- 相關(guān)推薦
證券公司經(jīng)理人員的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制
法人及法人財(cái)產(chǎn)制度的產(chǎn)生和存續(xù)是以法人治理制度的構(gòu)建和完善為憑借的。與其他類型企業(yè)相同，在證券公司法人治理制度中，代理人(經(jīng)理人)與委托人(所有者)的利益也是不完全相同的，也有可能會(huì)產(chǎn)生代理風(fēng)險(xiǎn)——代理人利用委托人的授權(quán)為自己增加利益，而損害委托人的利益。因而在法人治理結(jié)構(gòu)完善中最難以把握也最為重要的問題就是，如何使代理人在合理的并有法律保障的約束條件下享有與現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相適應(yīng)的充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，盡職盡責(zé)地履行對(duì)委托人(出資者)的義務(wù)，為出資者謀取利益。這就需要我們構(gòu)建有效的經(jīng)理人員的激勵(lì)約束機(jī)制。
約束的前提是激勵(lì)，對(duì)證券公司經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制的設(shè)計(jì)也是如此。某些證券公司經(jīng)理人員手握決策大權(quán)，掌握內(nèi)幕消息，而且目前我國證券公司對(duì)國企改制上市等關(guān)系重大，身處此崗位其所受的誘惑很大，如果經(jīng)理人員的收入和一般員工的收入相同，以固定性收入為主，則其在收益上所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與其決策影響高度失衡。那么在信息不充分情況下，經(jīng)理人極易受到自身利益的影響，作出偏激的行為。因而為了有效激勵(lì)經(jīng)理人員的積極性，同時(shí)體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與影響匹配原則，應(yīng)將經(jīng)理們報(bào)酬結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)放在與證券公司長(zhǎng)期發(fā)展高度相關(guān)的股票及期股的設(shè)置上，以激勵(lì)和約束公司經(jīng)理行為，使其決策為公司長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。
但股票期權(quán)激勵(lì)作用有效發(fā)揮的前提是該公司必須是上市公司，且有一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)——股價(jià)能反映該公司的業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)性，以及一個(gè)有效競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)家市場(chǎng)。但是針對(duì)我國實(shí)際情況：第一，我國股市尚不成熟，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)偏離較大，常有操縱股價(jià)的行為發(fā)生。這很容易導(dǎo)致經(jīng)理人員在行權(quán)時(shí)操縱股市，以獲得巨額利潤(rùn)，達(dá)不到正常有效的激勵(lì)，雖然行權(quán)期的分設(shè)可以在某種程度上緩解這種現(xiàn)象。第二，目前，銀行、個(gè)人均不能直接投資證券公司已成為不成文的規(guī)定；所以，證券公司在增資擴(kuò)股的時(shí)候很難找到合適的股東；第三，我國股市現(xiàn)期市場(chǎng)容量不大，要在短期內(nèi)大批量上市證券公司絕非易事，這使股權(quán)機(jī)制的作用環(huán)節(jié)受阻。第四，我國經(jīng)理人員的選拔機(jī)制行政性色彩濃厚。1998年，由國家經(jīng)貿(mào)委主持的一項(xiàng)關(guān)于中國企業(yè)家成長(zhǎng)與發(fā)展的專題調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)理人員任命的占75．1％，由董事會(huì)任命的占17．2％，由職代會(huì)選舉的占4．3％，由企業(yè)內(nèi)部招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)的占1.3％，由社會(huì)人才市場(chǎng)配置的只占0．3％，沒有形成一個(gè)企業(yè)家市場(chǎng)，難以合理評(píng)估經(jīng)理候選人的能力和資本價(jià)值，不易確定合適的、“度身定做”的期權(quán)合同。同時(shí)企業(yè)家市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)無處選擇合適的經(jīng)理人才，難以對(duì)在職的經(jīng)理人員形成“替代壓力”和有效的監(jiān)督，從而在一定程度上加強(qiáng)了經(jīng)理人員的非正常性談判能力，迫使股東會(huì)議通過有利于經(jīng)理人員的股票期權(quán)方案。
根據(jù)以上我國證券公司和股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合股票期權(quán)的本質(zhì)特征，證券公司經(jīng)理人員的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制可試行以下方案：
第一，試行“準(zhǔn)股票期權(quán)”計(jì)劃。證券公司上市是大勢(shì)所趨，但這也確實(shí)需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程，同時(shí)因?yàn)楣煞葜聘脑旌�，不能流通的國有股仍占大頭，這必然將會(huì)阻礙證券公司期權(quán)計(jì)劃的實(shí)行。按照一般股票期權(quán)的概念，經(jīng)理人員行使期權(quán)，有賴于在行權(quán)期二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格。而如果沒有上市，就沒有了市場(chǎng)價(jià)格這一說法。鑒于此，在未上市時(shí)是否可以試行“準(zhǔn)股票期權(quán)”計(jì)劃，即經(jīng)理人員可與證券公司簽訂“準(zhǔn)股票期權(quán)”合約，以公司凈資產(chǎn)作為標(biāo)的，按凈資產(chǎn)乘以一個(gè)系數(shù)確定行權(quán)價(jià)和“行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)”。具體可如下：允許經(jīng)理在一定期限內(nèi)按P1的價(jià)格購買一定數(shù)量本公司的股份，同時(shí)在行權(quán)日時(shí)，允許經(jīng)理按P2的價(jià)格將其持有的股份出售給公司(當(dāng)然經(jīng)理可選擇保留，或只出售一部分)。而公司則可以循環(huán)重復(fù)使用這部分股份，專門用于給經(jīng)理人員的期股合約，類似于建立一種基金——“股票基金”。其中：
P1(行權(quán)價(jià))=簽約日每股凈資產(chǎn)×系數(shù)a
P2(行權(quán)日市場(chǎng)價(jià))＝行權(quán)日凈資產(chǎn)×a
系數(shù)a可根據(jù)公司自身情況，自行確定，也可參照在擴(kuò)容改造時(shí)，股東購買價(jià)確定�；蛘呖稍囆械诙桨福�
P1=簽約日每股凈收益×簽約日行業(yè)平均市盈率
P2=行權(quán)日公司每股凈收益×行權(quán)日行業(yè)平均市盈率
這里的簽約日、行權(quán)日是指所處某個(gè)會(huì)計(jì)期間的平均，或是幾個(gè)會(huì)計(jì)期間的平均，這將有利于防止經(jīng)理人員通過操縱某一會(huì)計(jì)時(shí)期的會(huì)計(jì)報(bào)表來謀取不當(dāng)利益。
第二，上市后，實(shí)行一般意義上的期股計(jì)劃。此時(shí)，為防止經(jīng)理人員通過操縱股市獲取利益，可在期股合約中附加協(xié)議——經(jīng)理人員在賣出股權(quán)的股價(jià)高于其行為所處會(huì)計(jì)期間的平均價(jià)一定幅度的，需向公司上繳這部分收益，從而使經(jīng)理人員沒有利益動(dòng)機(jī)去操縱股市，同時(shí)也使其收益與公司的業(yè)績(jī)更為相符，有利于激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮。
第三，可試行在行權(quán)日要求經(jīng)理必須按行權(quán)價(jià)(此處的行權(quán)價(jià)可以是綜合考慮證券公司實(shí)現(xiàn)最低經(jīng)營(yíng)目標(biāo)后可能達(dá)到的市場(chǎng)價(jià)格)購買合約中允許其購買股票數(shù)量的一定比例，這可進(jìn)一步加強(qiáng)期權(quán)的約束性，防止經(jīng)理人員采取過分冒險(xiǎn)行為。企業(yè)理論指出，之所以是資本雇傭勞動(dòng)，而非勞動(dòng)雇傭資本，原因就在于如讓勞動(dòng)要素?fù)碛惺Ｓ嗨魅?quán)，則勞動(dòng)要素有極大的利益動(dòng)力為獲得高額利潤(rùn)去進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作。而期股計(jì)劃在一定程度上有刺激經(jīng)理人(勞動(dòng)要素)拿股東的錢去冒險(xiǎn)獲得高額利潤(rùn)的激勵(lì)因素。因?yàn)槿绻谛袡?quán)日，公司股價(jià)低于行權(quán)價(jià)(因?yàn)榻?jīng)理的冒險(xiǎn)行為導(dǎo)致)時(shí)，其可以選擇放棄期權(quán)，從而不受損失(即使有些公司規(guī)定要沒收經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)定金，但相對(duì)于這樣的收益誘惑，定金風(fēng)險(xiǎn)是不成比例的)；反而，如果冒險(xiǎn)活動(dòng)取得成功，股價(jià)大漲，則其可以通過期股的行使獲得巨額收益。因此，如附加協(xié)議——必須按行權(quán)價(jià)購買一定比例的股票，則會(huì)加大經(jīng)理人冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本，在一定程度上抑制過度冒險(xiǎn)。當(dāng)然這一比例必須要適度，過大會(huì)妨礙經(jīng)理人員的創(chuàng)新精神，過小則起不到應(yīng)有的防止過度冒險(xiǎn)作用。
同時(shí)，這一協(xié)議優(yōu)于定金之處在于，如果經(jīng)營(yíng)者預(yù)期達(dá)不到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)(此時(shí)按合約規(guī)定，其將不能行使期股權(quán)利)，如果是以沒收定金方式作為懲罰機(jī)制，則經(jīng)理人此時(shí)采取機(jī)會(huì)主義行為的成本為零。而如果其仍需要購買一定比例的股票，那么即使是在預(yù)期無法達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的前提下，為使股票價(jià)值的最大化，他仍會(huì)采取使虧損最小化的行為，這有利于公司的發(fā)展。
第四，我國股市常有起落，公司股價(jià)的表現(xiàn)會(huì)受經(jīng)營(yíng)者不可控因素的影響。在股市大漲時(shí)，經(jīng)理業(yè)績(jī)平平，其銀行股票價(jià)格仍可能大量上升；反而在熊市下，經(jīng)理盡職而優(yōu)秀，也難以保證股價(jià)大幅升值，甚至可能會(huì)下跌。為了將期權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理的真實(shí)工作貢獻(xiàn)相聯(lián)系，可試行指數(shù)化期權(quán)，即行權(quán)價(jià)不固定，可隔一定時(shí)期，根據(jù)同業(yè)指數(shù)或市場(chǎng)平均指數(shù)的變化進(jìn)行調(diào)整。這樣，當(dāng)股市大漲的情況下，經(jīng)理也只有當(dāng)公司的業(yè)績(jī)超過同業(yè)或市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)時(shí)，其才能獲得獎(jiǎng)勵(lì)收益；反而當(dāng)股市大跌的情況下，即使公司的股價(jià)漲幅不大或甚至下跌，但只要其業(yè)績(jī)超過同業(yè)或市場(chǎng)平均水平，其亦可能獲得與其工作努力和才能相應(yīng)的期股獎(jiǎng)勵(lì)收益。考慮到指數(shù)化給經(jīng)理帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，以及按概率計(jì)算，大約只有50％的公司經(jīng)理可使業(yè)績(jī)超過市場(chǎng)平均水平，可以考慮對(duì)行權(quán)價(jià)(指數(shù)化調(diào)整后)打一定折
扣來給予彌補(bǔ)。
第五，要加大相關(guān)市場(chǎng)體系建設(shè)的力度，為股票期權(quán)制度的實(shí)施創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。完善股票市場(chǎng)，減少不必要的行政干預(yù)；加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化信息披露力度，抑制“坐莊”等各種違法交易行為的發(fā)生，使股價(jià)能真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況和發(fā)展?jié)摿�；加快企業(yè)家市場(chǎng)的培育，促進(jìn)職業(yè)企業(yè)家階層的形成，實(shí)現(xiàn)企業(yè)家和經(jīng)理人員的雙向選擇，強(qiáng)化經(jīng)理人員的自我約束。
第六，加強(qiáng)宣傳力度，促進(jìn)觀念的轉(zhuǎn)變。股票期權(quán)不僅是一種激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)也是一種約束機(jī)制，在獲得優(yōu)良業(yè)績(jī)時(shí)，經(jīng)理人員可以從期權(quán)中獲益，但如果不能如期實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，股價(jià)下落，其亦可能會(huì)有收益損失，同時(shí)逐漸使職工接受經(jīng)理人員與一般職工收益存在一定落差的現(xiàn)象。另—方面，要加強(qiáng)法制建設(shè)，制定有關(guān)經(jīng)理人員股票期權(quán)制的管理法規(guī)，同時(shí)對(duì)一些法律如《公司法》、《證券法》、《稅法》等進(jìn)行修改，充分考慮實(shí)行股票期權(quán)制的內(nèi)在要求，補(bǔ)充和完善有關(guān)條款。
作者：翁淑芬 趙生仙 來源：《金融與保險(xiǎn)》2001年第11期
【證券公司經(jīng)理人員的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制】相關(guān)文章：
論企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制08-07
也談激勵(lì)機(jī)制08-07
激勵(lì)機(jī)制不要扭曲人性08-17
激勵(lì)機(jī)制不要扭曲人性08-13
企業(yè)管理激勵(lì)機(jī)制08-18