fēng)險(xiǎn)，提高交易效率；第三，加快證券市場(chǎng)信息流動(dòng)速度，提高資源配置效率。
從網(wǎng)上交易較為發(fā)達(dá)的美國(guó)來(lái)看，網(wǎng)上交易取得成功主要原因在于：（1）低廉的手續(xù)費(fèi)滿足了投資者對(duì)低成本的要求。由于網(wǎng)上交易對(duì)證券公司來(lái)講運(yùn)行費(fèi)用較低，所以收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和其他的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相比最低，而提供的服務(wù)和傳統(tǒng)券商相比卻相差不遠(yuǎn)。大幅的費(fèi)用折扣吸引了大批投資者涌向E*Trade或是嘉信理財(cái)（Charles Schwab）的網(wǎng)上交易站點(diǎn)。（2）無(wú)可限量的信息資源是網(wǎng)上交易獲得成功的另一個(gè)原因。由于因特網(wǎng)的迅猛發(fā)展使得信息傳播的速度以及信息量都有了很大的提高。投資者通過(guò)因特網(wǎng)作出投資決策時(shí)，可以獲得詳細(xì)的咨詢。（3）因特網(wǎng)在美國(guó)的普及是推動(dòng)網(wǎng)上交易的主要?jiǎng)恿�。美�?guó)是因特網(wǎng)的發(fā)源地，也是因特網(wǎng)應(yīng)用最為成功的國(guó)家。它不僅擁有世界上最先進(jìn)的信息網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)因特網(wǎng)上的各種商務(wù)應(yīng)用也是最成功，超前的教育培訓(xùn)政策，使得美國(guó)人快速掌握
了使用因特網(wǎng)的各項(xiàng)技術(shù)。（4）美國(guó)發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)以及較為開(kāi)放的投資制度也是促使網(wǎng)上交易迅猛發(fā)展的重要原因。
二、國(guó)外網(wǎng)上交易發(fā)展的模式及特點(diǎn)
網(wǎng)上交易的發(fā)展是近年來(lái)全球證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的一大趨勢(shì)。據(jù)美國(guó)國(guó)際證券業(yè)信息中心調(diào)查，目前工業(yè)化國(guó)家至少已有500家證券機(jī)構(gòu)推出網(wǎng)上證券交易，入網(wǎng)交易的股民達(dá)2000萬(wàn)戶，帳面資金達(dá)5000億美元。預(yù)計(jì)，到2001年全世界實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易的機(jī)構(gòu)可高達(dá)3000家，擁有股民10000萬(wàn)戶，帳面資金將高達(dá)2萬(wàn)億美元。
從世界范圍來(lái)看，網(wǎng)上交易以美國(guó)最為發(fā)達(dá)。目前美國(guó)已基本普及網(wǎng)上證券交易，約有30%到50%的證券交易是直接或間接通過(guò)網(wǎng)上進(jìn)行的。它是建立在一個(gè)龐大的、有4500多萬(wàn)名網(wǎng)上用戶的基礎(chǔ)之上的。截止到1999年底，美國(guó)網(wǎng)上交易的帳戶總數(shù)超過(guò)了1200萬(wàn)，而1998年參與網(wǎng)上交易的帳戶數(shù)只有300萬(wàn)戶，發(fā)展速度極為驚人。
除了美國(guó)外，歐洲、亞洲的網(wǎng)上交易發(fā)展也相當(dāng)迅速。英國(guó)、瑞典以及亞洲的日本、韓國(guó)、我國(guó)的臺(tái)灣和香港等國(guó)家和地區(qū)近年來(lái)的網(wǎng)上交易發(fā)展也相當(dāng)迅猛。臺(tái)灣自1997年初出現(xiàn)第一家網(wǎng)上券商以來(lái)，現(xiàn)在已有寶來(lái)、大信等八家券商開(kāi)展網(wǎng)上交易，最高的月交易量達(dá)到300多億臺(tái)幣；1999年以來(lái)，韓國(guó)的網(wǎng)上證券交易量也開(kāi)始猛增。最近，馬來(lái)西亞吉隆坡股票交易所也宣布從2000年1月底開(kāi)始推出網(wǎng)上交易網(wǎng)站。證券交易的網(wǎng)絡(luò)化正成為世界潮流。
網(wǎng)上交易在世界范圍內(nèi)的興起與迅猛發(fā)展雖然只有幾年的時(shí)間，但從其發(fā)展來(lái)看，已基本形成了兩種交易模式。而這種交易模式的形成，又與各國(guó)有關(guān)的證券交易規(guī)則密切相關(guān)。一種是以美國(guó)為代表的的網(wǎng)上折扣券商模式；一種是以日本為代表的固定手續(xù)費(fèi)制度下的網(wǎng)上交易模式。下面我們分別以美國(guó)和日本為代表進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，并借此尋求一種適合我國(guó)國(guó)情的網(wǎng)上交易發(fā)展模式。
（一）自由傭金制度下的網(wǎng)上交易模式——美國(guó)模式
美國(guó)的網(wǎng)上交易始于二十世紀(jì)九十年代初，當(dāng)時(shí)主要向機(jī)構(gòu)投資者提供及時(shí)行情和網(wǎng)上交易。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和電腦網(wǎng)絡(luò)的普及，涌現(xiàn)出許多網(wǎng)上證券商，向機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供分析資料，發(fā)布公司信息等。更有甚者，公司跳過(guò)證券承銷商，直接通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向投資者發(fā)行股票。據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)估計(jì)，全美約有25％的散戶交易量是通過(guò)網(wǎng)上交易來(lái)完成的。其中絕大部分網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)的折扣券商(Discounted brokerage)提供的。在美國(guó)，網(wǎng)絡(luò)投資交易的規(guī)�，F(xiàn)正已每個(gè)季度30-35%的速度遞增。
據(jù)McKinsey的分析報(bào)告顯示，1994年，在線投資商不到10萬(wàn)人，到今天已經(jīng)超過(guò)500萬(wàn)人，預(yù)計(jì)到2002年，通過(guò)Internet進(jìn)行交易的人數(shù)將達(dá)到1500萬(wàn)人，即占美國(guó)所有投資者的半數(shù)。到2010年，幾乎所有的證券投資者將通過(guò)網(wǎng)上交易進(jìn)行投資。美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的數(shù)量從1997年的28家發(fā)展到1998年的100家以上，可見(jiàn)其市場(chǎng)前景之廣闊，而排名前十位的公司壟斷了90%的市場(chǎng)份額。美國(guó)網(wǎng)上券商異軍突起，憑借猛烈的廣告攻勢(shì)和低廉的收費(fèi)，網(wǎng)上券商搶走了不少原來(lái)屬于大型券商的客戶。美國(guó)網(wǎng)上交易模式以嘉信理財(cái)（Charles Schwab）和E*trade公司最具代表性。
嘉信理財(cái)（Charles Schwab）：美國(guó)最大的網(wǎng)上券商。該公司已有20余年發(fā)展歷史，其業(yè)務(wù)量占了美國(guó)全部折扣券商(Discount Brokerage)業(yè)務(wù)量的52%（E*Trade，F(xiàn)idelityt和Waterhouse），其網(wǎng)上的證券交易額占全美日交易量的30%，擁有550萬(wàn)的客戶和4330億美元客戶資產(chǎn)。從1996年中旬開(kāi)始推出網(wǎng)上交易，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)目標(biāo)是一年2.5萬(wàn)個(gè)客戶，但到了1997年底，其網(wǎng)上投資者已奇跡般地達(dá)到了120萬(wàn)；到1998年底，網(wǎng)上客戶總量高達(dá)550萬(wàn)，占全部客戶的60％，總資產(chǎn)達(dá)2000億元，年總收入達(dá)23億美元。嘉信理財(cái)實(shí)際上是服務(wù)個(gè)人財(cái)務(wù)的全能超市，在該公司的站點(diǎn)上，不僅可以看到即時(shí)行情、新聞、歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；也可以定制個(gè)人主頁(yè)，查看自己的帳戶，編制自己的資產(chǎn)分配模型，尋找符合自己模型且表現(xiàn)最好的共同基金，再通過(guò)嘉信理財(cái)來(lái)購(gòu)買這些基金。嘉信理財(cái)公司1999年底的股票市值已經(jīng)超過(guò)美林，代表了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的新方向。
在美國(guó)評(píng)選1998年對(duì)證券市場(chǎng)最有影響力的十大人物時(shí)，嘉信理財(cái)?shù)目偛脙H次于美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘而名列第二位，由此可見(jiàn)嘉信理財(cái)以及網(wǎng)上交易在美國(guó)證券市場(chǎng)的影響力有多大。
E*trade公司。全球最先開(kāi)展網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的站點(diǎn)。1992年，公司的創(chuàng)始人Bill Porter的“E*Trade”公司正式成立，剛開(kāi)始他通過(guò)美國(guó)在線向投資者提供一些網(wǎng)上證券的服務(wù)，后來(lái)Bill Porter在1996年建立了www.etrade.com的網(wǎng)上交易站點(diǎn)，至此，E*Trade開(kāi)始了證券交易的電子化革命。幾年來(lái)，E*Trade始終保持每季度50%的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，據(jù)ZDNET的報(bào)道，到1998年年底公司已擁有50萬(wàn)用戶。
另一方面，美國(guó)傳統(tǒng)的四大券商（美林、摩根、萊曼、高盛）涉足網(wǎng)上交易的時(shí)間也較早。如摩根下屬的Discover Brokerage Direct公司1995年8月就開(kāi)始網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，是全美第一家提供網(wǎng)上投資服務(wù)的券商。尤其是1999年下半年以來(lái)，為了避免客戶流失，保住自身在業(yè)界已有的地位，一些大型券商也開(kāi)始搶攻網(wǎng)上市場(chǎng)，美國(guó)券商的網(wǎng)上角逐已拉開(kāi)序幕。繼今年6月美林證券(Merrill Lynch)宣布將從今年12月起全面推出網(wǎng)上交易后，10月20號(hào)，另一家大型券商摩根斯坦利添惠(Morgan Stanlcy Dean Witter)搶先一步，宣布從10月21日起為旗下的400萬(wàn)個(gè)客戶提供平價(jià)網(wǎng)上交易。摩根斯坦利添惠公司此次推出的網(wǎng)上交易系統(tǒng)稱為“ichoice”，美林的則冠以“無(wú)限利益”(unlimited advantage)，兩家券商都將每筆交易的收費(fèi)定為29.95美元，與嘉信證券的定價(jià)相同。此外，摩根斯坦利添惠還仿效嘉信證券的作法，
將全美各地的450家分行改為提供即時(shí)服務(wù)的零售中心，客戶在這里既可存入支票、研究個(gè)股，也能與證券經(jīng)紀(jì)人見(jiàn)面咨詢。象美林、摩根斯坦利添惠等綜合型券商推出廉價(jià)網(wǎng)上交易，實(shí)際上是對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)方式的創(chuàng)新，將網(wǎng)上交易和傳統(tǒng)服務(wù)更好地結(jié)合在一起，使投資人可以選擇最符合個(gè)人需求的金融服務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美林證券1999年稅前收益達(dá)到30億美元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)總收益增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)36%，比1998年的23%增加13%。而諸如所羅門美邦(Sa-lomon Smith Barncy)及潘恩·韋佰(Pain Webber)等大型券商也在籌劃網(wǎng)上交易方案。
美國(guó)證券網(wǎng)上交易的生命力如此旺盛，一方面與美國(guó)發(fā)達(dá)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有關(guān)，是建立在一個(gè)龐大的、有2500多萬(wàn)名網(wǎng)上用戶的基礎(chǔ)之上的；另一方面也是與網(wǎng)上交易的優(yōu)勢(shì)分不開(kāi)的。對(duì)投資者而言，網(wǎng)上交易的最大好處是交易費(fèi)用低，網(wǎng)上買賣每1萬(wàn)美元，收費(fèi)僅29.95美元（最近降低到15美元），比250美元的傳統(tǒng)收費(fèi)便宜近90％，另外它操作方便、信息快捷全面，自由度大，可不受時(shí)間和地點(diǎn)的限制，隨時(shí)隨地獲得行情并進(jìn)行交易，因此在美國(guó)頗受青睞。
目前實(shí)行自由傭金制度的國(guó)家，如韓國(guó)也采用此種交易模式。目前韓國(guó)的網(wǎng)上交易模式也可以說(shuō)是一種折扣券商模式，其網(wǎng)上證券交易手續(xù)費(fèi)一般是交易額的0.1％到0.15％，只及普通證券交易手續(xù)費(fèi)的五分之一。
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日本證券業(yè)最早引進(jìn)網(wǎng)上交易的是大和證券，于1996年4月開(kāi)始實(shí)施網(wǎng)上交易。東京證券交易所也于1998年6月底推出網(wǎng)上交易，從1998年6月29日開(kāi)始，東京證券交易所推出了專為在正常交易時(shí)間以外進(jìn)行的交易而設(shè)計(jì)的大宗交易和一攬子證券交易的電腦化網(wǎng)絡(luò)。到1998年底，日本進(jìn)入網(wǎng)上交易的券商有19家。而日本目前還沒(méi)有放開(kāi)交易手續(xù)費(fèi)，因此各券商進(jìn)入網(wǎng)上交易的最主要目標(biāo)是盡早從網(wǎng)上爭(zhēng)取更多的顧客，為手續(xù)費(fèi)自由化以后，可能面臨的競(jìng)爭(zhēng)局面作準(zhǔn)備。因此，網(wǎng)上交易目前在日本還沒(méi)有形成競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)。
僅從目前情況看，日本的網(wǎng)上交易具有如下特征：
�。�1）網(wǎng)上交易得到券商的普遍認(rèn)同，沒(méi)有進(jìn)入網(wǎng)上交易的券商都在準(zhǔn)備進(jìn)入。
�。�2）網(wǎng)上交易處于顧客目標(biāo)戰(zhàn)略階段，在傭金固定制前提下，廣告宣傳、樹(shù)立品牌等是目前券商在網(wǎng)上交易較為重視的策略。
（3）網(wǎng)上交易的運(yùn)營(yíng)體制尚未形成，運(yùn)作系統(tǒng)大部分是依靠公司或企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部系統(tǒng)，只有少數(shù)利用網(wǎng)絡(luò)接入提供運(yùn)作系統(tǒng)服務(wù)。
�。�4）網(wǎng)上交易集中于股票交易，商品差別化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略處于萌發(fā)階段。
（5）網(wǎng)上交易的服務(wù)時(shí)間尚有保留，沒(méi)有達(dá)到“熱線”狀態(tài)。只有少數(shù)券商提供周7日、每24小時(shí)無(wú)間斷服務(wù)，多數(shù)券商的網(wǎng)上服務(wù)時(shí)間保留在16小時(shí)至24小時(shí)之間，周六和周日停止交易的情況居多。
從以上日本網(wǎng)上證券交易的發(fā)展?fàn)顩r，可以看出，日本在信息技術(shù)上與美國(guó)并沒(méi)有多大的差距，而網(wǎng)上證券交易的發(fā)展程度卻相去甚遠(yuǎn)。因此，技術(shù)因素不是最主要因素，影響網(wǎng)上證券交易發(fā)展的最主要因素是證券市場(chǎng)本身的成熟程度和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。那么，1999年的股票交易手續(xù)費(fèi)自由化必將給日本證券二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊性影響，網(wǎng)上交易將可能出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)局面。日本在實(shí)行券商注冊(cè)制和傭金自由化的改革措施后，自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制將取代以往的政府保護(hù)政策，自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境將很快在日本形成。網(wǎng)上交易成為日本券商在二級(jí)市場(chǎng)戰(zhàn)略調(diào)整的重點(diǎn)之一。
除日本外，其它實(shí)行固定傭金制度的國(guó)家包括我國(guó)也基本采用這一模式開(kāi)展網(wǎng)上交易，開(kāi)展網(wǎng)上交易的目的更多地是集中在對(duì)客戶的爭(zhēng)奪上，而主要手段也更多地是通過(guò)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。
三、我國(guó)網(wǎng)上交易的模式選擇與潛在問(wèn)題
1、網(wǎng)上交易的模式選擇
網(wǎng)上交易的模式選擇，必須考慮相互關(guān)聯(lián)的兩個(gè)問(wèn)題：一是網(wǎng)上交易經(jīng)紀(jì)商的資格認(rèn)證；二是采取自由定價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)模式還是固定傭金的競(jìng)爭(zhēng)模式。
在網(wǎng)上交易發(fā)達(dá)的美國(guó)，有IT背景的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商能夠憑借自身優(yōu)勢(shì)，迅速地占領(lǐng)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)，形成了與傳統(tǒng)券商之間的鼎足之勢(shì)。我國(guó)網(wǎng)上交易也有兩種模式可以選擇：一是只允許傳統(tǒng)券商開(kāi)展網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)；二是允許其他有IT背景的企業(yè)進(jìn)入，如美國(guó)的嘉信理財(cái)（Charles Schwab）和E*trade公司，與傳統(tǒng)券商一起在網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。
我們認(rèn)為，我國(guó)網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的發(fā)展，應(yīng)采用第一種模式，即只允許傳統(tǒng)券商經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易，證券類網(wǎng)站只能提供技術(shù)或信息方面的維護(hù)性服務(wù)。理由如下：（1）我國(guó)券商的證券經(jīng)紀(jì)資格一直由中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批、專營(yíng)，為了保證網(wǎng)上交易發(fā)展的有序性和監(jiān)管的有效性，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)委托也應(yīng)同樣采用這一原則。券商在開(kāi)展網(wǎng)上交易之前還要再向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)資格認(rèn)證，同時(shí)禁止非券商企業(yè)繞過(guò)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，獨(dú)立進(jìn)行網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)。（2）我國(guó)網(wǎng)上交易發(fā)展處于起步階段，成本支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入，此時(shí)過(guò)度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)削弱公司的盈利能力，影響網(wǎng)上交易的發(fā)展。目前全美已有超過(guò)100家網(wǎng)上券商，約有7百多萬(wàn)投資者選擇網(wǎng)絡(luò)交易，占個(gè)人投資者全部交易量的四分之一。與此同時(shí),日本網(wǎng)絡(luò)交易服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日
趨激烈,相繼有20多家證券公司蜂擁而入。激烈競(jìng)爭(zhēng)不僅使網(wǎng)上券
商的獲利能力開(kāi)始下降，如美國(guó)最大的網(wǎng)上券商嘉信證券去年第三季度的利潤(rùn)已降至14.1％，低于二季度的15.4％，而且使經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的大型券商的風(fēng)險(xiǎn)增加和利潤(rùn)下降。美林主席兼總裁科曼斯基說(shuō):“對(duì)公司而言,網(wǎng)上交易是集團(tuán)七十年以來(lái)最重大的決定。作出這個(gè)決定對(duì)美林來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)痛苦的選擇，對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人來(lái)說(shuō)，一次股票買賣賺取數(shù)百美元的傭金，而通過(guò)網(wǎng)上交易,證券經(jīng)紀(jì)人卻只能從用戶處獲取29.95美元傭金�！睋�(jù)美國(guó)雷曼兄弟公司預(yù)計(jì)，2000年網(wǎng)上券商的廣告費(fèi)支出將達(dá)到12億美元。
（3）網(wǎng)上交易的發(fā)展使美國(guó)和日本都出現(xiàn)了一些私營(yíng)交易系統(tǒng)（PTS），如“InstinBt"、“POSIT”等。這些得到法律上承認(rèn)的“證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)”，具有價(jià)格形成功能，從而與“證券交易所”的職能交叉。如何對(duì)它們進(jìn)行界定與監(jiān)管，是國(guó)外證券界的一大難題。目前普遍認(rèn)為，當(dāng)私營(yíng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)發(fā)展到一定程度，具備了與證券交易所相似的價(jià)格形成功能時(shí)，就有必要對(duì)私營(yíng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)實(shí)行與證券交易所相同的管理；毫無(wú)疑問(wèn)，這種交易系統(tǒng)將成為證券交易所的有力競(jìng)爭(zhēng)者。若把網(wǎng)上交易經(jīng)紀(jì)商限定在傳統(tǒng)券商，則不會(huì)出現(xiàn)這一混亂的局面。
在傭金問(wèn)題上，我們認(rèn)為在發(fā)展初期，應(yīng)實(shí)行固定傭金制。過(guò)早放開(kāi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致無(wú)序的價(jià)格戰(zhàn)，影響網(wǎng)上交易的平穩(wěn)發(fā)展。隨著網(wǎng)上交易的普及程度加深，投資者規(guī)模增加，價(jià)格下降對(duì)經(jīng)紀(jì)商的壓力減小，就可以逐步降低網(wǎng)上交易的傭金比率。最后放開(kāi)價(jià)格，使投資者在不降低優(yōu)質(zhì)服務(wù)的前提下獲得低成本的好處。因此，在發(fā)展過(guò)程中使網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商的競(jìng)爭(zhēng)遵循從信息服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)向價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)化的次序。
2、我國(guó)實(shí)行網(wǎng)上交易可能存在的問(wèn)題
即使從世界范圍來(lái)看，網(wǎng)上交易也還是一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，它對(duì)技術(shù)、制度環(huán)境的依賴程度很深。但它在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展非常迅速，代表了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。因此，我國(guó)也不可能等到所有條件都完備了，再來(lái)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，而必須在創(chuàng)新中完善。否則，屆時(shí)國(guó)內(nèi)券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上將毫無(wú)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力可言。對(duì)于存在的問(wèn)題，也必須未雨綢繆，及時(shí)發(fā)現(xiàn)，才能作好準(zhǔn)備，保證其規(guī)范發(fā)展。
1、信用問(wèn)題。與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中“面對(duì)面”交易方式不同，網(wǎng)上交易的真實(shí)性更加不容易考察和驗(yàn)證，信用問(wèn)題便隨之出現(xiàn)。首先，投資者可能存在信用問(wèn)題。我國(guó)證券交易實(shí)名制尚未建立，投資者只要有身份證便可以開(kāi)戶。若投資者不是以本人身份證進(jìn)行開(kāi)戶、交易，那么，當(dāng)該投資者采取“機(jī)會(huì)主義”行為，即有意識(shí)地進(jìn)行超出其資金能力進(jìn)行投資并失敗時(shí)，在法律上就無(wú)法追究該投資者的責(zé)任，只有由經(jīng)紀(jì)公司來(lái)承當(dāng)損失。若只是進(jìn)行股票投資，我國(guó)禁止信用交易的規(guī)定、以及系統(tǒng)本身的設(shè)置就能解決這一問(wèn)題。但當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展使股指期貨等其他交易工具出現(xiàn)后，信用交易就是很現(xiàn)實(shí)的選擇，那時(shí)，投資者的“機(jī)會(huì)主義”行為便會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。如投資者以所有資金作為保證金進(jìn)行股指期貨的投資，當(dāng)投資行為正確時(shí)，能夠獲得高杠桿收益。但當(dāng)投資方向出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，若損失很大，那么投資者有可能不再繳納“追加保證金”，其損失就要由經(jīng)紀(jì)公司賠償。其次，經(jīng)紀(jì)公司也存在信用問(wèn)題的可能性。如90年代初期我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司魚(yú)龍混雜，在國(guó)際期貨交易中，一些經(jīng)紀(jì)公司就利用客戶的信息障礙，使客戶交易指令在公司內(nèi)部競(jìng)價(jià)成交。因此，在證券的網(wǎng)上交易中，若經(jīng)紀(jì)商缺乏信用和外部的有力監(jiān)督，難保不出現(xiàn)同樣的問(wèn)題。
2、投資者方面的約束。來(lái)自投資者方面的約束主要有兩條：一是愿意進(jìn)行網(wǎng)上交易的投資者的潛在規(guī)模；二是投資者的素質(zhì)。網(wǎng)上交易需要投資者對(duì)電腦知識(shí)的熟練掌握和運(yùn)用，因此，電腦普及程度以及投資者對(duì)電腦的掌握程度在相當(dāng)程度上影響著網(wǎng)上交易所能達(dá)到的規(guī)模。我國(guó)電腦的普及程度低，主要集中在大城市。同時(shí)，在大量的散戶中，能用電腦進(jìn)行操作的并不多，尤其是網(wǎng)上交易，對(duì)投資者的電腦程度要求更高。因?yàn)榫W(wǎng)上交易不僅僅是利用電腦下指令，而最重要的是利用網(wǎng)絡(luò)上的信息進(jìn)行投資分析，對(duì)網(wǎng)上的投資建議進(jìn)行評(píng)估。
中國(guó)現(xiàn)有800萬(wàn)至900萬(wàn)因特網(wǎng)用戶，估計(jì)到2004年，這個(gè)數(shù)字將會(huì)增加到3300萬(wàn)­。而目前中國(guó)4000萬(wàn)股民中只有一小部分在網(wǎng)上買賣股票。據(jù)分析家估計(jì)，這個(gè)數(shù)字不超過(guò)1.5萬(wàn)人,其中8000人是通過(guò)閩發(fā)證券公司進(jìn)行交易的。
電腦的普及是一個(gè)歷史過(guò)程，需要時(shí)間以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度作為支撐。同時(shí)要在整體上使我國(guó)投資者達(dá)到國(guó)外投資者的電腦水平，還需要相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。
3、網(wǎng)絡(luò)安全性。美國(guó)每年因信息與網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題所造成的經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)75億美元，企業(yè)電腦安全受到侵犯的比例占50％，美國(guó)國(guó)防部全球計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)平均每天遭到兩次襲擊。美國(guó)國(guó)防部安全專家曾對(duì)其掛接在因特網(wǎng)上的12000臺(tái)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行一次安全測(cè)試，結(jié)果88％的入侵成功，96％的破壞行為未被發(fā)現(xiàn)?。因此，網(wǎng)絡(luò)安全始終是一個(gè)最重要是制約因素。
證券的網(wǎng)上交易往往涉及巨額資金，一旦受外部攻擊造成系統(tǒng)中斷，或網(wǎng)絡(luò)犯罪使信息泄露，將會(huì)造成重大損失。因此，網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)首先必須解決安全問(wèn)題，而網(wǎng)上交易最容易產(chǎn)生安全隱患的是委托交易數(shù)據(jù)的網(wǎng)上傳輸、經(jīng)紀(jì)公司的交易管理系統(tǒng)及數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。投資者要求能夠?qū)崟r(shí)委托交易，因此在開(kāi)市時(shí)間段里以及經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)放查詢的時(shí)間段里，經(jīng)紀(jì)公司的交易管理系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)將直接連接在互聯(lián)網(wǎng)上，如果沒(méi)有良好的安全防范機(jī)制，系統(tǒng)很容易受到攻擊。安全防范主要涉及以下幾個(gè)方面：（1）網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)加密。網(wǎng)上交易通常采取了對(duì)稱加密與不對(duì)稱加密結(jié)合的方式，確保數(shù)據(jù)的保密性。（2）利用數(shù)字簽名與身份認(rèn)證，防止密碼攻擊�？梢砸�(guī)定若用戶端軟件連續(xù)三次密碼出錯(cuò)，自動(dòng)退出交易功能；若用戶端軟件每天密碼出錯(cuò)的次數(shù)累計(jì)到一定程度，則自動(dòng)關(guān)
閉該軟件登錄號(hào)，從而消除了利用用戶端軟件對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行連續(xù)大規(guī)模攻擊的可能性。（3）通過(guò)券商和銀行服務(wù)器與因特網(wǎng)的隔離，建立有效的防火墻。這樣即使因特網(wǎng)交易機(jī)遭到攻擊，最大的風(fēng)險(xiǎn)只是系統(tǒng)停止運(yùn)作，而不會(huì)造成失密或數(shù)據(jù)破壞。
4、速度和穩(wěn)定性。網(wǎng)上交易被稱為“流動(dòng)大戶室”，主要就是因?yàn)槠浔憷牟僮鞒绦蚝涂旖莸膫鬏斔俣�。但黑客只要用大量堆送垃圾信息的方法，就可以大大降低網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行速率，嚴(yán)重時(shí)網(wǎng)站甚至被迫關(guān)閉。最近美國(guó)多家最著名的網(wǎng)絡(luò)公司，如亞馬遜、雅虎等遭到大規(guī)模的黑客攻擊，正常的運(yùn)行一度遭到中斷。因此，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的穩(wěn)定性就成為重要的課題。到目前為止，受技術(shù)限制，網(wǎng)站還沒(méi)有應(yīng)付此類事件的足夠能力。此外，當(dāng)突發(fā)事件造成交易數(shù)量超出容量設(shè)計(jì)時(shí)，也會(huì)使網(wǎng)絡(luò)交通堵塞。如1997年10月27日，道.瓊斯指數(shù)暴跌554點(diǎn)，而成交量激增，通過(guò)E--Trade交易的規(guī)模是平時(shí)的兩倍，導(dǎo)致許多委托實(shí)際無(wú)法進(jìn)入系統(tǒng)。
雖然經(jīng)過(guò)參與者的共同努力，我國(guó)目前這一問(wèn)題沒(méi)有得到突出的反映。各券商開(kāi)展網(wǎng)上交易的網(wǎng)站尚未出現(xiàn)塞車的現(xiàn)象。但同時(shí)應(yīng)該看到，我國(guó)相當(dāng)多的網(wǎng)站，投資者上網(wǎng)速度還是不盡人意。此外，我國(guó)進(jìn)行證券交易的網(wǎng)站尚未經(jīng)歷過(guò)突發(fā)事件的沖擊，其應(yīng)付黑客攻擊或其他突發(fā)事件能力還有待檢驗(yàn)
。
5、交易成本。低成本是國(guó)外網(wǎng)上交易迅速發(fā)展的直接原因，網(wǎng)上交易與傳統(tǒng)交易方式的主要成本差異包括：網(wǎng)上交易新增的通訊費(fèi)(上網(wǎng)費(fèi))、初始設(shè)備投資與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行費(fèi)，同時(shí)減少了傳統(tǒng)交易方式的時(shí)間成本、旅行成本、填單報(bào)單成本。僅僅依靠券商幫助投資者購(gòu)買設(shè)備(如電腦)，甚至在一定條件下送給客戶電腦的方式并不能滿足投資者降低成本的要求。對(duì)投資者而言，關(guān)鍵是要降低每次交易的邊際成本，即傭金率。
在美國(guó)和日本之間重要區(qū)別之一，就是日本規(guī)定了傭金比率，券商之間首先展開(kāi)信息競(jìng)爭(zhēng)，然后過(guò)渡到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。而美國(guó)則是在開(kāi)始之初就是以低價(jià)格參與競(jìng)爭(zhēng)，因而競(jìng)爭(zhēng)方式是從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度到信息競(jìng)爭(zhēng)。由于網(wǎng)上交易的最大優(yōu)勢(shì)就在于低成本，投資者從中獲得巨大的利益，才推動(dòng)了這一新的交易方式的發(fā)展。若交易成本沒(méi)有明顯下降，那么，這一交易方式就無(wú)法獲得快速發(fā)展。
然而在我國(guó)，雖然投資者投入的前期成本并不高。擁有一臺(tái)內(nèi)存符合條件的電腦,再到開(kāi)戶券商處申請(qǐng)安裝一套網(wǎng)上證券交易軟件，就可以進(jìn)行網(wǎng)上交易。然而其后的運(yùn)行成本沒(méi)有降低。按每天上網(wǎng)2個(gè)小時(shí)、一個(gè)月20個(gè)交易日計(jì)，每年上網(wǎng)費(fèi)及電話費(fèi)就要2400元。網(wǎng)絡(luò)發(fā)展滯后大大降低了網(wǎng)上交易的整體吸引力。在美國(guó)，投資者網(wǎng)上股票交易的成本僅為每股0.15美分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)方式每股1到2美分的水平，成本優(yōu)勢(shì)非常明顯。這也使得網(wǎng)上交易仍是大中戶的涉足之地。對(duì)深圳市開(kāi)展網(wǎng)上交易規(guī)模最大的一家證券營(yíng)業(yè)部的調(diào)查顯示，大中散戶的比例為5：3：2。而在美國(guó)，20％的散戶交易量是通過(guò)網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)的，散戶才是網(wǎng)上交易的主要投資者。
6、預(yù)期收益與成本的不對(duì)稱性。目前我國(guó)券商大規(guī)模開(kāi)展網(wǎng)上交易，主要是看好網(wǎng)絡(luò)交易的發(fā)展前景，搶先占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)，以及通過(guò)提供全面的服務(wù)表明自身的實(shí)力。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，投資者通過(guò)網(wǎng)上交易的規(guī)模還是較小，網(wǎng)上交易獲得的收益還不足以補(bǔ)償因開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、租用ISP等費(fèi)用的支出。因此，目前券商的網(wǎng)上交易基本上還處于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)期，對(duì)網(wǎng)上交易的投資是對(duì)未來(lái)的投資，需要不斷投入以維持正常運(yùn)營(yíng)。
受各方面條件的限制，我國(guó)網(wǎng)上交易的大發(fā)展，即從成長(zhǎng)期到成熟期，還需要一較長(zhǎng)的一段時(shí)期。在此過(guò)程中，能否在虧損的情況下，一如既往的不斷投入于網(wǎng)上交易的建設(shè)和維護(hù)，對(duì)券商是一個(gè)考驗(yàn)。
四、完善制度、加強(qiáng)監(jiān)管、促進(jìn)規(guī)范發(fā)展
網(wǎng)上交易以其交易費(fèi)用低廉、操作簡(jiǎn)便、信息快捷全面、自由度大等特點(diǎn)在較短的時(shí)間內(nèi)便得到了迅速的發(fā)展。然而新興的網(wǎng)上交易所存在的風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)的。另外，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)到目前為止還沒(méi)有經(jīng)受過(guò)熊市的考驗(yàn)。因此，如何規(guī)范網(wǎng)上投資業(yè)，使這一新興產(chǎn)業(yè)保持健康有序的發(fā)展，是擺在各國(guó)金融管理當(dāng)局面前的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。
到目前為止，各國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都尚未有足夠的手段對(duì)這一新的交易方式和交易制度進(jìn)行有效監(jiān)管，行業(yè)自律在其中起到了重要作用。但應(yīng)該看到，行業(yè)自律在我國(guó)作用還很有限，還難以滿足網(wǎng)上交易快速發(fā)展的需要。因此，更應(yīng)該實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管，從技術(shù)和制度上保證這一新的交易方式的規(guī)范發(fā)展。
1、通過(guò)資格認(rèn)證規(guī)范交易平臺(tái)。網(wǎng)上交易系統(tǒng)作為開(kāi)放的網(wǎng)上交易平臺(tái),其安全性在整個(gè)系統(tǒng)中占有舉足輕重的地位。完整的網(wǎng)上交易安全設(shè)施應(yīng)該保證網(wǎng)絡(luò)安全、通訊安全和應(yīng)用安全。
目前我國(guó)有不少券商正在進(jìn)行網(wǎng)上交易的試點(diǎn)，采用的都是各自的交易平臺(tái)，分別由不同的網(wǎng)絡(luò)商開(kāi)發(fā)。全國(guó)網(wǎng)上證券交易軟件供應(yīng)商約有20多家，其中只有一部分已通過(guò)“國(guó)家信息安全產(chǎn)品測(cè)評(píng)中心”的技術(shù)認(rèn)證。不僅造成重復(fù)開(kāi)發(fā)，資源浪費(fèi)，而且可靠性不可避免的存在差異。對(duì)這一問(wèn)題的解決方式有兩方面：一是由政府管理部門集中委托實(shí)力雄厚的系統(tǒng)集成商進(jìn)行開(kāi)發(fā)，所有券商統(tǒng)一使用這一交易系統(tǒng)；二是根據(jù)系統(tǒng)集成商的技術(shù)能力和發(fā)展情況，由證監(jiān)會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)的開(kāi)發(fā)商進(jìn)行統(tǒng)一的資格審定，然后由券商和系統(tǒng)集成商互相自由選擇，進(jìn)行合作。兩種方式各有利弊，第一種方式優(yōu)點(diǎn)在于節(jié)約社會(huì)資源，降低開(kāi)發(fā)成本，便于統(tǒng)一管理；第二種方式的優(yōu)點(diǎn)主要在于形成券商之間、系統(tǒng)集成商之間、以及券商和系統(tǒng)集成商之間相互競(jìng)爭(zhēng)的狀況，以市場(chǎng)機(jī)制來(lái)推動(dòng)交易平臺(tái)的不斷完善。
目前國(guó)外基本上采用券商和系統(tǒng)集成商之間自由選擇的方式進(jìn)行網(wǎng)上交易平臺(tái)的開(kāi)發(fā)，由于計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)業(yè)的發(fā)達(dá)，系統(tǒng)的可靠性都較高，一般都能滿足交易上的各種需要。此外，更重要的是，在制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)方式往往更有利于技術(shù)的進(jìn)步和行業(yè)的發(fā)展。因此，我們認(rèn)為，在我國(guó)應(yīng)該采取由證監(jiān)會(huì)對(duì)系統(tǒng)集成商進(jìn)行資格認(rèn)證，然后由券商和系統(tǒng)集成商通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式，促進(jìn)交易平臺(tái)的規(guī)范和發(fā)展。
2、建立有效的責(zé)任分擔(dān)制度。交易員操作失誤和交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障是引起網(wǎng)上交易風(fēng)險(xiǎn)的兩大因素。當(dāng)網(wǎng)上交易出現(xiàn)利益糾紛時(shí)，責(zé)任如何分擔(dān)就成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。美國(guó)的網(wǎng)上交易曾經(jīng)發(fā)生過(guò)股民索賠和券商賠款的案例。
1998年7月23日，法國(guó)國(guó)際金融交易所的一名成員下了一個(gè)錯(cuò)誤的10000手定單，導(dǎo)致帳面合約下跌了150個(gè)基點(diǎn)。此外，GRIFFIN公司是具有在芝加哥期貨交易所23年歷史的交易公司，1998年年底由于通過(guò)該公司結(jié)算的一名倫敦獨(dú)立交易商，在嚴(yán)重超出了交易參數(shù)之后，累計(jì)損失約800萬(wàn)美元。為此，GRIFFIN公司被倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)宣告喪失了清償能力。由于無(wú)法達(dá)到最低資本金的要求，不得不從芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所中退出了其成員資格。
另外，當(dāng)網(wǎng)上交易遇到線路故障等事故，給投資者帶來(lái)了意外損失時(shí),經(jīng)紀(jì)商如何對(duì)損失承擔(dān)責(zé)任的問(wèn)題，目前國(guó)外網(wǎng)上交易的有關(guān)規(guī)定都尚未對(duì)此作出具體規(guī)定。日本“《因特網(wǎng)法》商務(wù)法務(wù)研究會(huì)”認(rèn)為,當(dāng)通信線路發(fā)生堵塞等事故時(shí),網(wǎng)上交易的“提供者”應(yīng)負(fù)有債務(wù)不履行責(zé)任,對(duì)于因債務(wù)不履行而造成的損失應(yīng)進(jìn)行賠償。這樣,網(wǎng)上交易的“提供者”幾乎要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任~。
因此，目前一般認(rèn)為，即使系統(tǒng)出錯(cuò)，經(jīng)紀(jì)商仍然要對(duì)自己的交易負(fù)責(zé)。對(duì)此，芝加哥期貨交易所建議其電子線路中加上責(zé)任條款，其中包括管理人員和一般職員的失誤問(wèn)題。在這個(gè)條款下，交易所對(duì)每筆交易事故的賠償金額將達(dá)到5萬(wàn)美元，場(chǎng)內(nèi)交易商對(duì)損失的賠償金將不會(huì)超過(guò)1000美元，而每個(gè)交易日所有場(chǎng)內(nèi)交易商的總賠償金不超過(guò)25萬(wàn)美元°。
此外，證券公司為客戶的投資提供擔(dān)保也是促使券商擔(dān)負(fù)監(jiān)督職責(zé)的有效手段。如E*TRADE公司為客戶帳號(hào)的保費(fèi)可高達(dá)2500萬(wàn)美元。為此，可以考慮由券商、系統(tǒng)集成商對(duì)系統(tǒng)的可靠性進(jìn)行投保，當(dāng)交易系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致投資者損失時(shí)，由多方共同承擔(dān)責(zé)任。
3、加強(qiáng)監(jiān)管力度、防范交易風(fēng)險(xiǎn)。
與傳統(tǒng)交易方式相比，網(wǎng)上交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式發(fā)生變化，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管能力提出了新的要求。一般與監(jiān)管相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)主要是經(jīng)紀(jì)公司的違規(guī)行為造成投資者的損失，在這一點(diǎn)，網(wǎng)上交易要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)越于傳統(tǒng)的代理商。因?yàn)橥顿Y者直接通過(guò)經(jīng)紀(jì)商的網(wǎng)站實(shí)施投資決策，縮短了原交易方式的中間環(huán)節(jié)，可以極大避免人為造成的工作差錯(cuò)以及敗德行為造成的違規(guī)透支、越權(quán)自營(yíng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)網(wǎng)上交易也
產(chǎn)生了一些新的風(fēng)險(xiǎn)，一是設(shè)備和線路的穩(wěn)定性；二是交易的保密性；三是意外事件造成的后果等。因此，網(wǎng)上交易使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移，對(duì)一國(guó)監(jiān)管體系如何適應(yīng)新的任務(wù)和要求、如何進(jìn)行改革和發(fā)展提出了迫切的要求。
互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，對(duì)監(jiān)管者而言是一把雙仞劍，在增強(qiáng)監(jiān)管能力的同時(shí)，也出現(xiàn)了更多的網(wǎng)上股票交易詐騙等非法事件。1995年，美國(guó)CFTC通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)在全球范圍內(nèi)成功追查到一個(gè)卷款逃跑的地下期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)理的行蹤。但還有很多的非法案件無(wú)法得到及時(shí)監(jiān)管和查處。
作為美國(guó)最高的市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu),SEC所依賴的為數(shù)不多的技術(shù)工具之一就是雅虎這個(gè)網(wǎng)上免費(fèi)搜索引擎。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何在新的情況下實(shí)施有效監(jiān)督是一項(xiàng)新的世界性課題。
因此，在制度上規(guī)定每筆交易的上限、監(jiān)控投資者每日交易情況、嚴(yán)禁投資者透支交易、對(duì)資金在帳戶之間劃轉(zhuǎn)實(shí)施監(jiān)控等等。使開(kāi)戶、指定交易的事前控制、交易過(guò)程中的事中控制和交易后數(shù)據(jù)清算的事后控制有機(jī)結(jié)合，增強(qiáng)監(jiān)控能力。
4、加快網(wǎng)上交易的法制化建設(shè)。隨著INTERNET在國(guó)內(nèi)的普及，證券網(wǎng)上交易有著廣闊的市場(chǎng)前景和盈利潛力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，技術(shù)的進(jìn)步和網(wǎng)絡(luò)的普及很快就會(huì)使網(wǎng)絡(luò)交易由今天的創(chuàng)新變成明天激烈競(jìng)爭(zhēng)的盈利業(yè)務(wù)，美國(guó)網(wǎng)上交易發(fā)展的歷史就充分地就明了這一點(diǎn)。網(wǎng)上交易發(fā)展終將使傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生深刻的變化。伴隨著網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，如何依法保護(hù)券商、投資者的利益，使其健康、規(guī)范、有序地發(fā)展，越來(lái)越成為一個(gè)擺在我們面前的嚴(yán)峻而緊迫的課題。
網(wǎng)上交易尚屬新生事物，國(guó)際上關(guān)于網(wǎng)上交易的法律、法規(guī)也尚屬空白。我國(guó)目前尚未對(duì)證券的網(wǎng)上交易形成一個(gè)同一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，只對(duì)協(xié)議書(shū)、資金劃撥以及單筆委托、最大交易限量等問(wèn)題作了規(guī)定。因此，當(dāng)前應(yīng)該盡快建立網(wǎng)上交易的法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)上交易的監(jiān)管，確保網(wǎng)上交易有序健康的開(kāi)展。注釋：
小廖，“美國(guó)券商的網(wǎng)上角逐”，《上市公司》，1999年第11期。
­“股票買賣 網(wǎng)上交易” ，參考消息，2000年2月1日。
?轉(zhuǎn)引自網(wǎng)站“drcnet.com”，“網(wǎng)上銀行存在的問(wèn)題”。
~吳群慧，“疏而不漏：網(wǎng)上交易的監(jiān)管”，《上市公司》，1999年第12期。
°卡拉·卡瓦勒提，“潛伏的災(zāi)難，還是一時(shí)的挫折？”《中國(guó)證券期貨》1999年第4期。
作者：海通證券有限公司 金曉斌 何旭強(qiáng) 劉軍 來(lái)源：《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》
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