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從我國(guó)社�；鹛卣骺赐顿Y方式選擇
一、我國(guó)社�；鸬奶卣�
隨著我國(guó)社會(huì)保障體系的不斷完善，我國(guó)社�；鸬囊�(guī)模日益龐大。截至到2005年，我國(guó)各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的規(guī)模已達(dá)到18455億元。伴隨社會(huì)保障制度的進(jìn)一步發(fā)展，社保基金積累的資金越來越多，從而我國(guó)社�；鸨愠霈F(xiàn)資金規(guī)模龐大，保值問題突出；投資收益率低，急需實(shí)現(xiàn)增值等特征。由于社保基金投資運(yùn)作應(yīng)該遵循的基本原則是：在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此，從社�；鸬倪\(yùn)作和投資來看，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的投資采取直接投資模式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資運(yùn)用委托投資的模式，這樣既有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，又有利于發(fā)揮專門投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。
二、社�；鹜顿Y方式的借鑒及分析
根據(jù)我國(guó)社�；鸬奶卣骺梢詫�(duì)社�；鹜顿Y的潛在市場(chǎng)做出以下分類，并根據(jù)各種市場(chǎng)對(duì)社�；鸨Ｖ翟鲋档哪芰疤攸c(diǎn)加以闡述。
1、安全穩(wěn)定的貨幣市場(chǎng)
貨幣市場(chǎng)基金。
這是一種具有高安全性、高流動(dòng)性和高穩(wěn)定性的投資基金品種，完全符合社�；鹑胧械幕疽蟆Ｘ泿攀袌�(chǎng)基金在國(guó)外已有相當(dāng)規(guī)模的發(fā)展，但是目前在我國(guó)，貨幣市場(chǎng)規(guī)模還不大、品種單一,機(jī)制還不夠順暢。尤其是現(xiàn)在的貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù),只是債券回購(gòu)、銀行同業(yè)拆借和商業(yè)票據(jù)，因而貨幣市場(chǎng)基金只是低風(fēng)險(xiǎn)低收益的基金品種。
銀行存款及大額可轉(zhuǎn)讓存單。
銀行存款是社�；鹑胧幸郧盎鹳Y產(chǎn)的最主要形式。大額可轉(zhuǎn)讓存單是定期銀行存款的一種金融衍生工具，性質(zhì)上與貨幣基金相似，在美國(guó)根據(jù)其流動(dòng)性還可以簽發(fā)支票。投資大額存單是為了滿足定期存款流動(dòng)性需要，相對(duì)于短期存款所能獲得的利息收益更大。但這兩種投資工具都面臨通脹及利率波動(dòng)的影響。
銀行票據(jù)及商業(yè)票據(jù)。
作為貨幣市場(chǎng)的主要投資工具，主要包括中央銀行票據(jù)、銀行背書的商業(yè)匯票、銀行承兌匯票等。社�；鹨赃@幾種方式投資，可以獲得較高于銀行存款的收益，同時(shí)保持較強(qiáng)的流動(dòng)性，是社�；鹬苯尤胧械目煽窟x擇途徑。
2、證券市場(chǎng)為社�；鹜顿Y提供了廣闊的領(lǐng)域
首先，股票市場(chǎng)是證券市場(chǎng)上最重要的組成部分之一，也是融資能力最強(qiáng)，資本規(guī)模最大的市場(chǎng)。社�；疬M(jìn)入股市將給資本市場(chǎng)帶來一個(gè)雙贏的局面。我國(guó)證券市場(chǎng)正在迅速擴(kuò)張，根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)有代表性的過去五年上證指數(shù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算，股票年均收益率為11.9，扣除交易稅費(fèi)在10.5左右，這個(gè)平均的收益率已經(jīng)包括了股市的大幅上漲和大幅下跌產(chǎn)生的影響。相對(duì)于國(guó)債投資來看，我國(guó)近期發(fā)行20年期國(guó)債票面利率為3.85。按上述收益率以及40的股票和60的國(guó)債組合計(jì)算社保基金的長(zhǎng)期收益率約為6.51，比單純國(guó)債利率多69。從短期看，投資股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；但從長(zhǎng)期看，風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。由于目前社�；鸬拇蟛糠止善辟Y產(chǎn)都配置在安全可靠的范圍內(nèi)，社�；饝�(yīng)當(dāng)適當(dāng)擴(kuò)大股票投資比例。
其次，國(guó)債是以國(guó)家信用發(fā)行的債券，存在的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，是社保基金入市主要選擇的投資工具之一。但是，在去年10月份央行加息以前，國(guó)債平均收益率僅為2.27和同期銀行存款利率基本持平。在今年3月份再次加息以后，社�；鹜顿Y國(guó)債帶來的收益就更少，加上通貨膨脹的影響，持有國(guó)債的成本進(jìn)一步加大，無法滿足社保基金獲得較高增值的要求。
另外是企業(yè)債券、金融債券及可轉(zhuǎn)換債券。此類債券是債券市場(chǎng)上主要的投資品種，風(fēng)險(xiǎn)較大。出于安全考慮社�；鸩灰状笠�(guī)模進(jìn)入，可以在投資組合中以較小的比例持有。從2003年全國(guó)社保基金的投資收益情況來看，持有企業(yè)債券1億元，金融債券5億元，除國(guó)債以外的債券收益為2371萬元，投資規(guī)模比較合理。
此外還有證券投資基金，這是一種間接進(jìn)入市場(chǎng)的模式。社�；鹂梢酝ㄟ^購(gòu)買基金份額，或委托專營(yíng)證券基金管理公司代為管理基金資產(chǎn)。社�；鹑胧匈Y金委托基金管理公司進(jìn)行投資管理，使受托基金公司受到來自社�；鹄硎聲�(huì)的更為嚴(yán)格的監(jiān)督，投資過程的嚴(yán)格監(jiān)督以及投資信息對(duì)社保基金理事會(huì)的高透明度都使得基金公司在投資運(yùn)營(yíng)期間必須遵循更加專業(yè)化的原則，提高對(duì)行情把握和個(gè)股選擇的準(zhǔn)確度，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范手段，提高應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突變情況的能力。更重要的是，基金管理公司擁有大量的專業(yè)投資人才，廣泛的信息渠道，能及時(shí)靈敏的對(duì)市場(chǎng)變化做出反應(yīng)，提高社�；鸬倪\(yùn)作效率。
3、海外市場(chǎng)
國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不可分散的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是股票市場(chǎng)波動(dòng)比較大,市場(chǎng)盈利率水平比較高,股息收益低；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,固定收益證券市場(chǎng)非常不發(fā)達(dá),沒有任何避險(xiǎn)工具可以使用。這些問題不可能在短期內(nèi)解決。為抵消這些風(fēng)險(xiǎn),社�；鸨仨氃谙到y(tǒng)之外的投資領(lǐng)域獲得更符合其自身需求的投資機(jī)會(huì),來彌補(bǔ)本地市場(chǎng)的不足。因此，社保基金可以考慮投資到海外
，因?yàn)楹Ｍ庥斜容^發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，豐富多樣的投資品種，健全的對(duì)沖機(jī)制，這些條件均是社�；鹜顿Y組合必要組成條件。除了海外的資本市場(chǎng)以外，投資不動(dòng)產(chǎn)業(yè)是分散風(fēng)險(xiǎn)的一種選擇，不過對(duì)具體目標(biāo)的選擇和確定有一定的難度，為此可以委托海外投資機(jī)構(gòu)代為管理或是通過海外專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)的幫助做出選擇。
4、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)
從投資組合理論及分散風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，社�；鹑胧胁灰欢ㄒ窒抻谫Y本市場(chǎng)，投資工具的選擇也不一定要局限于金融工具。當(dāng)我們都把注意力集中在資本市場(chǎng)的同時(shí)也許會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)集中過來，因而根據(jù)經(jīng)驗(yàn)設(shè)想，是否能把社保基金的投資擴(kuò)展到一些未涉及卻具有可行性的市場(chǎng)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)、企業(yè)的大型設(shè)備的融資租賃、大型工程項(xiàng)目以及金融租賃等，甚至是目前覺得不可行卻具有潛在可能性的市場(chǎng)，這樣使得社�；鸬木揞~資金既能達(dá)到保值增值的目的又能促進(jìn)另一些行業(yè)的發(fā)展。
目前，我國(guó)正處于房地產(chǎn)高開發(fā)時(shí)期，如能借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，通過有效的法規(guī)及管理摒棄那些失敗的做法，對(duì)于消除我國(guó)房地產(chǎn)的泡沫，提高房地產(chǎn)發(fā)展質(zhì)量都大有裨益。同時(shí)也不失為社�；鹜顿Y組合的一種選擇。另外，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于長(zhǎng)期高速的發(fā)展時(shí)期，許多行業(yè)都需要大量的資金支持，社�；鹂梢詫①Y金投入到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，一方面為企業(yè)提供融資租賃或金融租賃從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，同時(shí)可以將這部分投資證券化以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性。另一方面也促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。這些都是豐富社�；鹜顿Y品種的選擇。
社�；鸬耐顿Y不僅可以延伸到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，還可以適時(shí)地進(jìn)入教育領(lǐng)域。雖然我國(guó)的教育仍然是事業(yè)性質(zhì)而非產(chǎn)業(yè)化，但是國(guó)家對(duì)教育的投資占GDP的份額極小，絕對(duì)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)的教育事業(yè)，特別是在高校科研、提高學(xué)生動(dòng)手能力、培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新能力以及支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)等方面，僅靠國(guó)家的財(cái)政撥款是無法滿足眾多高校、廣大學(xué)生對(duì)教育資源的需求的。因此，教育資金的來源需要多領(lǐng)域多渠道的支持。社�；饟碛虚L(zhǎng)期的資金，追求長(zhǎng)期的保值增值，從這一點(diǎn)看投資教育完全符合要求。教育市場(chǎng)有著穩(wěn)定收入來源，而且對(duì)人力資本投資的增值潛力是巨大的。從另外一個(gè)角度看，社�；鹜顿Y教育將使不同階層、不同年齡段的人享受到社會(huì)保障的益處，使得社會(huì)保障帶來的受益面覆蓋更廣。據(jù)此，為了保持這部分資金的流動(dòng)性，可以從金融創(chuàng)新的角度設(shè)想，創(chuàng)造一種叫做“教育投資券”的金融工具，使其在二級(jí)市場(chǎng)上流通。這樣，在證券市場(chǎng)既多了一種投資工具，投資者又多了一種投資選擇，教育事業(yè)的發(fā)展也能得到的有力的資金支持而長(zhǎng)足的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]林義．社會(huì)保障基金管理[M]．北京：中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社。2002．
[2]萬解秋，貝政新，黃曉平等．社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)研究[M]．北京：中國(guó)金融出版社，2003．
作者簡(jiǎn)介：
高雅（1982-）女，貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院社會(huì)保障專業(yè)研究生，研究方向：社會(huì)保障制度及法規(guī)
徐建偉（1982-）男，貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院社會(huì)保障專業(yè)研究生，研究方向：社會(huì)保障實(shí)務(wù)
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